История двух акций: почему Баффет сократил инвестиции в банки, но увеличил долю в пиццериях

В этом квартале в рамках удивительной переоценки капитала Уоррен Баффетт’s Berkshire Hathaway объявила о поразительном контрнаступлении: сокращение доли в традиционном финансовом гиганте и расширение в, казалось бы, скромного оператора ресторанов. Цифры рассказывают убедительную историю о diverging траекториях на инвестиционном рынке.

Цифры за недавнюю перестановку Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway осуществила заметные корректировки портфеля в первом квартале, что свидетельствует о смене убеждений в различных классах активов:

Сокращение позиции в Bank of America: Конгломерат продал 48 660 056 акций, снизив свою долю в Bank of America на 7%. Несмотря на это сокращение, BofA остается четвертым по величине активом в портфеле, что отражает остаточное убеждение, но также и явное колебание.

Расширение доли в Domino’s Pizza: Напротив, Berkshire добавила 238 613 акций в свою позицию по Domino’s Pizza, что составляет увеличение на 10%. Хотя это все еще считается меньшим элементом портфеля, направление инвестиций явно выражено.

Это ребалансирование отражает выход Баффета из Citigroup — скоординированный отход от традиционного банковского сектора, заслуживающий внимания.

Bank of America: Здоровый бизнес с препятствиями

На бумаге Bank of America демонстрирует фундаментальные показатели, похожие на крепость. У учреждения второй по величине внутристраховая база депозитов среди американских банков, занимает третье место по доходам от инвестиционного банкинга и управляет одной из крупнейших в стране сетей обработки платежей для торговцев. Недавние квартальные показатели подтвердили эту силу: выручка выросла на 6% до $27,4 млрд, а прибыль по GAAP выросла на 18% до $0,90 на акцию.

Уверенность компании в экономической устойчивости очевидна в ее резервировании по кредитным убыткам: она выделила $1,5 млрд — без изменений по сравнению с предыдущим кварталом и ниже консенсус-прогнозов. Генеральный директор Брайан Мойнихан подчеркнул, что «потребители проявляют устойчивость, продолжают тратить и поддерживают здоровое качество кредитов».

Однако здесь возникает разрыв в тезисе. Акции Bank of America выросли на 228% за последние десять лет, отставая от более широкого индекса S&P 500 на 10 процентных пунктов — значительный провал для мегакрупного финансового учреждения. Вероятной причиной являются структурные препятствия: чистый процентный доход составляет более половины выручки BofA. В условиях, когда процентные ставки могут снизиться, эта зависимость становится существенной уязвимостью.

Оценка также усложняет ситуацию. Акции торгуются по 1,7x от балансовой стоимости, в то время как медиана за 10 лет составляет 1,5x — премия несмотря на слабую относительную доходность. Консенсус аналитиков на Уолл-стрит предполагает 10% роста стоимости акций $50 на текущие $45,50(, но такие скромные цели едва ли оправдывают премиум-оценку для учреждения, сталкивающегося с давлением на доходы.

Domino’s Pizza: неожиданный лидер

Траектория Domino’s демонстрирует совершенно другую картину. Компания по производству пиццы захватила мировое лидерство благодаря дисциплинированному выполнению: оптимизации цепочек поставок через региональные центры с автоматизацией, использованию искусственного интеллекта для прогнозирования заказов и контроля качества, а также поддержанию инновационной динамики, которая оставляет конкурентов, таких как Papa John’s и Pizza Hut, позади по показателям same-store sales.

Инвестиционная идея, лежащая в основе увеличения позиции Баффета, становится ясной при анализе долгосрочной доходности: акции Domino’s выросли на 4 230% за последние 15 лет, с ростом на 346% за последнее десятилетие — показатели, которые делают сопоставимые результаты Bank of America почти милыми по сравнению.

Первые квартальные результаты оказались смешанными: выручка выросла всего на 2,5% до $1,1 млрд )без выполнения ожиданий(, хотя прибыль выросла на 21% до $4,33 на акцию. Руководство признало, что не достигло целей своей среднесрочной инициативы “Hungry for More”, которая предполагает 7% ежегодного роста продаж, 8% ежегодного роста операционной прибыли )без учета FX( и открытие 1 100 магазинов ежегодно до 2028 года.

Компания фактически закрыла в первом квартале восемь магазинов и не достигла целей по росту продаж, однако оптимизм на Уолл-стрит сохраняется. Аналитики прогнозируют 9% ежегодного роста прибыли за три года и медианную целевую цену )на акцию $530 с потенциалом роста на 11% от текущих $447(. При цене по мультипликатору 26x прибыль, оценка кажется высокой — хотя историческая динамика акций показывает, что инвесторы постоянно недооценивают возможности исполнения.

Глубокий стратегический инсайт

Жест Баффета по ребалансировке говорит сам за себя. Перенос капитала из системно важного финансового учреждения в дисциплинированную потребительскую франшизу с доказанной ценовой мощью и операционной эффективностью отражает темы, которые он продвигал десятилетиями: выбор бизнесов с устойчивыми конкурентными преимуществами и командами менеджмента, исполняющими безупречно.

Хотя Bank of America заслуживает уважения как финансовый гигант, его структурные проблемы в условиях потенциального снижения ставок создают значительные препятствия. Domino’s, напротив, демонстрирует силу постоянных инноваций, дисциплины затрат и расширения доли рынка — отличительные черты долговременного создания стоимости, превосходящие экономические циклы.