Почему рынок Биткойн сталкивается с риском глубокого отката?

Авторы: Крис Бимиш, Антуан Колпаерт, CryptoVizArt, Glassnode

Составитель: AididiaoJP, Форсайт-новости

Исходное название: Эпические объемы торгов и распродаж, рынок может столкнуться с дальнейшей глубокой коррекцией.

Биткойн показывает признаки слабости после роста, вызванного заседанием Федерального комитета по открытым рынкам. Долгосрочные держатели реализовали прибыль в 3,4 миллиона BTC, в то время как приток ETF замедляется. В условиях давления на спотовом и фьючерсном рынках ключевой уровень поддержки для краткосрочных держателей составляет 111 000 долларов; если он будет пробит, это может привести к более глубоким рискам охлаждения.

Резюме

• После ралли, вызванного FOMC, биткоин вступил в фазу отката, демонстрируя признаки рынка «покупай на слухах, продавай факты», при этом более широкая структура рынка указывает на более слабый импульс.

• Падение на 8% по-прежнему считается умеренным, но 678 миллиардов долларов реализованной рыночной капитализации и 3,4 миллиона BTC прибыли, полученной долгосрочными держателями, подчеркивают беспрецедентный масштаб текущей ротации капитала и распродаж.
• Приток ETF резко замедлился до и после заседания FOMC, в то время как продажи долгосрочных держателей ускорились, что привело к хрупкому балансу денежных потоков.
• В период распродажи объемы сделок на спотовом рынке резко возросли, на фьючерсном рынке наблюдались резкие колебания ликвидности, а кластеры ликвидации выявили уязвимость рынка, подверженного двусторонним колебаниям, вызванным ликвидностью.
• Рынок опционов резко переоценивается, наклонность стремительно растет, спрос на пут-опционы силен, что указывает на размещение защитных позиций, макроэкономический фон показывает, что рынок становится все более усталым.

От роста до коррекции

После роста, вызванного FOMC, и достижения цены близкой к 117000 долларов, биткойн перешел в стадию коррекции, что соответствует типичной модели «покупай слухи, продавай факты». В этом выпуске мы выходим за пределы краткосрочной волатильности и оцениваем более широкую рыночную структуру, используя долгосрочные ончейн-метрики, спрос на ETF и позиции в производных инструментах, чтобы оценить, является ли это снижение здоровой консолидацией или ранней стадией более глубокого сокращения.

Анализ на блокчейне

Фоновая волатильность

В настоящее время снижение с исторического максимума (ATH) в 124000 долларов до 113700 долларов составляет всего 8% (последнее снижение достигло 12%), что по сравнению с падением в 28% в этом цикле или 60% в предыдущем цикле выглядит умеренно. Это соответствует долгосрочной тенденции снижения волатильности, как между макроциклами, так и в рамках циклов, что похоже на стабильный рост 2015-2017 годов, только в настоящее время еще не наблюдается резкого роста в его завершающей стадии.

!

Продолжительность цикла

Накладывая на предыдущие четыре цикла, можно увидеть, что даже если текущая траектория тесно совпадает с двумя предыдущими циклами, пик доходности со временем ослаб. Предположим, что 124000 долларов США обозначает глобальный максимум, тогда этот цикл продолжается примерно 1030 дней, что очень близко к длине первых двух циклов около 1060 дней.

!

Поток капитала

Помимо ценовых движений, капиталовложение предлагает более надежную перспективу.

С момента достижения рыночной капитализации в ноябре 2022 года произошло три волны роста. Общая сумма увеличилась до 1,06 триллиона долларов, что отражает масштаб притока средств, поддерживающих этот цикл.

!

Реализованный рост рыночной капитализации

Сравнение фонов:

• 2011–2015: 42 миллиарда долларов
• 2015–2018: 850 миллиардов долларов
• 2018–2022: 3830 миллиардов долларов
• 2022–по настоящее время: 6780 миллиардов долларов

В этом цикле было привлечено 678 миллиардов долларов чистого притока, что почти в 1,8 раза больше, чем в предыдущем цикле, подчеркивая беспрецедентный масштаб его перераспределения капитала.

!

Прибыль достигла пика

Еще одним отличием является структура притока. В отличие от единственной волны ранних периодов, в текущем цикле наблюдаются три отчетливых и продолжительных увеличения, продолжавшихся несколько месяцев. Соотношение реализованной прибыли и убытков показывает, что каждый раз, когда прибыль превышает 90% от переменных токенов, это является признаком циклического пика. После выхода из третьей такой экстремальной ситуации вероятность склоняется к тому, что следующим этапом будет период охлаждения.

!

Доминирование прибыли долгосрочных держателей

При внимании к долгосрочным держателям масштаб становится более ясным. Этот показатель отслеживает накопленную прибыль долгосрочных держателей от новых исторических максимумов (ATH) до пиков цикла. Исторически, их массовая распродажа сигнализировала о вершине. В этом цикле долгосрочные держатели реализовали прибыль в 3,4 миллиона BTC, что уже превышает предыдущий цикл, подчеркивая зрелость этой группы и масштаб ротации капитала.

!

Анализ вне цепи

Спрос на ETF против долгосрочных держателей

Этот цикл также подвергся колебаниям между продажами долгосрочных держателей и институциональным спросом через американские спотовые ETF и DAT. Поскольку ETF стали новой структурной силой, цена теперь отражает этот эффект притяжения и отталкивания: фиксация прибыли долгосрочными держателями ограничивает пространство для роста, в то время как приток ETF поглощает продажи и поддерживает прогресс цикла.

