Рекомендации SEC по криптовалютам отдают предпочтение Bitcoin, ETH, XRP и технологиям приватности

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) обозначила наиболее ясную линию относительно тех частей криптовалют, которые она считает вне рамок законодательства о ценных бумагах, что дает индустрии новую карту регуляторных побед и одновременно сужает путь для технологий, ориентированных на конфиденциальность.

Однако новая криптовалютная таксономия SEC делает больше, чем просто перераспределяет рынки. Тихо новая стратегия блокирует регуляторный путь, который мог бы заставить разработчиков и поставщиков программного обеспечения пройти через режимы с жестким KYC и брокерско-дилерскими требованиями.

Классифицируя большую часть криптоактивов как ценные бумаги, прежний подход SEC мог бы вынудить разработчиков и софтверные компании зарегистрироваться как брокеры-дилеры, что требовало бы строгой проверки личности (KYC) и соблюдения правил против отмывания денег (AML).

В интерпретирующем релизе, опубликованном 17 марта совместно с Комиссией по товарным фьючерсам (CFTC), SEC разделила криптоактивы на пять категорий: цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги.

Агентство заявило, что цифровые товары, цифровые коллекционные предметы и цифровые инструменты сами по себе не являются ценными бумагами, в то время как стейблкоины могут или не могут быть ценными бумагами в зависимости от их структуры, а цифровые ценные бумаги остаются в основной юрисдикции SEC.

Председатель Пол Аткинс охарактеризовал сдвиг в широких терминах. В своих заявлениях о политике он отметил, что комиссия внедряет таксономию токенов, согласно которой цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты и платежные стейблкоины по закону GENIUS Act не считаются ценными бумагами, тогда как цифровые ценные бумаги, то есть токенизированные традиционные ценные бумаги, остаются под юрисдикцией федерального законодательства о ценных бумагах.

CFTC заявила, что будет применять Закон о товарных биржах в соответствии с интерпретацией SEC, что придает руководству немедленный вес, выходящий за рамки одного выступления агентства.

Названные товары выходят на передний план

Самая важная часть релиза — категория цифровых товаров, поскольку она охватывает самый крупный пул ликвидных криптоактивов и обеспечивает более ясный путь от конфронтации с ценными бумагами, которая доминировала в эпоху Гэри Генслера.

SEC описывает цифровой товар как взаимозаменяемый криптоактив, связанный с программной работой функционирующей криптосистемы, со стоимостью, привязанной к полезности и спросу, а не к управленческим усилиям других.

Это определение укрепляет позицию в отношении Bitcoin и Ethereum, а также расширяет формальный комфорт к сетям, находящимся в более спорной серой зоне, включая Solana, Cardano, XRP и Avalanche. XRP выделяется, поскольку годы находился в центре одного из самых заметных споров о ценными бумагами в индустрии.

Стюарт Олдероти, главный юрист Ripple, отметил:

«Мы всегда знали, что XRP не является ценной бумагой — и теперь SEC ясно указала, что это: цифровой товар.»

Solana, Cardano и Avalanche также получают выгоду, поскольку релиз SEC делает больше, чем просто классификацию токенов. Он также касается деятельности сетей, которая помогает их обеспечению.

Для сетей с доказательством работы SEC заявила, что протоколы майнинга не связаны с предложением и продажей ценных бумаг, что поддерживает Bitcoin, Litecoin, Dogecoin и Bitcoin Cash. Для сетей с доказательством доли SEC заявила, что деятельность по стекингу также не связана с предложением и продажей ценных бумаг.

Между тем, это толкование распространяется на стекинг держателями токенов, роли сторонних валидаторов и хранителей, а также на выпуск и выкуп токенов-расписок, служащих квитанциями за депонированные неценные активы.

Это дает дополнительную поддержку ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos и Aptos.

Релиз также утверждает, что выкупные обертки, обеспеченные на один к одному депонированными неценными активами, не связаны с предложением и продажей ценных бумаг в описанных SEC случаях.

Коллекционные предметы, мемы и утилитарные токены получают свою нишу

Вторая группа победителей — меньшая по рыночной стоимости, но более удивительная с политической и культурной точки зрения.

Категория цифровых коллекционных предметов SEC включает активы, предназначенные для коллекционирования или использования, не имеющие прав на доход, прибыль или активы бизнеса. Примеры — CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF и VCOIN.

Включение мем-монеты WIF сигнализирует рынкам, что некоторые токены, управляемые сообществом, могут рассматриваться менее как инструменты привлечения капитала и больше как культурные или коллекционные активы, хотя SEC отмечает, что гибридные структуры все еще могут вызывать вопросы о ценных бумагах.

Категория цифровых инструментов — еще один получатель выгоды. SEC определяет цифровые инструменты как криптоактивы, выполняющие практические функции, такие как членство, билеты, удостоверения, титульные инструменты или идентификационные бейджи. Примеры — доменные имена Ethereum Name Service (ENS) и NFT-билет Microcosms от CoinDesk.

