Дело Бёрри Медведя о Palantir: почему данные указывают на обратное

Когда Майкл Бьюри говорит, Уолл-стрит слушает. Легендарный инвестор, который прославился предсказанием кризиса субстандартных ипотек 2008 года, пользуется огромным доверием в финансовых кругах. Его предвидение превратило миллиард долларов в четыре миллиарда для его фонда, а его история вдохновила блокбастер Большой короткий. Поэтому, когда Бьюри недавно опубликовал манифест объемом 10 000 слов с медвежьей точкой зрения на Palantir Technologies (NASDAQ: PLTR), рынок обратил на это внимание. В своем анализе Бьюри предполагает, что акция может упасть на 65% от текущего уровня, а справедливая цена оценивается примерно в 46 долларов за акцию.

Однако я считаю, что оценка Бьюри, несмотря на его выдающийся послужной список, упускает из виду текущую траекторию Palantir.

Понимание медвежьей позиции Бьюри

Аргументы Бьюри против Palantir во многом основаны на исторической деятельности компании. В течение большей части последних двух десятилетий Palantir работала с убытками. Инвестор подчеркивает, что многие из ранних сделок по доходам компании были разовыми транзакциями, а не постоянными контрактами. Он также критикует агрессивные расходы компании и значительные убытки, которые сопровождали путь к прибыльности. Кроме того, Бьюри ставит под сомнение методологию учета компании, особенно то, как она учитывала инженеров, работающих на передовой, и классифицировала расходы на исследования и разработки. Его критика распространяется на то, что он называет «крайне завышенной компенсацией в виде акций» по сравнению с доходами в ранних фазах.

Эти наблюдения, хотя и исторически точны, дают неполную картину текущего положения Palantir.

Доказательства из текущих результатов

Последние финансовые показатели Palantir рассказывают совершенно другую историю. В четвертом квартале компания зафиксировала выручку в 1,4 миллиарда долларов, что на 70% больше по сравнению с прошлым годом и на 19% — по сравнению с предыдущим кварталом. Еще более впечатляюще, что это десятый подряд квартал с ускорением роста выручки — последовательная тенденция, которая кардинально опровергает представление о компании в упадке.

Операционные показатели рисуют еще более убедительную картину. Скорректированная прибыль на акцию за четвертый квартал выросла на 79% до 0,25 доллара, демонстрируя появление прибыльности в масштабах. Доходы из основных сегментов бизнеса показали сильный рост. Подразделение правительства США принесло 570 миллионов долларов, что на 66% больше за год, а коммерческий сегмент США почти утроился по сравнению с прошлым годом и достиг 507 миллионов долларов.

За этими впечатляющими цифрами стоит катализатор этого преобразования — платформа искусственного интеллекта Palantir (AIP). Эта технология соединяет разрозненные системы данных, анализирует информацию в реальном времени и предоставляет клиентам действенные решения. В течение квартала платформа заключила 180 контрактов стоимостью от 1 миллиона долларов — из них 84 превышали 5 миллионов, а 61 — 10 миллионов долларов.

Пул контрактов компании подтверждает этот импульс. Общая стоимость контрактов достигла рекордных 4,26 миллиарда долларов, что на 138% больше по сравнению с прошлым годом. Возможно, более показательным для будущего роста является рост обязательств по выполнению — доходов, уже согласованных, но еще не признанных, — на 143% до 4,21 миллиарда долларов. Для сравнения с SaaS, показатель «правила 40» Palantir составил 127%, что значительно выше порога в 40%, указывающего на финансовое здоровье компаний на стадии роста.

Эти показатели свидетельствуют не о компании, борющейся за актуальность, а о компании, реализующей исключительные операционные показатели.

Оценка: где Бьюри находит более твердую почву

Чтобы быть справедливым, Бьюри правильно указывает на серьезную проблему: текущая оценка Palantir остается высокой по традиционным меркам. Акции торгуются примерно по 214-кратной прибыли за прошлый год, а по прогнозам — около 74-кратной по ожидаемой прибыли следующего года. По историческим стандартам такие оценки обычно вызывают осторожность.

Но и здесь ситуация изменилась. После снижения цены акций на 35% с недавних максимумов мультипликатор уже начал сжиматься относительно роста прибыли. В то же время настроение на Уолл-стрит резко улучшилось. Из 27 аналитиков, покрывающих акции, 13 сейчас рекомендуют покупать или покупать с сильным потенциалом — вдвое больше, чем несколько недель назад, что в основном связано с впечатляющими финансовыми результатами Palantir, демонстрирующими как рост, так и операционное превосходство.

Аналитики D.A. Davidson, несмотря на нейтральную рекомендацию и целевую цену в 180 долларов, открыто отвергли тезисы Бьюри. «Мы прочитали все 10 000 слов в рассылке Майкла Бьюри и не нашли новых причин для беспокойства о Palantir», — заявили они, отметив, что манифест не содержит «новых доказательств или аргументов», которые могли бы изменить их инвестиционную позицию.

Пути инвестирования вперед

Исторический успех Бьюри в предсказании крупных рыночных кризисов неоспорим. Однако его анализ Palantir, похоже, основан на компании с убыточным прошлым, а не на ее прибыльном настоящем. Данные все больше свидетельствуют о том, что Palantir успешно перешла от убыточного предприятия, зависимого от разовых государственных контрактов, к диверсифицированной платформе, генерирующей постоянные коммерческие доходы, подкрепленные передовыми возможностями ИИ.

Инвесторам, рассматривающим Palantir, следует подходить к текущим возможностям стратегически. Недавнее снижение цены акций создает точку входа, а усреднение стоимости покупки позволяет получить взвешенное участие в компании с исключительными показателями роста и улучшающейся прибыльностью. Хотя мультипликаторы остаются высокими, сужение разрыва между ценой и ускоряющимся ростом прибыли существенно отличается от ситуаций, которые Бьюри ранее точно предсказывал как несостоятельные.

Это различие важно: в 2008 году Бьюри оказался пророческим, потому что финансовая система была по сути сломана. В случае с Palantir бизнес явно укрепляется.