Почему каждая страна в долгу? Удивительный ответ о настоящих кредиторах

Каждая страна в долгу — от Соединённых Штатов до Японии и Германии — и при этом глобальная экономика продолжает функционировать. Этот парадокс озадачивал наблюдателей годами, но недавно бывший министр финансов Греции Янис Варуфакис пролил свет на то, что он называет «загадкой, которая не даёт людям спать по ночам»: если все должны деньги, то кто именно выступает в роли кредитора?

Ответ, удивительно, — все мы.

Глобальная долговая головоломка: 111 триллионов долларов и растёт

Цифры ошеломляют. США имеют федеральный долг в 38 триллионов долларов. Правительство Японии должно сумму, эквивалентную 230% всей экономики. Великобритания, Франция и Германия также испытывают серьёзные дефициты. В глобальном масштабе государственный долг достиг 111 триллионов долларов — 95% от общего мирового ВВП — и ежегодно увеличивается примерно на 8 триллионов.

Чтобы понять масштаб США: если бы вы тратили по миллиону долларов каждый день, потребовалось бы более 100 000 лет, чтобы израсходовать 38 триллионов. И несмотря на эти астрономические цифры, международные кредитные рынки работают нормально, ставки остаются управляемыми для богатых стран, и система продолжает функционировать. Как это возможно?

Общепринятое предположение — что правительства занимают у внешних кредиторов — иностранных банков, международных инвесторов, богатых иностранных государств. Эта картина доминирует в массовом восприятии. Но на деле механизмы гораздо сложнее и более тревожные.

Вы — кредитор: как обычные граждане финансируют государственный долг

Начнём с США. На конец 2025 года примерно 13 триллионов долларов федерального долга — более трети — принадлежит самому правительству. Федеральная резервная система держит около 6,7 триллионов долларов в казначейских ценных бумагах США. Ещё 7 триллионов — в «внутригосударственных активах», то есть один государственный орган занял у другого: Фонд социального страхования держит 2,8 триллиона, Пенсионный фонд военных — 1,6 триллиона, а Medicare — значительную часть.

Эта структура создаёт странную динамику: правительство США занимает у своих собственных фондов социального страхования для финансирования операций, а затем обещает вернуть эти деньги внутренним кредиторам. По сути, это перевод денег из одного кармана в другой для погашения долга.

Но наиболее важная категория — частные внутренние инвесторы. Взаимные фонды совместно держат примерно 3,7 триллионов долларов в государственных облигациях США. Штатовые и муниципальные правительства — 1,7 триллиона. Банки, страховые компании и пенсионные фонды — ещё миллиарды. В совокупности американские частные инвесторы — в основном через посреднические институты — держат около 24 триллионов долларов в казначейских облигациях.

И тут кроется главный инсайт: эти пенсионные и взаимные фонды финансируются американскими работниками. 55-летняя учительница из Калифорнии, которая вносила взносы в свою пенсию тридцать лет, одновременно является налогоплательщиком, финансирующим государственные расходы, и кредитором, дающим деньги в долг государству. Её пенсионная безопасность зависит от того, что правительство США продолжит занимать и платить проценты по этим облигациям. Возникает взаимосвязанная система: граждане — и заемщики, и кредиторы одновременно.

Даже граждане, которые никогда не покупают облигации напрямую, финансируют государственный долг через свои банки и страховые полисы. Страховые компании должны держать безопасные активы, чтобы гарантировать выплату будущих требований, поэтому покупают государственные облигации. Банки держат казначейские ценные бумаги как резерв. Эти институты — по сути, посредники, направляющие сбережения граждан в рынки государственного долга.

Оставшиеся примерно 8,5 триллионов долларов принадлежат иностранным инвесторам — около 30% публичного долга. Но даже иностранные инвестиции следуют логике, а не благотворительности. Япония держит 1,13 триллиона долларов в казначейских облигациях не из альтруистических побуждений, а из экономической необходимости. Японские производители экспортируют автомобили, электронику и технику в США, зарабатывая доллары. Когда японские компании конвертируют эти доллары в иены для выплаты внутренним работникам, валютный рынок вынужден бы резко поднять курс иены, делая японский экспорт неконкурентоспособным. Чтобы этого избежать, японский ЦБ покупает доллары и инвестирует их в казначейские облигации США, фактически перераспределяя торговые излишки в финансовые активы. США получают товары, Япония — финансовые активы. Обе стороны выигрывают; долг — это механизм учёта.

Это приводит к контринтуитивной экономической истине: государственный долг США — не бремя для неохотных кредиторов, а актив, который они активно хотят иметь. В периоды неопределённости — войны, пандемии, финансовые кризисы — капитал устремляется в казначейские облигации, что в финансовых рынках называется «бегством в безопасность». Казначейские ценные бумаги — самый надёжный финансовый актив в мире.

