Ключ к массовому распространению криптовалют: не цена, а хранение и лицензирование

Автор: Prathik Desai

Перевод: Block unicorn

Введение

В конце 1960-х годов Уолл-стрит столкнулась с проблемой, которая на первый взгляд казалась незначительной. По мере распространения ценных бумаг и увеличения объема торгов инфраструктура оставалась устаревшей. Брокеры по-прежнему рассчитывались через физическую передачу сертификатов акций. Курьеры бегали по Манхэттену, доставляя конверты. В административных офисах кипели кипы форм и бланков. Объем торгов достиг таких масштабов, что американский рынок был вынужден на шесть месяцев каждую среду останавливать торги, чтобы компании могли обработать накопившуюся документацию.

Все это в конечном итоге привело к известному как «кризис бумажной волокиты».

Более быстрые «курьеры» или больше бумажных документов не могли решить проблему. Поэтому в 1973 году все ликвидные активы были переданы в доверительную компанию депозитария (DTC). Эта компания закрепила ценные бумаги и перевела право собственности на учетные записи, а не через физическую передачу сертификатов. Современный американский рынок ценных бумаг, каким мы его знаем сегодня, начал формироваться именно с этого решения, претерпев множество итераций и эволюций.

Сегодня DTC хранит более 1,4 миллиона видов ценных бумаг на сумму 87,1 триллиона долларов, включая бумаги, выпущенные в США и более чем в 130 других странах и регионах.

В истории финансов мы также видели подобные сценарии. Когда какой-либо актив становится достаточно масштабным и популярным, его развитие опирается не только на учетные стратегии, а на доверие. После появления депозитарной доверительной компании (DTC) обычные инвесторы больше не беспокоятся о праве собственности, поскольку доверие к способности центральных институтов вести учет заменяет необходимость в физических сертификатах.

Такая же проблема возникла и в сфере криптовалют. За последние два года, благодаря развитию биржевых фондов (ETF) и других форм инвестиций, таких как государственные облигации с цифровыми активами, привлекательность криптовалют в США как массового актива постоянно растет.

Это стимулировало быстрые действия со стороны инфраструктурных служб, подобно тому, как кризис бумажной волокиты в 1960-х годах привел к созданию DTC.

«Бумажные» активы в криптовалюте — это приватные ключи, которые больше напоминают безымянные ценные бумаги — кто контролирует приватный ключ, тот контролирует актив. Это вызывает у финансовых институтов ряд знакомых проблем: операционный контроль, изоляция активов, аудит, вопросы банкротства, управление и риск потери приватного ключа навсегда.

Сейчас вокруг этих вызовов формируется новая система доверия — лицензия доверительного банка. В этой статье я объясню, почему так много компаний стремятся получить лицензию на хранение криптовалют.

Мода на лицензии

За последние несколько месяцев Управление по контролю за финансовыми институтами США (OCC) одобряет и рассматривает все больше заявлений на получение лицензий, предназначенных для создания национальных доверительных банков, связанных с хранением цифровых активов и инфраструктурой стейблкоинов.

12 декабря 2025 года OCC условно одобрило пять таких заявлений, среди которых — первый национальный цифровой банк Circle, Ripple Trust Bank, а также заявки на преобразование от BitGo, Fidelity Digital Assets и Paxos. В феврале 2026 года OCC предварительно одобрило криптовалютный отдел Stripe — Bridge, и Crypto.com.

Очередь на получение лицензий не ограничивается криптовалютными компаниями.

На прошлой неделе крупнейшая в мире компания по управлению богатством Morgan Stanley подала заявку на создание трастового банка под названием Morgan Stanley Digital Trust National Association.

Что общего у этих заявлений? Они не стремятся стать обычными банками, предоставляющими депозиты и кредиты. В отличие от обычных банков, эти трастовые банки не принимают вклады и не выдают кредиты, а также не застрахованы Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC). Их услуги — это хранение, доверительное управление и управление трастами. Можно представить их как специализированные бухгалтерские сервисы для криптоактивов.

