Смена стратегии Трампа: Почему руководство ФРС Кевина Уорша может переопределить наследие Пауэлла

Когда Дональд Трамп вступил в должность в январе 2025 года, его отношения с Джеромом Пауэллом стали невозможно игнорировать. Новая администрация ясно дала понять свои приоритеты: снижение процентных ставок и более мягкая монетарная политика. Однако Пауэлл, исполняющий обязанности председателя Федеральной резервной системы, придерживался более осторожного подхода. Теперь, когда срок полномочий Пауэлла должен завершиться 15 мая 2026 года — чуть более двух месяцев — Трамп сделал свой самый смелый шаг. 30 января Трамп выдвинул кандидатуру Кевина Ворша на пост 17-го председателя ФРС с момента её основания в 1914 году.

Эта кандидатура означает не просто смену руководства. Она символизирует фундаментальное переосмысление приоритетов ФРС, по крайней мере с точки зрения Трампа. Но есть парадокс: хотя Трамп явно хочет председателя, более соответствующего его политике роста и снижению ставок, выбранный им кандидат может оказаться более ястребьим по некоторым вопросам, чем Пауэлл эпохи.

Проблема в 6,6 трлн долларов, с которой должен справиться Ворш

Кевин Ворш наследует не только офис. Он унаследует огромную проблему, которая определит его каденцию еще до того, как он официально возьмется за руководство. Баланс Федеральной резервной системы сейчас составляет 6,6 трлн долларов — ошеломляющая цифра, которая имеет огромные последствия для рынков и экономики в целом.

Чтобы понять масштаб этой задачи, сравним с балансом ФРС до финансового кризиса 2008 года: он составлял менее 900 миллиардов долларов. К марту 2022 года он вырос почти до 9 трлн долларов, в основном за счет покупки казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг (MBS). ФРС осуществляла это масштабное наращивание активов через политику количественного смягчения, направленную на стимулирование экономики в периоды неопределенности и кризиса.

Здесь кандидатура Ворша усложняет амбиции Трампа. В течение своего предыдущего срока в Совете управляющих ФРС (февраль 2006 — март 2011) Ворш открыто критиковал расширение баланса. Он последовательно утверждал, что центральный банк должен выступать скорее пассивным участником рынков, а не активным покупателем активов. Это ставит его в оппозицию к консенсусу, сформировавшемуся в эпоху низких ставок последних лет.

Он заявляет о намерении значительно снизить баланс ФРС за время своей каденции. Но эта цель напрямую противоречит монетарной политике Трампа. Почему? Потому что механика сокращения баланса вызывает проблемы для оценки акций. Когда ФРС распродает долгосрочные казначейские облигации, это повышает доходность — одновременно увеличивая стоимость заимствований и процентные ставки по всей экономике. Продажа триллионов долларов MBS может также повысить ставки по ипотеке, снизить спрос на жилье и замедлить экономический рост.

Все это противоречит многократным призывам Трампа к снижению ставок и облегчению условий кредитования. Напряженность между желанием Трампа бороться с инфляцией и его текущей политикой снижения ставок становится еще острее в свете целей Ворша по сокращению баланса.

Политические противоречия: борьба с инфляцией против роста

Проблемы не ограничиваются балансом. Исторический опыт Ворша как участника голосования в Комитете по открытым рынкам (FOMC) показывает принципиальное различие в философии с экономическими приоритетами новой администрации.

Во время Великой рецессии и последующих лет голос Ворша свидетельствует о его сосредоточенности на одном из двух мандатов ФРС — ценовой стабильности — зачастую в ущерб максимизации занятости. Даже при росте безработицы во время кризиса он твердо придерживался мнения, что снижение ставок может привести к нежелательной инфляции. Он сопротивлялся резким снижением ставок, когда другие члены комитета выступали за них.

На бумаге эта позиция, ориентированная на борьбу с инфляцией, кажется совместимой с задачами по контролю цен. Но на практике она создает фундаментальный разрыв с текущими целями Трампа. Трамп хочет снижения ставок и облегчения условий для стимулирования роста. Однако история Ворша показывает, что он будет сопротивляться агрессивным мерам смягчения, предпочитая осторожность в вопросах инфляции даже при ухудшении ситуации на рынке труда.

Более широкий вывод — это еще большее разделение внутри FOMC, которое может стать источником нестабильности. Уже в последние заседания под руководством Пауэлла наблюдались разногласия: в октябре и декабре члены голосовали по-разному — одни не хотели снижать ставки вовсе, другие настаивали на более резких снижениях по 50 базисных пунктов, несмотря на голосование большинства за 25 базисных пунктов.

Председатель ФРС с такими же взглядами на борьбу с инфляцией, как Ворш, может усилить эти разногласия, а не устранить их. Исторически рынки плохо реагируют на внутренние расколы в центральных банках. Когда инвесторы видят, что в институте, устанавливающем монетарную политику, существуют противоречия и внутренние разногласия, это подрывает доверие к ФРС и вызывает непредсказуемую волатильность.

Что это значит для Уолл-стрит и инвесторов

Слияние этих факторов создает необычную динамику перед голосованием в Сенатском банковском комитете и окончательным утверждением в Сенате. С одной стороны, Трамп достигает своей цели — заменяет Пауэлла на более лояльного к его политике по ставкам. С другой — он получает председателя, чьи политические инстинкты могут активно противостоять его амбициям по стимулированию роста.

Требование Ворша о значительном сокращении баланса, скорее всего, приведет к росту долгосрочных ставок и ставок по ипотеке — противоположное тому, что хочет Трамп. Его история голосований, ориентированная на борьбу с инфляцией, говорит о сопротивлении резким снижением ставок, которых добивается Трамп. А его противоположные позиции внутри FOMC могут создать внутренние разломы, которые рынки воспринимают как наиболее дестабилизирующие.

В конечном итоге, рынки столкнутся с необычным испытанием: стоит ли желание Трампа иметь идеологически отличного председателя — человека, который бросит вызов наследию Пауэлла — тех сложностей, которые могут принести реальные предпочтения Ворша. Это напоминание о том, что кадровые изменения в ФРС редко идут по прямой линии, и что выбор Трампа может, служа его политическим целям, создать долгосрочные проблемы для самой рыночной стабильности, которую его администрация стремится поддерживать.