Япония демонстрирует ещё более экстремальный пример этого внутреннего долгового цикла. 90% японского государственного долга держится внутри страны, а уровень долга достигает 230% ВВП — по стандартным меркам, Япония уже считается банкротом. Но доходность японских облигаций почти нулевая или даже отрицательная, потому что система образует замкнутый цикл. Японские сбережения — среди самых высоких в мире — вкладывают деньги в банки и страховые компании, которые инвестируют в государственные облигации. Правительство занимает эти средства для финансирования школ, больниц, инфраструктуры и пенсий — услуг, которые приносят пользу тем же гражданам, чьи сбережения и финансируют долг. Возникает психологическая и экономическая обратная связь: доверие остаётся стабильным.

Тайное оружие: центральные банки создают деньги из воздуха

Этот внутренний механизм кредитования требует понимания количественного смягчения (QE) — политики, при которой центральные банки создают новые деньги. В кризис 2008 года Федеральный резерв создал примерно 3,5 триллиона долларов новой валюты, зачисляя их на счета банков, которые ранее не существовали. Во время пандемии COVID-19 центральные банки по всему миру реализовали аналогичные расширения.

Это может показаться мошенничеством, но механизм логичен. В кризисные моменты домохозяйства перестают тратить из-за страха, бизнесы отменяют инвестиции из-за отсутствия спроса, банки ограничивают кредиты из-за опасений дефолтов. Возникает порочный круг: меньше расходов — меньше доходов — ещё меньше расходов. В такие моменты правительства должны вмешиваться — строить больницы, выдавать стимулирующие выплаты, стабилизировать финансовые институты. Но рынки могут не обеспечить достаточный кредит по разумным ставкам. Центральные банки вмешиваются, создают деньги и покупают государственные облигации, чтобы поддерживать низкие ставки и обеспечивать доступ к капиталу.

Теоретически, эти новые деньги проходят через экономику, стимулируя заимствования и расходы, помогая выйти из рецессии. Когда восстановление наступает, центральные банки возвращают деньги в обратном порядке — продавая облигации на частных рынках и изымая деньги из обращения.

Однако теория расходится с практикой. После программ QE 2008 года цены на акции и облигации выросли примерно на 20%, согласно исследованиям Банка Англии. Но это богатство сосредоточилось у немногих. Самые богатые 5% британских домохозяйств увидели рост богатства примерно на 128 тысяч фунтов, тогда как домохозяйства с минимальными активами практически не получили выгоды. Это воплощает современную денежную иронию: политики, предназначенные для спасения всей экономики, в первую очередь обогащают уже богатых.

Растущая угроза: когда выплаты по процентам превосходят всё остальное

Стоимость обслуживания этого долга растёт без остановки. США ожидают выплатить в 2025 году около 1 триллиона долларов только по процентам. Эта сумма превышает все военные расходы и занимает второе место после социальных выплат. За три года выплаты процентов почти удвоились: с 497 миллиардов долларов в 2022 до 909 миллиардов в 2024.

Тенденция ускоряется. По прогнозам Конгресс-бюджетного офиса, к 2035 году выплаты по процентам достигнут 1,8 триллиона долларов в год. За следующее десятилетие расходы на обслуживание долга составят 13,8 триллиона — деньги, которые нельзя потратить на школы, дороги, медицину или расширение здравоохранения. Каждый доллар, потраченный на выплату процентов, — это недополученные средства для других приоритетов.

Эта арифметика создаёт самоподдерживающийся цикл: рост долга — рост процентов — увеличение дефицита — необходимость заимствований. К 2034 году расходы на проценты могут составить 4% ВВП и 22% всех налоговых поступлений — то есть каждый пятый налоговый доллар уйдёт только на выплаты по долгам.

Проблема выходит за пределы США. Среди богатых стран ОЭСР средний уровень выплат по процентам уже достигает 3,3% ВВП, превысив средние расходы на оборону. В мире 3,4 миллиарда человек живут в странах, где выплаты по государственному долгу превышают расходы на образование или здравоохранение. В некоторых странах правительства платят больше держателям облигаций, чем на школы или больницы.

Развивающиеся страны сталкиваются с катастрофическими долговыми нагрузками. В 2025 году бедные страны выплатили рекордные 96 миллиардов долларов по внешнему долгу, из которых 34,6 миллиарда — только проценты, в четыре раза больше, чем десять лет назад. В некоторых странах проценты составляют 38% экспортных доходов. Эти деньги могли бы пойти на модернизацию инфраструктуры, укрепление армии или расширение образования, но вместо этого уходят иностранным кредиторам. 61 развивающаяся страна тратит более 10% своих доходов на выплаты по долгам, и многие застряли в долговой ловушке: они платят больше по существующему долгу, чем получают новых займов. Это финансовое утопление, которое лишает правительства возможности выбраться из кризиса.

Четыре силы, держащие систему на плаву — пока что

Несмотря на кажущуюся невозможность, систему поддерживают несколько структурных факторов. Во-первых, демографическая реальность создает сильный спрос на безопасные активы. Богатые страны имеют стареющее население с долгой продолжительностью жизни. Пенсионеры нуждаются в надёжных местах для хранения своих сбережений. Государственные облигации идеально подходят для этого, и по мере старения населения спрос на них сохраняется.