Я считаю, что это один из самых ярких признаков того, как криптовалюты меняют традиционный финансовый сектор, в то время как в других странах все еще обсуждают колебания цен.

Лицензия банка может показаться скучной, но, как и многие другие инновации в финансовой инфраструктуре, она возвращает нас к урокам, извлеченным из кризиса бумажной волокиты. Это подчеркивает, что ключ к массовому принятию криптовалют — это доверие к хранению и контролю.

Почему именно сейчас?

Мода на получение лицензий связана с недавними разъяснениями OCC относительно полномочий национальных банков в сфере хранения цифровых активов. В мае 2025 года OCC подтвердило, что национальные банки и федеральные сберегательные ассоциации могут по указанию клиента покупать и продавать его хранение активы.

В декабре 2025 года OCC также подтвердило, что банки могут выступать посредниками, осуществляя «безрисковые» криптовалютные сделки без необходимости держать запасы.

На прошлой неделе, 27 февраля 2026 года, OCC уточнило, что с 1 апреля 2026 года национальные трастовые банки смогут заниматься деятельностью, выходящей за рамки их узких обязанностей доверительного управления.

Почему это важно? Если вы — компания, занимающаяся хранением, расчетами, управлением резервами и сопутствующими услугами, это критично.

Мы уже видели подобное в финансовой сфере.

В начале 2010-х годов, с появлением финтех-компаний, разрабатывавших приложения на базе партнерских банков, возник новый тип банков. Эти приложения делали банковские услуги удобнее, но также создавали проблемы. Несмотря на пользовательский интерфейс, контроль за депозитами, инфраструктурой и регулированием оставался у партнерских банков. В случае проблем ответственность распылялась между несколькими участниками, что приводило к хаосу.

Тогдашний подход был похож на нынешний в криптовалютной сфере: управление рисками и доходами.

В 2016 году OCC начал исследовать возможность выдачи специальных национальных банковских лицензий финтех-компаниям. Через два года он начал принимать заявки на лицензии для компаний, занимающихся основными банковскими операциями, не связанными с депозитами.

Хотя суды отклонили возможность выдачи банковских лицензий компаниям без депозитных операций, финтех-компании продолжали уменьшать зависимость от партнерских банков. Некоторые из них трансформировались в полноценные банки через традиционные, более сложные процедуры, иногда — через слияния и поглощения.

Например, Varo изначально была финтех-компанией и в 2020 году получила лицензию полноценного национального банка. Jiko приобрела небольшой национальный банк и стала банком. SoFi в 2022 году получила условное одобрение на приобретение существующего банка и превращение в полноценный национальный банк.

Современная волна получения лицензий трастовых банков следует похожему сценарию, только теперь Вашингтон разрабатывает новые меры защиты для цифровых активов.

Все эти законодательные инициативы показывают, что компании, подающие заявки на трастовые лицензии, не ограничиваются только хранением цифровых активов.

В июле 2025 года президент Дональд Трамп подписал закон «GENIUS», создавший федеральную рамочную основу для стейблкоинов. Многие компании, стремящиеся к структуре трастового банка, заявили о планах работать в рамках этого федерального регулирования для стейблкоинов и связанных с ними резервов.

Об этом также сообщили Bridge и Circle.

Это отвечает на вопрос «почему именно сейчас». Разъяснения регуляторной политики открывают новые возможности для существующих компаний (как традиционных, так и криптовалютных), расширяя их бизнес.

Второй аспект — структура рынка.

Инвестиции в криптовалюты все больше переходят к инструментам, похожим на традиционные финансы: ETF, фондам и управляемым счетам. Эти инструменты требуют наличия регулируемых и соответствующих требованиям хранителей.

Если вы думаете, что централизованные криптоинвестиции уже не востребованы, ошибаетесь. Развитие инфраструктуры для ETF на базе криптовалют — яркое тому подтверждение.

