От «Большого короткого» до предупреждений рынка: почему Майкл Бьюри бьет тревогу по поводу структуры рынка

Инвестор, который прославился короткими позициями на рынке недвижимости перед финансовым кризисом 2008 года — и чья история вдохновила знаменитый фильм «Большой короткий» — сейчас говорит о своих опасениях по поводу сегодняшних рынков более откровенно, чем когда-либо. Майкл Барри, ранее известный своей минимальной публичной активностью и загадочными постами в соцсетях, предпринял решительные шаги: он закрыл свой хедж-фонд Scion Asset Management и запустил информационный бюллетень на платформе Substack. Для человека, который в основном избегал внимания после своего знаменитого появления на CBS в программе «60 минут» в 2010 году, этот поворот говорит о чем-то важном.

Недавняя беседа Барри с Майклом Льюисом, автором «Большого короткого», стала редким случаем прямых комментариев. Но это не празднование прошлых побед — это предупреждение о структурных уязвимостях современного рынка, которые могут усилить последствия любого возможного спада.

Смещение в сторону пассивных инвестиций: основная озабоченность Майкла Барри

Когда Барри закрыл Scion, он объяснил, что хочет избежать необходимости управлять капиталом инвесторов во время затяжного падения рынка. Он ярко вспоминает 2000-е годы, когда он делал ставки против ипотечных ценных бумаг через кредитные дефолтные свопы. Эти ставки в итоге оказались прибыльными, но ожидание было мучительным — он должен был платить ежемесячные премии, пока не наступит прибыль, а его инвесторы становились нетерпеливыми. В этот раз Барри предпочитает принимать свои собственные решения, а не вести других через неопределенность.

Но его основная озабоченность выходит за рамки общего пузыря или энтузиазма по поводу искусственного интеллекта. Майкл Барри указывает на фундаментальную структурную проблему: рынок акций значительно изменился по сравнению с эпохой активных инвестиций прошлых десятилетий. Сегодня примерно половина всех средств на фондовом рынке инвестирована пассивно в индексные фонды и ETF, тогда как менее 10% управляются долгосрочными активными менеджерами, которые могут искать возможности во время паники. Эта смена кардинально меняет поведение рынков во время кризисов.

Во время краха доткомов в 2000 году инвесторы могли переключиться на недооценённые акции — Nasdaq рухнул, в то время как другие сектора держались. Но теперь, по мнению Барри, когда пассивные инвесторы начинают продавать, им приходится ликвидировать целые индексные фонды одновременно. «Всё просто рушится», — предупреждает он, делая практически невозможным найти укрытие для долгосрочного инвестора в США. Такое механическое давление продаж может вызвать каскадное падение, которое будет самоусиливаться, значительно превосходя по масштабам падения прошлых десятилетий.

Почему спады на рынке могут развиваться по-другому в этот раз

Барри не один в своих опасениях. Другие известные инвесторы, ориентированные на ценность, отмечают, что традиционные стратегии, которые работали при более активном управлении рынками, теперь могут не работать так же надежно. Исторический сценарий — покупать качественные компании, держать их долго и позволять диверсификации защищать — предполагает, что рынок со временем распознает ценность. Но если большинство капитала следует за пассивными индексами, обнаружение истинной стоимости становится сложнее.

Проблема не только механическая, но и психологическая. Исторические данные показывают, что долгосрочные инвестиции в акции приносят стабильную прибыль, что побуждает инвесторов «покупать на падениях». Правительства и центральные банки поддерживали эту стратегию, готовые вмешаться при признаках кризиса. Однако Барри предупреждает, что если страх действительно охватит рынок и пассивные инвесторы начнут массово выходить, ни одна политика не сможет смягчить обвал. В отличие от прошлых эпох, когда активные трейдеры могли создавать встречный спрос, сегодняшняя структура рынка с преобладанием пассивных инвестиций предлагает меньше естественных стабилизаторов.

Искуственный интеллект и пузырь: параллели с 2000 годом

Майкл Барри также выразил опасения по поводу оценки компаний, занимающихся искусственным интеллектом. Он проводит параллели с пузырём доткомов 2000 года, отмечая несколько тревожных признаков. AI-компании вкладывают огромные средства в строительство дата-центров и покупку дорогих чипов, но остается неясным, окупятся ли эти инвестиции. Кроме того, Барри указывает на сомнительные бухгалтерские практики: некоторые AI-компании удлиняют амортизационные сроки серверов и процессоров, искусственно снижая ежегодные расходы и завышая прибыльность. Эти тактики были характерны для техно-бумы и тогда.

Как инвесторам ориентироваться в этой неопределенности

Майкл Барри широко признан одним из самых талантливых инвесторов своего поколения, однако его предупреждения не являются абсолютной истиной. Другие опытные инвесторы не согласны с его медвежьей позицией, а большинство розничных инвесторов не обладают достаточной экспертизой для точного определения рыночных разворотов. Для тех, у кого инвестиционный горизонт 10, 20 или 30 лет, исторический опыт показывает, что терпение обычно вознаграждается — активное таймингование рынка зачастую разрушает доходность, а не увеличивает её.

Но если идеи Барри о структурных рисках вам близки, есть шаги, которые стоит рассмотреть. Например, перейти к более сбалансированным стратегиям — например, использовать равновзвешенный ETF на S&P 500 вместо традиционного капитал-взвешенного индекса. Это исключит чрезмерное влияние акций гигантов с искусственным интеллектом и обеспечит лучшую защиту при падениях, хотя и не даст преимущества в бычьих рынках.

Инвесторы, владеющие отдельными акциями, также могут воспользоваться дисциплиной по фиксации прибыли. Если позиция выросла в цене вдвое, втрое или достигла 100 или 200 раз по прогнозной прибыли, регулярное частичное закрытие части позиции — подобно усреднению стоимости — поможет зафиксировать прибыль и снизить риск концентрации.

Итог: будьте бдительны, но не паниковать

Переход Майкла Барри от управляющего хедж-фондом к активному комментатору отражает его убежденность в рисках впереди. Хотите ли вы полностью согласиться с его теорией о структуре рынка или нет, его предупреждения заслуживают внимания — особенно его замечание о том, как пассивное инвестирование меняет механику распродаж. Исторически рынки восстанавливались после крахов, и большинство инвесторов выигрывают, оставаясь в позиции во время спада. Но понимание структурных изменений, о которых говорит Барри, может помочь вам принимать более осознанные решения относительно собственного портфеля, а не идти за толпой.