#SECAndCFTCNewGuidelines

В марте 2026 года два наиболее влиятельных финансовых регулятора Соединенных Штатов — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — предприняли исторический шаг, выпустив новое совместное руководство, направленное на уточнение того, как федеральные финансовые законы применяются к цифровым активам, включая криптовалюты, токенизированные продукты и инновационные технологии блокчейна. Это интерпретационное руководство знаменует собой значительный отход от многолетней неопределенности, перекрывающихся мер правоприменения и противоречивых толкований действующих правил. Новая нормативная база широко рассматривается как наиболее комплексная попытка создать нормативную ясность для рынков цифровых активов в США, сигнализируя о переходе от предыдущей эры надзора, ориентированного на правоприменение, к более структурированному подходу, направленному на достижение баланса между защитой инвесторов, целостностью рынка и технологическими инновациями. Главная цель этих руководящих принципов состоит в более точном определении того, какие цифровые активы подпадают под законы о ценных бумагах, а какие — под законы о товарах, а также в создании классификации категорий цифровых активов, которая помогает компаниям понять свои нормативные обязательства.

В основе этого руководства лежит признание того, что традиционная классификация «ценных бумаг» в соответствии с законодательством США была сложной для прямого применения к цифровым активам, поскольку многие криптовалюты и токены на основе блокчейна не подходят под существующие юридические определения, которые в значительной степени были разработаны десятилетия назад, до появления децентрализованных сетей и смарт-контрактов. В соответствии с новым руководством SEC и CFTC согласились классифицировать цифровые активы в несколько отдельных категорий, каждая со своим нормативным режимом. Эта новая классификация включает такие категории, как цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, стейблкойны и цифровые ценные бумаги. Только последняя категория, «цифровые ценные бумаги», остается подпадающей под федеральные законы о ценных бумагах, что означает, что многие популярные цифровые активы, которые ранее были неоднозначными, теперь могут выходить за рамки нормативно-правового регулирования ценных бумаг и вместо этого подпадать под надзор Комиссии по торговле товарными фьючерсами или оставаться вне обоих законов о ценных бумагах и товарах.

Одним из наиболее важных аспектов руководства является уточнение того, что большинство крупных криптовалют по умолчанию не считаются ценными бумагами. Традиционные законы о ценных бумагах в соответствии с давно установленным тестом «Howey» рассматривают, представляет ли инвестиция ожидание прибыли, полученной благодаря усилиям других лиц. Новое толкование признает, что многие цифровые активы, включая такие заметные токены, как Bitcoin и Ethereum, получают свою стоимость от децентрализованной сетевой деятельности, динамики спроса и предложения и программируемых протоколов, а не от централизованных управленческих усилий. В результате активы, соответствующие этим критериям, теперь явно классифицируются как цифровые товары, которые исторически подпадают под юрисдикцию CFTC, а не SEC. Это является крупным нормативным сдвигом от предыдущих толкований, которые, как правило, рассматривали многие цифровые монеты как незарегистрированные ценные бумаги.

В соответствии с вновь установленными категориями цифровые активы группируются на основе их характеристик и способа их создания, распределения, использования и торговли. Цифровые товары — это активы, которые функционируют автономно, где сетевые эффекты протокола и его экономический дизайн в значительной степени определяют стоимость. Цифровые коллекционные предметы относятся к невзаимозаменяемым токенам (NFT) и другим уникальным цифровым объектам, которые обычно не представляют финансовые инвестиции. Цифровые инструменты — это утилитарные токены, которые служат определенным функциям протокола, но не несут ожидания прибыли. Стейблкойны — это токены, привязанные к стабильным активам, таким как фиатные валюты, предназначенные для платежей и расчетов. Наконец, цифровые ценные бумаги включают токенизированные акции, облигации и другие инвестиционные инструменты, экономические характеристики которых согласуются с традиционными финансовыми ценными бумагами. Это четкое разделение призвано снизить нормативную неопределенность, на которую долгое время жаловались участники рынка.

