[Анализ рынка] "Почему цена акций не падает?" —— Фондовый рынок, устойчивый среди взрывов избегания рисков, каков следующий спусковой механизм?

Иранская война продолжается, блокада пролива Хормуз привела к резкому росту цен на нефть, рынки облигаций, валют и кредитов колеблются, только фондовый рынок остается спокойным. Индекс S&P 500 держится в пределах 4% от исторического максимума, индекс страха VIX составляет лишь треть средней волатильности других активных классов. Как такое возможно?

Вера в то, что “правительство в конечном итоге спасет рынок”, стала опорой

Майкл Ханнет из американского банка диагностировал, что “позиции на рынке еще не склоняются к медведям, скорее, ближе к быкам”. Общий консенсус — рынок ожидает, что война не продлится долго, и верит, что регуляторы в конечном итоге вмешаются и спасут рынок. Barclays также объясняет, что “инвесторы по-прежнему верят в ‘пут’ Трампа (Trump put)”, что и объясняет меньшую по сравнению с прошлым нефтяным кризисом падение цен.

Однако под поверхностью ситуация иная

Данные Goldman Sachs по торговле сырьевыми товарами показывают совершенно другую картину. Продажа ETF в короткую увеличилась за один день на 10%, достигнув второго по величине однодневного роста с 2016 года. Доля торгов ETF превышает 35% уже 10 торговых дней подряд, в прошлый четверг достигла 42%. Этот уровень сопоставим с экстремальной паникой, когда индекс VIX достиг 80.

Управляющие активами массово закрывают позиции по фьючерсам на индекс S&P 500, приближаясь к рекордным масштабам чистых продаж. Стратегии трендового следования за месяц продали глобальные акции на сумму 75 миллиардов долларов, и, по прогнозам, скоро перейдут к чистым коротким позициям.

Рич Приборецки, руководитель отдела Delta One в Goldman Sachs, объясняет это так: “Многие фонды сейчас используют структуру ‘длинные акции + короткие индексы’. В результате индекс оказывается вытеснен вверх, а лучшие акции остаются без изменений — парадокс.”

Ирония в том, что хеджирование приносит убытки — явление, которое называют “обратным сжатием”

Чарли МакЭлигот из Nomura называет это явление “обратным сжатием”. Покупка пут-опционов для защиты от рисков Ирана, инфляции, замедления занятости и частных кредитов, не оправдывается, поскольку цены на акции не падают, а колеблются в боковом диапазоне, что подрывает прибыль и риск-менеджмент держателей.

В итоге “неэффективное хеджирование” закрывается массовым закрытием позиций, вызывая спрос на ребалансировку Delta, что, в свою очередь, препятствует падению цен и создает порочный круг. За последний месяц VIX ETN зафиксировал продажу волатильности на сумму 40 миллионов долларов.

Непредсказуемая ситуация

МакЭлигот постоянно задает клиентам вопрос: “Что произойдет, если рынок начнет игнорировать негатив по Ирану и пойдет вверх? В условиях отсутствия достаточного количества акций, разве все не начнут гоняться за опционами колл?”

Большинство клиентов отвергают этот сценарий, ссылаясь на множество факторов — Иран, нефть, инфляция, замедление занятости, риски частных кредитов. Но МакЭлигот говорит: “Именно потому, что никто не ожидает этого, стоит обратить на это внимание.” Его логика такова: цены продолжают поглощать плохие новости, не падая, и те, кто держит хеджи, в конечном итоге сдаются и закрывают позиции — что может стать катализатором роста.

Следующий рубеж — неделя сверхцентробанков и новости о прекращении огня

Два фактора определяют направление рынка. Первый — график возобновления работы пролива Хормуз. Polymarket оценивает вероятность прекращения огня до конца апреля примерно в 40%, но Goldman Sachs считает, что цены уже отражают гораздо более быстрый исход.

Второй — беспрецедентная неделя решений крупнейших центробанков. Федеральная резервная система, Банки Японии, Европы, Великобритании, а также центральные банки Канады, Австралии и Швеции — впервые с 2021 года все одновременно примут решения. Несмотря на рост цен на нефть и связанные с этим инфляционные риски, ожидается, что большинство центробанков продолжат жесткую политику, однако любое мягкое заявление может стать катализатором для усиления бычьего сценария.

Приборецки напоминает о модели украинской войны. Тогда даже при цене нефти выше 120 долларов за баррель новости о переговорах о прекращении огня поднимали рынок, но в итоге все развалилось. “Второй день после объявления о первом перемирии — это возможность продать рискованные активы,” — предупреждает он. Он считает, что текущая ситуация с Ираном вполне может развиться по тому же сценарию.