От Шанхая до Чикаго: как рынки потеряли контроль над серебром:

Серебро пережило исключительный 2025 год с трехзначной доходностью, вызванной явным структурным дисбалансом между спросом и предложением. Но что более опасно — и менее очевидно для наблюдателей — это не сама цена, а скрытая инфраструктура (Plumbing) мирового рынка серебра.

Чтобы понять происходящее, необходимо различать два уровня рынка:

Первый: спотовый рынок (Spot Market)
Это рынок физического серебра, где цена указывается за унцию для немедленной поставки. Торги ведутся в ключевых центрах, таких как Лондон, Дубай и Шанхай. Здесь речь идет о реальных слитках, которые должны соответствовать строгим стандартам по весу, чистоте и размерам, а производят их аккредитованные рафинерии, при этом биржи обеспечивают соответствие стандартам.

Второй: рынок фьючерсов (Futures Market)
Основное сосредоточение — в Чикаго через биржу COMEX. На этом рынке серебро покупается и продается с поставкой в будущем по фиксированной цене. Основная цель — хеджирование:
• горнодобывающие компании фиксируют цены на будущие продажи.
• технологические компании, производители чипов и ювелирные изделия — обеспечивают стоимость своих входных материалов.
• Кроме того, есть спекулянты, делающие ставки на ценовые дисбалансы.

В нормальных условиях цена фьючерсов выше спотовой из-за затрат на хранение, финансирование и временную стоимость. Но сегодня мы наблюдаем полное обратное.

Спотовые цены на серебро в Китае превысили цены фьючерсов в Чикаго. Это очень тревожный сигнал, потому что он означает, что физический металл стал настолько редким, что рынок платит премию за его приобретение сейчас, а не позже.

Еще более опасно то, что Китай, контролирующий около двух третей мировой переработки серебра, с 1 января 2026 года ввел запрет на экспорт серебра. В то же время доступные данные показывают, что запасы физического серебра в Лондоне и Дубае почти исчерпаны.

Это создает настоящую дилемму:
Если ювелирная компания или производитель чипов (например Samsung или TSMC) захочет получить свои фьючерсные контракты с физической поставкой, а не наличными, — металла для этого недостаточно. Расчеты в долларах не решают проблему, потому что электронные чипы производятся не за доллары, а за серебро.

Здесь мы подходим к самой чувствительной части: bullion banks (Банки-скупщики).
Эти банки, управляющие запасами и контролирующие физическую поставку, в основном находятся в состоянии значительного короткого покрытия (Net Short) по серебру. То есть они поставили ставку на наличие металла и на стабильность рынка. В условиях этого дисбаланса эти позиции становятся убыточными и опасными.

Существуют — хотя и не полностью подтвержденные — признаки того, что этот разрыв в балансах банков-скупщиков косвенно компенсируется через рынок репо и поддерживается Федеральной резервной системой.

Кто-то может подумать, что это ограниченная проблема, ведь рынок серебра относительно мал (около 4 триллионов долларов), — но опасна скорость инфляции:
• менее триллиона два года назад
• менее 2 триллионов год назад
• около 4 триллионов сегодня

Здесь вопрос уже не о промышленном или инвестиционном металле, а о стратегическом узком месте в глобальной финансовой системе, которой управляют американские банки, в то время как Китай использует цепочки поставок и критические материалы как геополитическое оружие.

В контексте открытой торговой войны, вопроса Тайваня и борьбы за технологическое и финансовое доминирование, главный вопрос уже не:
использует ли Китай этот дисбаланс?
а: когда, как и на каком уровне эскалации?

Серебро может оказаться лишь началом.$GT