«Регулярные инвестиции с использованием кредитного плеча» действительно приносят больше прибыли? Ответ дает пятилетний тест.

當投資人考慮 BTC 定投策略時，很多人都會問：加上槓桿是不是能賺得更多？这个问题听起来简单，但答案可能会让人意外。根据过去五年的详细回测数据，CryptoPunk 给出一个明确的结论：真的吗？或者说，这个想法未必如想象中那么划算。

当前 BTC 报价在 $89.96K 附近波动，正是讨论长期策略的好时机。

回测告诉你，3 倍杠杆为何未能「拉开距离」

在过去五年的净值走势上，三种方案呈现出截然不同的表现：

现货定投（1x）的曲线最为平稳，回撤幅度可控，堪称「开车最舒服」。而 2 倍杠杆在多头行情中确实放大了收益，但 3 倍杠杆却陷入了一个怪圈——多次出现「贴底爬行」的局面，长期被市场波动持续消耗。

尽管在最近的反弹行情中，3 倍杠杆最终略微跑赢了 2 倍杠杆，但这个胜利极其虚弱。长达数年的时间里，3x 的净值始终落后于 2x，只有在最后一段急速上涨时才勉强翻身。

这意味着什么？意味着 3 倍杠杆的最终胜出，完全仰赖「最后这一波行情」。如果行情走势哪怕稍有不同，结果可能截然相反。

注：本次回测采用每日再平衡方式，会产生波动率损耗。

杠杆越高，边际收益越低——增加的风险远大于增加的回报

真正值得关注的，不是「谁的收益最高」，而是 多出来到底有多少：

• 从 1x 升级到 2x：增加收益约 $23,700
• 从 2x 升级到 3x：仅增加约 $2,300

收益的成长几乎停滞了，从 $23,700 掉到 $2,300，涨幅没了一个零。这不是小数字，而是收益曲线已经开始崩平。

但讽刺的是，风险却在指数级上升。你花费了巨大的额外风险代价，换来的收益增幅却不到原来的十分之一。这就是为什么说 3 倍杠杆「性价比极低」。

最大回撤才是杀手级指标：-86% 需要 614% 才能回本

这组回撤数据揭示了杠杆的真实危害：

一个 -50% 的跌幅，心理上还能承受；但当回撤达到 -86% 时，要完全回本需要上涨 614%，这已经超出了理性投资人的预期范围。至于 -96% 的终极恐怖回撤，需要上涨 2400% 才能翻身——这基本上是数学破产。

3 倍杠杆在 2022 年的熊市中就已经陷入「结构性失效」。后续的获利，几乎全部来自熊市底部之后持续投入的新资金撑起来的。换句话说，不是杠杆策略赚回来的，而是新本金救回来的。

波动率拖累：杠杆倍数越高，损耗越大

为什么 3 倍杠杆表现这么差？原因可以用一句话总结：

每日再平衡 + 高波动 = 持续损耗

在震荡行情中，系统不断地在做这样的动作：

• 上涨 → 自动加仓
• 下跌 → 自动减仓
• 横盘 → 账户缩水

这就是金融学上的「波动率拖累」（Volatility Drag）。而它的破坏力与杠杆倍数的 平方 成正比。

在 BTC 这种高波动资产上，3x 杠杆实际上承担的是 9 倍的波动惩罚。这个倍数关系听起来抽象，但它意味着：高波动环境下，3 倍杠杆会以 3² = 9 倍的速率流失价值。

从 Ulcer Index（账户承受指标）的数字上看，得分为 0.51，代表什么？账户长期「趴在水下」，几乎不给投资人任何正向反馈。想象一下，持有一个多年都在亏损线以下的账户，心理压力有多大。

风险调整后收益：现货反而最优

当我们用「单位风险所获得的回报」这个维度来评估时，结论就反转了：

1. 现货定投（1x）的单位风险回报最高，即每承担一单位的风险，获得的回报最多
2. 杠杆倍数越高，下行风险的「性价比」越差
3. 3 倍杠杆长期处于深度回撤区，投资人心理承受压力极大

这组数据说明：单纯追求最高收益，往往会陷入最糟糕的风险-回报比。

到底选 1x、2x 还是 3x？

这一个关于「什么是真正理性」的问题。

如果你相信 BTC 的长期价值，最直接的答案是：

• 现货定投：风险收益比最优，可以放心长期执行，不用时刻担心爆仓或回撤
• 2 倍杠杆：激进投资人的上限，只适合有足够风险承受力且能坚持定投的人
• 3 倍杠杆：长期性价比极低，除非你能精准把握市场转折点（但这本身就很难）

很多人的认知误区在于：「更高的杠杆 = 更快致富」。但五年的回测清楚地说明，真的吗？未必。

实际上，当 3 倍杠杆只比 2 倍杠杆多赚 3.5%，却要付出接近归零的风险代价时，边际效应已经完全消失。

最理性的选择，往往不是「再加一层杠杆」，而是让时间成为你的朋友，而不是你的敌人。每个月定投一点现货 BTC，五年、十年、二十年后，复利的力量自然会给出惊人的答案。这才是真正的长期致富逻辑。

本文参考 CryptoPunk 分析及 PANews 授权资料整理