В апреле 2025 года крупнейшая в мире управляющая компания BlackRock добавила Anchorage Digital Bank в список своих партнеров по хранению биткоинов для iShares Bitcoin Trust, помимо Coinbase. BlackRock заявил, что это часть «продолжения управления рисками» и ответ на растущий спрос как со стороны розничных, так и институциональных инвесторов.

Что ценного видит в этом гигант финансового сектора, стоимость которого достигает 9 триллионов долларов?

Недавний пример — недавняя беседа на конференции «Корпоративный биткоин» менее чем две недели назад. Тогда генеральный директор MicroStrategy, Phong Le, сказал: «Если кто-то и может помочь миру «принять оранжевую таблетку», то это, без сомнения, Morgan Stanley». Руководитель стратегии по цифровым активам Morgan Stanley, Amy Oldenburg, ответила: «Возможно, это так».

Что меняется?

Если связать все эти события, мода на получение лицензий трастовых банков перестает выглядеть как история о криптовалютах и превращается в эволюцию, которую мы наблюдали в развитии DTC.

По мере того как криптовалюты становятся полноценными финансовыми активами, как розничные, так и институциональные инвесторы нуждаются в месте для хранения приватных ключей, которое также признается юристами, аудиторами и регуляторами. Получение лицензии трастового банка — это масштабное решение этой задачи.

Далее — вопрос экономической эффективности этого бизнеса. Услуги хранения кажутся недорогими. С начала 2025 года Coinbase перестала отдельно показывать доходы от хранения, объединяя их с «прочими подписками и сервисами». Однако сложность хранения активов гораздо выше, чем кажется на первый взгляд.

Кто контролирует хранение, тот управляет залогами, а залоги определяют возможности финансирования. Финансирование — это леверидж, а он влияет на объем торгов. В конечном итоге, объем торгов определяет прибыль.

В 2025 году доходы от заимствования ценных бумаг в мире достигнут 15,3 миллиарда долларов, а объем кредитных обязательств превысит 4 триллиона долларов. Крупнейший поставщик услуг по хранению — State Street — сообщил, что его общий доход за 2025 год составил 13,94 миллиарда долларов, из которых около 40% (5,32 миллиарда долларов) приходится на услуги по хранению, бухгалтерии, управлению фондами, ведению записей и отчетности.

Таким образом, чистый доход от хранения может быть невысок, но сопутствующие услуги вокруг хранения могут приносить стабильный доход.

DTC стал незаменимым, потому что позволяет рынку расти масштабами, не утопая в бумажной волоките. Сегодня DTC — это полноценная система, которая включает не только хранение, но и расчетные операции, обработку корпоративных действий и поддержку эмиссии. Это сформировало целую экосистему, основанную на обновлении записей о праве собственности.

Получение лицензии на хранение криптовалют может дать аналогичные преимущества. Помимо функции хранилища, такие организации смогут предоставлять авторизованные интерфейсы для учета.

Эта лицензия позволяет им обеспечивать доверие к записям, изоляции, передаче и аудиту прав собственности на цифровые активы. Они смогут этого достигнуть без необходимости становиться банками, принимающими вклады, — с помощью более упрощенного баланса и узкой специализации.

Однако у лицензий трастовых банков есть и критики.

Поддерживающие традиционный банковский сектор считают, что такие лицензии могут стать «задним ходом» для входа в банковскую систему без необходимости привлекать вклады или выполнять широкие публичные обязательства. В банковском сообществе ведутся споры о границах.

Несмотря на продолжающиеся дебаты, регуляторные изменения уже происходят. Условное одобрение OCC, возможно, не является окончательным признанием, но оно посылает важный сигнал: несмотря на идею самоуправляемого хранения, масштаб криптовалют уже настолько велик, что важность операционной поддержки становится очевидной.

Я считаю, что если считать волну заявлений на получение лицензий трастовых банков явлением исключительно криптовалютной индустрии, то ошибаюсь. Это скорее естественная эволюция участников рынка, которые ищут способы решить внутренние проблемы неэффективности и создать ценность.