Стратегия казначейства: как механизмы mNAV приводят в действие Крипто-рынки и их скрытые риски

В недавних рыночных циклах мы стали свидетелями эволюции стратегий корпоративного казначейства. В то время как MicroStrategy разожгла предыдущий бычий рынок Биткойна, сегодняшний рыночный двигатель явно сместился к тому, что можно назвать феноменом "микростратегии альткоинов". Компании, ориентированные на казначейство, такие как SBET и BMNR, активно покупают Эфир, поднимая цену ETH с $1,800 в начале мая до $4,700 — замечательное увеличение на 160% — одновременно изменяя рыночные настроения. Эта модель приобретения казначейства вышла за рамки ETH, при этом SOL, BNB и HYPE также стали объектом внимания компаний, принимающих подобные казначейские нарративы, что еще больше усиливает бычьи ожидания на рынке.

Однако, по мере распространения этой модели возникают настораживающие сигналы. Казначейская компания BNB Wint теперь сталкивается с рисками делистинга, в то время как казначейская компания Hype LGHL, как сообщается, столкнулась с трудностями при продаже токенов, что поднимает законные вопросы о устойчивости этих казначейских стратегий. Этот анализ изучает потенциальные риски, связанные с этим централизованным подходом к покупке, и определяет ключевые сигналы тревоги, за которыми инвесторы должны следить.

Конкурс казначейских компаний: безжалостный отбор капитала

Конкуренция среди казначейских компаний представляет собой жестокий конкурс на устранение с рынка.

Windtree Therapeutics (WINT) объявила о своих стратегических резервных планах BNB в июле, но слабые фундаментальные показатели и постоянно низкие цены на акции в конечном итоге привели к уведомлению о делистинге на Nasdaq 19 августа. После этого объявления акции WINT упали на 77.21% за один день, цены упали до всего лишь $0.13 — что представляет собой накопительное снижение на 91.7% от пост-объявленной цены $1.58. Для этой небольшой биофармацевтической компании, все еще находящейся на клинической стадии без коммерциализации и сталкивающейся с растущими квартальными убытками, делистинг в основном означает маргинализацию рынка.

В резком контрасте стоит BNC ( бывшая CEA Industries ), новый участник с солидной поддержкой. При поддержке YZi Labs BNC завершила $500 миллионов в частном размещении финансирования с конца июля по начало августа, привлекая участие примерно 140 учреждений, включая ведущие инвестиционные компании, такие как Pantera Capital, Arrington Capital и GSR. Компания дополнительно укрепила свои позиции, назначив Дэвида Намдара, бывшего соучредителя Galaxy Digital, генеральным директором, и бывшего главного инвестиционного директора CalPERS Рассела Рида для руководства инвестиционными решениями. Эта трансформация эффективно перепозиционировала BNC из традиционной акции малой капитализации в ведущую "компанию казначейства BNB."

Данные рынка подтверждают это расхождение: цена акций BNC выросла на 9,47% вчера до $23,01, что еще больше укрепляет его лидерские позиции в сегменте компаний-казначейств BNB. Это соревнование явно демонстрирует не только конкурс корпоративных фундаментальных показателей, но и референдум по рыночным нарративам и возможностям интеграции ресурсов.

В арене казначейских компаний ETH конкуренция также интенсивна. SBET, возглавляемая Джозефом Лубином, стала первопроходцем концепции "ETH MicroStrategy", будучи первой публичной компанией, принявшей этот подход. Используя преимущество первопроходца и позиционируя себя как посол ETH, SBET вызвала значительное раннее FOMO на рынке, и её акции взлетели с $3 до более чем 120 долларов, установив себя в качестве эталона для моделей казначейства альткоинов.

Тем не менее, вход BMNR быстро изменил ситуацию на рынке. Несмотря на более поздний приход, BMNR превзошел SBET по покупательной способности и капиталовложению, смело заявив о своем намерении держать "5% от ETH" и сразу же завоевав воображение рынка. Критически важно, что BMNR получил поддержку общественности от ветеранов Уолл-стрит, таких как Том Ли и Кэти Ууд, установив доминирование в институциональных и медийных кругах. Хотя SBET имел поддержку от фигур Web3, таких как Джозеф Лубин, он явно отставал по рыночному влиянию по сравнению с согласованием BMNR с устоявшимися интересами Уолл-стрит.

Рынок акций отражает это различие. В течение августа акции SBET выросли с $17 до пика в $25 — примерно 50% роста. Однако акции BMNR резко выросли с $30 до $70, что представляет собой 130% роста и значительно опередило своего конкурента. Поскольку BMNR получает все большее признание со стороны основного капитала и лидеров мнений, конкурентная среда демонстрирует определенный сдвиг.

Стратегические резервы против давления продаж: Вопрос обязательств

Хотя бычий рынок Биткойна поддерживается непоколебимой приверженностью Майкла Сэйлора, стратегии казначейства альткоинов выглядят более прагматичными. Сэйлор постоянно утверждает, что MicroStrategy "никогда не продаст" свой Биткойн и продолжает накапливать его через постоянное финансирование, обеспечивая постоянное покупательное давление и уверенность на рынке. Тем не менее, вопрос о том, может ли MicroStrategy в конечном итоге продать, остается ключевой темой обсуждения на рынке. Компании казначейства альткоинов, хотя и подражают этой модели, заметно избегают давать обязательства "никогда не продавать", создавая большую неопределенность на рынке относительно их долгосрочной стабильности.