Во-вторых, глобальные экономические дисбалансы постоянно порождают долг. В одних странах есть огромные торговые излишки, в других — дефициты. Страны с излишком накапливают финансовые требования к странам с дефицитами через владение государственными облигациями. Эти дисбалансы сохраняются из-за структурных экономических факторов, обеспечивая постоянные долговые отношения.

В-третьих, сама монетарная политика зависит от государственного долга как инфраструктуры. Центральные банки покупают и продают государственные облигации, чтобы вводить или выводить деньги из экономики. Казначейские ценные бумаги — это «смазка», которая обеспечивает передачу монетарной политики. Без достаточного объёма государственного долга центральные банки не смогут эффективно реализовать свою политику.

В-четвёртых, в современных экономиках безопасные активы обладают внутренней ценностью дефицитности. В условиях риска безопасность стоит дорого. Облигации от стабильных стран — это такой актив. Парадоксально, но если бы правительства действительно ликвидировали свой долг, возник бы дефицит безопасных активов. Пенсионные фонды, страховые компании и банки отчаянно искали бы надёжные инвестиции. Глобальная экономика нуждается в государственном долге для функционирования.

Но эта стабильность существует только до тех пор, пока она не рухнет. История показывает, что долговые кризисы возникают, когда доверие исчезает — когда кредиторы внезапно решают, что больше не доверяют заемщикам, и инвесторы панически выводят средства. Так было в Греции в 2010 году, во время азиатского финансового кризиса 1997-го и в Латинской Америке в 1980-х. Модель повторяется: годы нормальности — и внезапный кризис, паника, требования повышения ставок и финальный крах.

Могут ли эти риски затронуть крупные экономики? Традиционное мнение — нет: США и Япония «слишком велики, чтобы обанкротиться», контролируют свою валюту и имеют глубокие рынки. Но это заблуждение. В 2007 году эксперты отвергли возможность массового падения цен на жильё. В 2010-м считали, что евро — непобедим. В 2019-м никто не предвидел пандемию, которая остановила глобальную экономику.

Риски накапливаются. Глобальный долг остаётся на уровнях военного времени. После лет почти нулевых ставок заимствования резко выросли, делая обслуживание долга дороже. Политическая поляризация усиливается, усложняя проведение согласованной фискальной политики. Климатические изменения требуют огромных инвестиций именно тогда, когда долги достигают рекордных высот. Стареющие рабочие силы означают меньше работников, поддерживающих пенсионеров, что давит на бюджеты. И самое главное — система зависит от доверия: к платежам правительства, к стабильности валюты, к умеренной инфляции. Любой кризис доверия — и система рухнет.

Вопрос финальной стадии: постепенная корректировка или внезапный крах?

Каждая страна в долгу — и кредиторы все мы. Через пенсионные фонды, сбережения, банковские депозиты, страховые полисы, государственные трастовые фонды и активы центральных банков мы все вместе даём деньги взаймы себе. Долг — это требования одного сектора экономики к другому в огромной взаимосвязанной системе. Эта система породила невероятное богатство, финансируя инфраструктуру, научные исследования, образование и здравоохранение, позволяя правительствам реагировать на кризисы без налоговых ограничений. Она создала финансовые активы, обеспечивающие пенсионную безопасность и стабильность.

Но эта система становится всё более нестабильной, поскольку уровни долга достигают рекордных высот. В мирное время правительства никогда не занимали так много, и выплаты по процентам не съедали такие доли бюджета. Вопрос не в том, продолжится ли это — история показывает, что ничего не длится вечно, — а в том, как произойдет корректировка.

Будет ли она постепенной? Смогут ли правительства медленно сокращать дефициты, пока рост экономики опережает рост долга? Или же произойдет внезапный кризис, вынудивший все изменения сжать во временные рамки?

Никто не обладает абсолютной ясностью, но траектория очевидна: с каждым годом всё меньше вариантов для корректировки. Запас ошибок сокращается.

Создана сложная, мощная, но хрупкая система, где все должны всем, центральные банки создают деньги для покупки государственных облигаций, а текущие расходы финансируются будущими налогоплательщиками. Богатые слои населения получают непропорциональную выгоду от кризисных мер, якобы предназначенных для всех. Бедные страны платят тяжелые проценты богатым кредиторам. Эта схема не может существовать вечно; нужны фундаментальные решения. Остаются вопросы о сроках, способах и о том, сможет ли этот переход пройти мудро или перерастет в неконтролируемый кризис.

Загадка «кто кредитор, когда все в долгу» — это зеркало, отражающее нас самих. Этот вопрос на самом деле — кто участвует в этой системе? К чему она ведет? Какое будущее она создает?

Утешительный ответ — никто по-настоящему не контролирует её. Система действует по своим собственным законам и импульсам. Мы вместе создали что-то одновременно сложное, мощное и хрупкое — и все мы пытаемся с этим справиться.