Может ли $3 Триллионный бум расходов ИИ избежать повторения кризиса доткомов?

Технологические гиганты занимают на рынке в масштабах, редко видимых со времен пузыря доткомов, вызывая новые опасения о том, повторяет ли индустрия историю. Alphabet недавно привлекла 1 миллиард фунтов стерлингов через необычную сотилетнюю облигацию — долговой инструмент, который не погасится до 2126 года, — и столкнулась с огромным спросом. Инвесторы подали заявки на 9,5 миллиардов фунтов при предложенной сумме в 1 миллиард, что в десять раз превышает спрос и должно вызывать осторожность, а не уверенность. Этот шаг является частью более широкого заимствования на сумму 20 миллиардов долларов компанией Alphabet в нескольких валютах, что вызывает параллели с предыдущими рыночными излишками.

Масштаб инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта, который сейчас осуществляется, действительно беспрецедентен. Только Alphabet планирует потратить в этом году 185 миллиардов долларов, в основном на дата-центры и оборудование для ИИ. Amazon, Microsoft, Oracle и Meta реализуют аналогичные агрессивные стратегии капиталовложений. Аналитики оценивают, что за следующие пять лет компании в технологической отрасли займут около 3 триллионов долларов, чтобы сохранить конкурентоспособность в области искусственного интеллекта. Ни одна крупная технологическая компания не выпускала сотилетние облигации с 1990-х годов — периода, который сразу предшествовал одному из самых поучительных крахов на рынке в истории.

Исторические отголоски: когда титаны переоценивали возможности

1990-е годы стали предостережением. Телекоммуникационные компании привлекли 1,6 триллиона долларов и выпустили облигаций на 600 миллиардов, чтобы построить интернет-инфраструктуру, будучи уверенными, что спрос оправдает их мощность. Они ошиблись катастрофически. Строительство опередило реальное использование в огромных масштабах. Компании обанкротились, а держатели облигаций зачастую получали лишь 20 центов за доллар. Motorola — пример риска. Когда-то входившая в топ-25 американских компаний, она выпустила сотилетние облигации в 1997 году, полагая, что её доминирование невозможно поколебать. Сегодня Motorola занимает 232-е место с годовым оборотом всего 11 миллиардов долларов — поразительный спад с технологической вершины. IBM и Coca-Cola выпустили аналогичные долговые инструменты с долгим сроком примерно в тот же период и наблюдали за тем, как их позиции на рынке ослабели, а конкуренты захватывали будущее.

Билл Блейн из Wind Shift Capital сообщил CNBC, что текущие уровни заимствований в области ИИ — «сигнал вершины» и что суммы «выходят за рамки исторического масштаба». Он явно сравнил это с прошлыми пузырями, когда энтузиазм инвесторов опережал рациональную оценку рисков. Пенсионные фонды и страховые компании, жаждущие долгосрочной доходности, стали участниками всё более агрессивного заимствования.

Почему эти ставки кажутся более рискованными, чем выглядят

Дата-центры — это не как другая инфраструктура. Они требуют постоянного, дорогостоящего электроснабжения, сложных систем охлаждения и постоянных обновлений оборудования. В отличие от традиционных коммунальных предприятий, обслуживающих растущее население, дата-центры полностью зависят от спроса на услуги ИИ — спроса, который остается очень спекулятивным. Если внедрение ИИ замедлится, если прорывы затормозят или если технологии неожиданно изменят направление, эти объекты превратятся в черные дыры капитала. Постоянные издержки не исчезнут.

Meta уже привлекла 30 миллиардов долларов через частное кредитование, а долг Oracle превысил 100 миллиардов. Phoenix Group, крупный британский пенсионный менеджер, явно предупредила, что другие гиперскейлеры «безусловно обратят внимание» на успех Alphabet, что усилит давление на отрасль к подражанию. Такой исход фактически подтвердил бы опасения относительно несостоятельных рыночных позиций.

Сравнение с пузырем доткомов — не случайно

Люди, купившие сотилетние облигации Motorola в 1997 году, считали, что вкладываются в непобедимую корпорацию. Математика казалась очевидной: технологии — будущее, Motorola — её владелец, возврат гарантирован. Они не были безрассудными — просто оказались в пузыре, скрывавшем реальную неопределенность. Современные инвесторы в ИИ сталкиваются с похожими ловушками логики. Никто точно не знает, кто из компаний — Alphabet, Microsoft или кто-либо другой — доминирует в экономике ИИ через поколение, не говоря уже о столетии. Ставки на превосходство любой корпорации на 100 лет — это почти чистая спекуляция, замаскированная технической уверенностью.

Пузырь доткомов учит одному важному уроку: чрезмерное заимствование для строительства спекулятивной инфраструктуры предшествует болезненному расплачиванию. История не повторяется точно, но шаблоны — да.