Недавно было замечено, что компания Lion Group Holding Ltd. (a HYPE treasury company) продала токены HYPE на сумму 500 000 долларов. Всего месяц назад компания объявила о своей стратегии HYPE treasury после завершения финансирования на $600 миллион, позиционируя HYPE как основной резервный актив и намечая планы по созданию портфеля казначейства следующего поколения на основе распределения токенов, таких как SOL и SUI. Несмотря на относительно небольшую продажу по сравнению с $600 миллионом финансирования, это сокращение вызывает вопросы о логике распределения активов компании: представляет ли это тактическую диверсификацию портфеля или является ответом на недавние рыночные условия?

Похожие схемы существуют и в других местах. Компания Meitu Inc. инвестировала примерно $100 миллион в BTC и ETH, позже продав эти позиции, когда BTC превысил 100,000 долларов в конце 2024 года, что принесло почти $180 миллион — прибыль около 79.63 миллиона долларов. Хотя Meitu не является именно компанией по стратегии управления казной, это действие иллюстрирует, как "стратегические резервы" могут превращаться в инструменты для получения прибыли, когда цены достигают определенных порогов.

Механизм mNAV Flywheel: Бесконечный капитал или опасный цикл?

Финансовая модель казначейских компаний основывается на механизме mNAV (рыночной стоимости к чистой стоимости активов)—рефлексивном маховике, который создает видимость "бесконечных патронов" во время бычьих рынков. mNAV представляет собой отношение между рыночной капитализацией компании (P) и ее чистой стоимостью активов на акцию (NAV). Для компаний, ориентированных на казначейство, NAV в основном состоит из их цифровых активов.

Когда цена акции (P) превышает NAV (, создавая соотношение mNAV выше 1), компании могут привлекать дополнительный капитал для покупки большего количества цифровых активов. Каждый раунд финансирования увеличивает долю на акцию и бухгалтерскую стоимость, укрепляя рыночную уверенность в стратегии компании и подталкивая цены акций вверх. Это создает положительную обратную связь: рост mNAV → финансирование через эмиссию → покупки цифровых активов → увеличение доли на акцию → повышение рыночной уверенности → дальнейшее увеличение цен на акции. Этот механизм позволил MicroStrategy непрерывно финансировать покупки Биткойна в последние годы без серьезного размывания акций.

Однако mNAV работает как обоюдный меч. Премиальная оценка может отражать истинное рыночное доверие или всего лишь спекулятивный HYPE. Когда mNAV приближается к 1 или падает ниже, рыночные настроения меняются с "логики обогащения" на "логику разв diluted." Если цены токенов одновременно падают, маховик меняет направление, создавая негативную обратную связь, которая влияет как на рыночную стоимость, так и на доверие инвесторов.

Стратегии снижения рисков для инвестиций в модель казначейства

Приоритизируйте компании с фокусом на Биткойн

Текущая модель казначейства в значительной степени имитирует подход MicroStrategy, при этом Биткойн служит краеугольным камнем отрасли. Как глобально признанное децентрализованное цифровое золото, Биткойн пользуется беспрецедентным консенсусом по своей стоимости. Как традиционные финансовые учреждения, так и организации, родившиеся в криптовалютной среде, еще не достигли своих долгосрочных целей по распределению Биткойна. Для инвесторов компании, сосредоточенные на стратегиях казначейства с Биткойном, как правило, предлагают большую надежность и долгосрочную уверенность по сравнению с теми, кто реализует аналогичные стратегии с альткоинами.

Определите конкурентную динамику и выберите лидеров рынка

Конкуренция на капитальном рынке исключительно жестока, особенно в моделях, ориентированных на нарратив, таких как стратегии казначейства, где рынки часто «узнают только первого, а не второго». Конкуренция WINT против BNC иллюстрирует эту динамику — как только институциональная поддержка сосредоточивается на одном претенденте, альтернативы быстро становятся маргинализированными. Инвесторам следует сосредоточиться на «эффекте лидера», когда рыночные лидеры привлекают непропорциональное институциональное финансирование, медийное внимание и рыночное доверие, в то время как вторичные конкуренты борются за видимость.

Оценить фундаментальную бизнес-силу

Основная уязвимость модели Казначейства Цифровых Активов (DAT) заключается в том, что многие казначейские компании по сути являются "фирмами-оболочками" с застойным основным бизнесом и слабой рентабельностью, полагаясь почти исключительно на спекуляции с цифровыми активами для выживания. Хотя этот подход может казаться жизнеспособным в бычьих рынках, рыночные развороты могут быстро выявить уязвимости в денежном потоке. При оценке потенциальных инвестиций учитывайте:

• Способность компании генерировать денежный поток
• Затраты на приобретение цифровых активов по отношению к текущим рыночным ценам
• Цифровые активы как процент от общих активов компании
• Распределение капитала между приобретением цифровых активов и операциями бизнеса
• Способность обслуживать долг в периоды рыночного спада или при погашении конвертируемых облигаций

Балансирование возможности и риска в ландшафте стратегии казначейства

Стратегия казначейства, безусловно, обеспечила мощный импульс текущему бычьему рынку, постоянные капитальные вливания поднимают ETH и другие альткоины на новые высоты. Однако появление "бесконечных пулеметов" через механизмы mNAV должно побудить к тщательному рассмотрению потенциальных пузырей и скрытых рисков. Исторические рыночные циклы демонстрируют, что хотя ликвидность и нарративы могут разжигать рынки, они не могут постоянно заменить фундаментальную ценность. Текущий рынок представляет собой значительные возможности, но поддержание аналитической дисциплины остается важным для успешной навигации по будущим рыночным циклам.