Понимание, что такое Gamma Squeeze: история GameStop

Термин «гамма-сквиз» ранее принадлежал узкому кругу профессиональных трейдеров опционов. Сегодня он становится все более актуальным для обычных инвесторов, стремящихся ориентироваться в современных рыночных условиях. Гамма-сквиз — это особое рыночное явление, при котором быстрый рост цен на акции вызывается не фундаментальными показателями компании или традиционным спросом, а хеджирующими действиями маркет-мейкеров на рынке опционов, реагирующих на агрессивную покупку колл-опционов.

Период 2020–2021 годов стал одним из самых ярких примеров этого механизма: рост GameStop. Изначально это было координированное действие розничных инвесторов в социальных сетях, которое превратилось в урок о том, как рынки опционов могут усиливать ценовые движения неожиданными способами.

Основы: понимание опционов и греков

Перед тем как рассматривать гамма-сквиз, инвесторам необходимо понять, как работает ценообразование опционов. Опцион — это финансовый контракт, дающий держателю право, но не обязательство, купить (колл) или продать (пут) базовый актив по заранее оговоренной цене до истечения срока. В отличие от акций, где ценовые движения относительно просты, цены опционов зависят от множества переменных, действующих одновременно.

Трейдеры опционов используют показатели, называемые «греки», чтобы предсказать, как изменится цена опциона. Эти математические показатели отслеживают разные рисковые факторы, влияющие на стоимость опциона. Среди них выделяются два ключевых грека: дельта и гамма.

Дельта измеряет чувствительность цены опциона к изменению цены базовой акции на $1. Например, дельта 40 означает, что цена опциона изменится примерно на $0,40 при движении акции на $1. Когда цена акции растет, дельта колл-опциона вне денег увеличивается, делая его более чувствительным к дальнейшим изменениям цены.

Гамма показывает скорость изменения дельты. Можно представить это как ускорение: если вы разгоняетесь с 40 до 50 миль в час, ваше ускорение — 10. В торговле опционами гамма указывает, насколько быстро дельта становится более чувствительной к ценовым колебаниям. Высокая гамма означает, что при движении базовой акции цена опциона может меняться очень резко.

Как развивается гамма-сквиз

Гамма-сквиз происходит через определенную последовательность рыночных действий и реакций. Пример GameStop хорошо иллюстрирует каждый этап.

Этап первый: массовая покупка колл-опционов

Процесс начинается с того, что крупное число трейдеров — особенно розничных инвесторов — покупают опционы колл вне денег. В случае с GameStop эта волна покупок в основном координировалась через сообщество Reddit r/WallStreetBets, где участники мобилизовались, чтобы использовать существующее давление коротких продаж и потенциально вызвать «short squeeze». Эти трейдеры покупали опционы с ценами страйк значительно выше текущего уровня рынка, делая ставки на существенный рост цены.

Этап второй: маркет-мейкеры включаются в хеджирование

Маркет-мейкеры — в основном финансовые институты на Уолл-стрит — обеспечивают ликвидность на рынке опционов, постоянно выставляя цены покупки и продажи. Когда они продают колл-опционы этим розничным трейдерам, они сталкиваются с важным риском: если цена акции резко вырастет, им придется поставить акции по заранее оговоренной цене. Чтобы управлять этим риском, маркет-мейкеры хеджируют свои позиции, покупая саму базовую акцию.

Это создает важную динамику: чем больше продано колл-опционов, тем больше акций должны приобрести маркет-мейкеры. В ситуации с GameStop эта необходимость хеджирования взорвалась из-за популярности опционов с нулевым сроком до экспирации (0DTE) и очень далеких от денег колл-опционов — оба типа очень дешевые и чрезвычайно чувствительные к ценовым движениям.

Этап третий: самоподдерживающаяся обратная связь

Здесь гамма-сквиз по-настоящему проявляется. Покупки акций маркет-мейкерами толкают цену вверх. По мере роста цены дельта вне денег колл-опционов увеличивается, создавая иллюзию повышенного риска для маркет-мейкеров. Чтобы сбалансировать свои хеджирования, они покупают еще больше акций. Это дополнительное покупательное давление снова поднимает цену, вызывая дальнейшее увеличение дельты и необходимость в новых покупках хеджирования. Возникает мощная обратная связь:

1. Розничные трейдеры покупают колл-опционы
2. Маркет-мейкеры хеджируют, покупая акции
3. Покупка акций поднимает цену
4. Рост цены увеличивает дельту
5. Повышенная дельта заставляет маркет-мейкеров покупать еще больше акций
6. Цикл повторяется с ускорением

Этап четвертый: внешние катализаторы усиливают эффект

Ситуация с GameStop 2020–2021 годов получила развитие благодаря необычным обстоятельствам. Розничные инвесторы, застрявшие дома во время пандемии и получившие государственные выплаты, активно участвовали в спекулятивных сделках. Кроме того, Robinhood недавно внедрила торговлю акциями без комиссий, снизив барьеры для входа. В то же время, короткие продажи против GameStop сталкивались с растущими убытками, что вынуждало некоторых выходить из позиций и добавляло еще один слой покупательного давления.

Знаменитые трейдеры, такие как Кейт Гилл, известный как «Рычащий котик», приобрели значительную популярность в соцсетях. Посты таких влиятельных лиц могли сдвигать цену GME на 20% и более за один торговый день, добавляя непредсказуемости всей динамике.

Основные риски гамма-сквизов

Хотя гамма-сквизы создают возможности для своевременных трейдеров, они представляют серьезные опасности, которых большинство инвесторов должны избегать.

Экстремальная волатильность и риск гэпа

Гамма-сквизы вызывают дикие колебания цен и ночные гэпы, которые трудно предсказать или преодолеть. Трейдеры не могут надежно определить точки входа и выхода, когда такие внешние факторы движут ценой.

Неконтролируемые переменные

Ситуации с GameStop и AMC показали, насколько невозможно учесть все риски. Настроения в соцсетях, регуляторные остановки и заявления влиятельных лиц могут двигать акции независимо от фундаментальных показателей бизнеса. Профессиональные трейдеры рассчитывают управлять рисками через расчет, а в условиях гамма-сквиза это становится невозможным.

Отсутствие фундаментальной основы

Гамма-сквизы полностью отделены от фундаментальных показателей компании — выручки, прибыли, конкурентных позиций или перспектив роста. Этот феномен напоминает игру в музыкальные стулья, где поздние участники неизбежно терпят самые тяжелые убытки при развороте тренда.

Итог

Гамма-сквиз — это особая рыночная структура, при которой массовая покупка колл-опционов вынуждает маркет-мейкеров покупать акции для хеджирования, что запускает самоподдерживающийся цикл роста цен, полностью обусловленный механикой опционов, а не фундаментальными показателями бизнеса. Хотя такие явления создают яркие торговые возможности, для большинства инвесторов они остаются чрезвычайно рискованными. Понимание сути гамма-сквиза и его опасностей — важнейшие знания для любого участника современных рынков, где участие розничных инвесторов и активность по опционам продолжают расти.