Сегодня рынок внезапно оживился.

Прямая причина? ФРС официально нажала на паузу по сокращению баланса. Сам этот момент несёт в себе мощный сигнал — ликвидность больше не так сильно зажата, и, естественно, растёт склонность к риску.

Днём произошло ещё одно событие: ФРС через операции обратного репо вбросила в банковскую систему около 13,5 млрд долларов. Это одна из крупнейших однодневных ликвидностных поддержек со времён пандемии. Однако не стоит путать это с «раздачей денег». Операции обратного репо — это скорее экстренная мера поддержки, когда ликвидность в банковской системе вдруг заедает, и ФРС вынуждена временно вмешаться. Это «снятие острой проблемы», а не сигнал к смягчению политики.

Так что же на самом деле может ослабить финансовые условия? Ответ — SLR, дополнительный коэффициент левереджа.

SLR по сути устанавливает потолок для баланса банков. Пока этот показатель не ослабнут, банки не смогут расширять балансы, поглощать больше гособлигаций, и уж тем более поддерживать постоянный спрос на новые выпуски от Минфина. В итоге: системное напряжение только накапливается, и ФРС вынуждена снова и снова спасать ситуацию по мере исчерпания ликвидности. Рынок застревает в цикле «напряжение — вливание ликвидности — снова напряжение», и устойчивая мягкая политика просто не может сформироваться.

Рост на крипторынке на этот раз — скорее эмоциональная реакция на «окончание сокращения баланса», но ситуация с ликвидностью по-настоящему не улучшилась.

Ключевой драйвер динамики цифровых активов — действительно ли долларовая ликвидность возвращается на мягкую траекторию. Реальность такова: сокращение баланса остановили, но SLR не смягчили, операции обратного репо — это краткосрочные экстренные меры, давление со стороны предложения Минфина сохраняется, а банковская система в целом всё ещё находится в стеснённых условиях. Другими словами — ликвидность по-настоящему не развернулась.