Совместное руководство SEC и CFTC также рассматривает конкретные виды деятельности в области цифровых активов, такие как стейкинг, майнинг, воздушные раздачи и операции децентрализованных финансов (DeFi). В руководстве предлагается, что обычная деятельность в блокчейне, такая как майнинг и встроенный стейкинг протокола, не являются по своей природе транзакциями с ценными бумагами, что ранее было серой зоной для многих фирм и инвесторов. Однако если эти виды деятельности упаковать с соглашениями о распределении прибыли или другими централизованными управленческими усилиями, они все еще могут вызвать применение нормативно-правовых актов о ценных бумагах. Этот акцент на экономическую функцию, а не на форму, предназначен для создания более объективной и практичной методологии определения нормативных обязательств.

Наряду с этим интерпретационным руководством агентства указали, что ожидается дальнейшее формальное нормотворчество. Председатель SEC публично заявил, что руководство, вероятно, вскоре будет сопровождаться формальными предложенными правилами для кодификации новых толкований в обязательные нормативно-правовые акты. Эти правила могут включать положения о «гавани безопасности», призванные предоставить проектам, особенно стартапам и компаниям на ранних стадиях, временное облегчение или четкий путь соответствия по мере разработки продуктов и услуг, при этом защищая инвесторов от мошенничества и злоупотреблений. Ожидается, что эти предстоящие правила обеспечат еще большую определенность и стабильность, уменьшив зависимость от мер правоприменения как основного способа нормативного объяснения.

Реакция индустрии на эти новые руководящие принципы была смешанной, но в целом положительной. Многие фирмы и институциональные участники цифровых рынков приветствовали ясность, утверждая, что она снижает юридические риски и создает основу для роста, инноваций и массового участия. Некоторые сторонники утверждают, что четкие нормативные границы будут стимулировать приток институционального капитала, способствовать конкурентоспособным американским рынкам токенизированных активов и укрепить способность регулируемых платформ предлагать спотовые и производные крипто-продукты. Однако рыночные реакции также были осторожными, при этом некоторые цены на цифровые активы реагировали скромно или даже снижались по мере того, как инвесторы ожидают фактического нормотворчества, которое придаст руководству силу закона. Это настроение отражает понимание того, что интерпретационное руководство предоставляет только основу, а законодательство или формальное регулирование все еще необходимо для полной уверенности рынка.

Критики руководства отмечают, что это не закон, принятый Конгрессом, и поэтому может быть предметом судебного оспаривания, переоценки или отмены в зависимости от изменений в администрации или судебного пересмотра. Они также утверждают, что, хотя основа является значительным улучшением, она не заменяет необходимость комплексного федерального законодательства, которое кодифицировало бы определения цифровых активов, юрисдикционные полномочия и защиту потребителей в едином законе. Действительно, законодательные инициативы, такие как предложенные законопроекты в Конгрессе, были направлены на определение таких терминов, как цифровой товар, и на установление более четких полномочий для регуляторов, но эти усилия медленно движутся вперед. В отсутствие новых законов руководство SEC и CFTC функционирует как рабочая нормативная дорожная карта, но не как законодательный мандат.

В целом, новое руководство SEC и CFTC представляет одно из наиболее значительных нормативных развитий для цифровых активов в Соединенных Штатах в 2026 году. Классифицируя активы в дискретные категории, уточняя приоритеты правоприменения и формулируя совместную нормативную стратегию, агентства предприняли решительный шаг по снижению давних неопределенностей, которые препятствовали инновациям и бизнес-планированию. Новая основа отражает усилия по достижению баланса между защитой инвесторов и содействием ответственному росту, признавая уникальные экономические атрибуты цифровых активов при соблюдении основных принципов американского финансового регулирования. В дальнейшем участники рынка, юридические эксперты и политики будут следить за тем, как формальные правила и потенциальное законодательство основываются на этом руководстве, формируя долгосрочный ландшафт цифровых финансов в Соединенных Штатах.