!

Хрупкий баланс

Потоки ETF до сих пор уравновесили продажи долгосрочных держателей, но погрешность очень мала. Перед и после заседания FOMC продажи долгосрочных держателей выросли до 122000 BTC/месяц, в то время как чистый приток ETF упал с 2600 BTC/день до почти нуля. Сочетание увеличения давления продаж и ослабления институционального спроса создало хрупкий фон, что предвещает слабость.

!

Давление на спотовом рынке

Эта уязвимость проявляется на спотовом рынке. Во время распродажи после заседания FOMC объем торгов резко возрос, так как принудительная ликвидация и низкая ликвидность усилили падение. Хотя это болезненно, временное дно образовалось около уровня затрат краткосрочных держателей в 111,800 долларов.

!

Дерегулирование фьючерсов

В то же время, с падением биткойна ниже 113000 долларов, открытые контракты на фьючерсы резко снизились с 44,8 миллиарда долларов до 42,7 миллиарда долларов. Это событие по снижению левереджа очистило длинные позиции с левереджем и усилило нисходящее давление. Хотя это сейчас вызывает нестабильность, этот перезапуск помогает очистить избыточный левередж и восстановить баланс на рынке деривативов.

!

Клиринговый кластер

Тепловая карта ликвидаций бессрочных контрактов предоставляет больше деталей. Когда цена упала ниже диапазона 114000 - 112000 долларов США, был ликвидирован плотный кластер длинных позиций с большим кредитным плечом, что привело к большому количеству ликвидаций и ускорению падения. Риски все еще существуют выше 117000 долларов США, что делает рынок восприимчивым к колебаниям, вызванным ликвидностью. При отсутствии более сильного спроса уязвимость вблизи этих уровней увеличивает риск дальнейших резких колебаний.

!

Рынок опционов

Волатильность

Переход к рынку опционов предоставил четкую перспективу для трейдеров о том, как пережить бурную неделю, с учетом подразумеваемой волатильности. Два основных катализатора сформировали рыночный ландшафт: первое снижение процентной ставки в этом году и крупнейшее событие ликвидации с 2021 года. С ростом хеджирующего спроса волатильность возросла перед заседанием FOMC, но после подтверждения снижения быстро снизилась, что указывает на то, что этот шаг в значительной степени был учтен в ценах. Однако резкая ликвидация фьючерсов в воскресенье вечером вновь разожгла спрос на защиту, а подразумеваемая волатильность на один срок возглавила восстановление и сильно распространилась на все сроки.

!

Рынок переоценивает снижение процентных ставок

После заседания FOMC на рынке наблюдается агрессивный спрос на пут-опционы, либо как защиту от резкого падения, либо как способ извлечения прибыли из волатильности. Всего через два дня рынок реализовал этот сигнал с крупнейшим слиянием с 2021 года.

!

Денежные потоки по пут-опционам / колл-опционам

После распродажи соотношение объемов торгов по пут-опционам и колл-опционам демонстрирует тенденцию к снижению, поскольку трейдеры фиксируют прибыль по деньгам пут-опционов, в то время как другие трейдеры переключаются на более дешевые колл-опционы. Краткосрочные и среднесрочные опционы все еще серьезно склоняются к пут-опционам, что делает защиту от падения стоимости относительно роста дорогой. Для участников, имеющих конструктивную точку зрения на конец года, этот дисбаланс создает возможности — либо накопить колл-опционы по относительно низкой стоимости, либо профинансировать их, продавая риск падения по высокой цене.

!

Открытые позиции по опционам

Общий объем открытых опционов колеблется около исторического максимума и резко сократится в пятницу утром при истечении срока, а затем рынок восстановится до декабря. В настоящее время рынок находится в пиковом диапазоне, и даже незначительные колебания цен могут заставить маркет-мейкеров активно хеджировать. Маркет-мейкеры открывают короткие позиции в направлении снижения и длинные позиции в направлении повышения, такая структура усиливает распродажу, одновременно ограничивая отскок. Эта динамика будет смещать недавний риск волатильности вниз, усугубляя уязвимость, пока не произойдет истечение и переустановка позиций.

!

Заключение

Падение биткойна после заседания FOMC отражает типичную модель «покупай слухи, продавай факты», но более широкий контекст указывает на растущее чувство усталости. Текущий спад на 12% относительно прошлых циклов выглядит умеренно, но он произошел после трех основных волн притока капитала, которые увеличили реализованную рыночную капитализацию на 678 миллиардов долларов, что почти в два раза больше, чем в предыдущем цикле. Долгосрочные держатели реализовали прибыль в 3,4 миллиона BTC, что подчеркивает значительные продажи и зрелость в этом цикле роста.

В то же время, приток ETF, который ранее привлекал средства, замедлился, что привело к хрупкому равновесию. Объем спотовых торгов резко возрос из-за принудительных продаж, фьючерсы испытали резкое снижение кредитного плеча, а рынок опционов оценивал риск снижения. Эти сигналы вместе указывают на то, что рыночная динамика иссякает, и волатильность, обусловленная ликвидностью, становится доминирующей.

Риск глубокого охлаждения по-прежнему очень высок, если спрос со стороны учреждений и держателей не совпадет снова.