Комиссия заявляет, что цифровые инструменты — это аналоги физических утилит в блокчейне, приобретенные для функционального использования, а не для получения доли в бизнесе.

Это важно не только для перечисленных примеров, поскольку дает более ясный путь для разработчиков, работающих над системами идентификации, доступа, именования и удостоверений. Для сектора, который часто вынужден объяснять, почему токен — это инструмент, а не инвестиционный продукт, SEC предоставила свою собственную рамку.

Стейблкоины также укрепляют свои позиции, хотя и с более строгими условиями, чем категория товаров.

Релиз утверждает, что после вступления в силу закона GENIUS платежные стейблкоины, выпущенные разрешенными эмитентами по этому закону, исключаются из статуса ценных бумаг. Также говорится, что другие стейблкоины могут или не могут быть ценными бумагами в зависимости от обстоятельств.

Это дает регулируемым эмитентам долларовых стейблкоинов более ясный федеральный путь, одновременно оставляя более структурированные и доходные активы под более пристальным контролем.

Тихое открытие для конфиденциальности

Хотя таксономия SEC не создает отдельную категорию для конфиденциальности, она сужает диапазон криптоактивов и деятельности, подпадающих под регулирование как ценных бумаг.

В релизе агентство заявляет, что цифровые товары, коллекционные предметы и цифровые инструменты сами по себе не являются ценными бумагами, при этом подчеркивается, что интерпретация не создает новых юридических обязательств. Также отдельно говорится, что Закон о банковской тайне (Bank Secrecy Act) и Закон о противодействии отмыванию денег (AML) не входят в сферу действия этого документа.

Это объясняет, почему сторонники конфиденциальности рассматривают этот шаг как возможность для сектора, который за последние годы подвергался усиленному вниманию.

Независимый журналист L0la L33tz в посте на X отметил, что интерпретация — это крупная победа для конфиденциальности, поскольку более широкая рамка брокер-дилера для разработчиков цифровых активов и связанных с программным обеспечением сервисов могла бы подтолкнуть большую часть сектора к обязательствам KYC и AML по ценным бумагам.

Ее анализ отражает сдвиг в юрисдикционных рамках: более узкий периметр SEC оставляет больше пространства для крипто-софта и деятельности с неценными активами за пределами основной регистрации агентства.

Практическая выгода этого особенно очевидна в области самостоятельного хранения, разработки с открытым исходным кодом и неконтролируемых инструментов. Категория цифровых инструментов SEC подтверждает этот взгляд, поскольку она рассматривает функциональные активы в цепочке как утилиты, приобретенные для использования, а не как требования к бизнесу.

Для разработчиков, ориентированных на конфиденциальность, такие как программное обеспечение кошельков, слои удостоверений и связанная инфраструктура, релиз предлагает более ясный аргумент, что деятельность, связанная с крипто, должна анализироваться с точки зрения функции и контроля, а не автоматически как инвестиционный продукт.

Между тем, оставшаяся граница соблюдения требований лежит на Министерстве финансов и FinCEN. Руководство FinCEN 2019 года гласит, что поставщик анонимизирующего программного обеспечения не является передатчиком денег, поскольку предоставление программного обеспечения отличается от приема и передачи стоимости.

В том же руководстве FinCEN отмечает, что поставщик анонимизирующих услуг, принимающий и передающий стоимость, является передатчиком денег по своим правилам.

Это оставляет сторонникам конфиденциальности значимую политическую победу внутри законодательства о ценных бумагах, в то время как обязательства по AML и передаче денег продолжают регулироваться отдельной федеральной системой.

Глубокое рыночное послание

Более широкое значение релиза SEC заключается в том, что он предлагает индустрии механизм сортировки, которого она давно ждала, не решая полностью все юридические вопросы, связанные с выпуском и распространением токенов.

Комиссия заявляет, что криптоактив, не являющийся ценными бумагами, все равно может быть предложен и продан, при условии, что он связан с инвестиционным контрактом, который остается ценной бумагой.

На практике это означает, что классификация помогает в основном, когда токен тесно связан с функционирующей сетью, практическим применением или децентрализованной системой, а не с постоянными обещаниями промоутеров о стоимости предприятия.

Это облегчает определение победителей этой системы. Bitcoin, ETH, Solana, XRP и другие названные цифровые товары получают наиболее очевидный немедленный импульс. Сети стекинга, обернутые неценные активы, цифровые инструменты и платежные стейблкоины получают более четкое юридическое оформление.

Между тем, проекты, ориентированные на конфиденциальность, получают более узкую, но все же важную возможность, поскольку SEC установила более жесткую границу своей юрисдикции.

Следующая глава рынка будет зависеть от того, как биржи, эмитенты, разработчики и регулирующие органы, руководствующиеся Министерством финансов, отреагируют на эту новую карту.