Ловушка кредитного плеча в стратегии управления казначейством Bitcoin: что должны знать инвесторы

Понимание компаний-казначей Bitcoin

Более 100 публичных компаний сейчас функционируют как казначейские структуры Bitcoin, накапливая BTC на своих балансах в рамках основной бизнес-стратегии. Самым ярким примером является Strategy (NASDAQ: MSTR), которая перешла на эту модель в августе 2020 года и официально переименовалась в казначейскую компанию по Bitcoin в феврале 2025 года.

На первый взгляд, такой подход кажется выгодным — некоторые компании-казначеи Bitcoin принесли доходность, превышающую сам Bitcoin. Однако за этой переоценкой скрывается скрытая цена, которую большинство розничных инвесторов игнорируют.

Двухсторонний меч кредитного плеча

Основной механизм, позволяющий получать сверхприбыль, — это кредитное плечо. Вместо того чтобы покупать Bitcoin исключительно за наличные средства, эти компании выпускают долговые инструменты — включая обеспеченные облигации и конвертируемые облигации — для финансирования дополнительных покупок BTC.

Strategy является примером такого подхода. По состоянию на 25 декабря компания владела 671 268 BTC стоимостью примерно $59 миллиардов, что делает её крупнейшим запасом Bitcoin среди всех публичных корпораций. Такое накопление стало возможным благодаря агрессивному долговому финансированию наряду с выпуском акций.

Различие в показателях: риск становится очевиден

Преимущество кредитного плеча исчезает во время рыночных спадов. За последние три года акции Strategy выросли на 876%, в то время как Bitcoin — на 420% — казалось, что это доминирующая производительность. Однако последние шесть месяцев показали уязвимость этой стратегии. В то время как Bitcoin снизился на 17%, акции Strategy рухнули на 59%.

Этот разрыв в показателях иллюстрирует фундаментальный принцип: кредитное плечо усиливает как прибыль, так и убытки. Во время бычьих рынков использование долга для покупки волатильных активов кажется выигрышной стратегией. Когда рынок меняет направление, тот же механизм кредитного плеча может разрушить все доходы.

Почему прямое владение Bitcoin остается предпочтительным

Для большинства инвесторов риски, связанные со стратегиями компаний-казначей Bitcoin, перевешивают потенциальные выгоды. Bitcoin обладает внутренней волатильностью без необходимости дополнительного кредитного плеча. Добавление корпоративных долговых механизмов создает слоистые риски, которые немногие розничные портфели могут оправдать.

Прямое владение Bitcoin — даже в рамках скромной портфельной доли — обеспечивает ценовое воздействие без увеличенного риска снизу, который приносит кредитное плечо. Казначейские компании предоставляют экспозицию как к волатильности Bitcoin, так и к корпоративным финансовым рискам — двойной риск, который привлекает в основном тех, у кого есть конкретные институциональные стратегии.

Ключевой урок: поймите, что именно вы покупаете. Акции компании-казначей Bitcoin — это не просто Bitcoin в другой структуре, а кредитный дериватив Bitcoin, который катастрофически показывает себя при смене рыночных настроений.