Деление акций Nvidia 10:1 может поставить под вопрос исторические закономерности по мере углубления доминирования ИИ

Когда Nvidia завершила дробление акций 10:1 в середине июня 2024 года, это событие стало не просто технической корректировкой, а моментом истины для инвесторов. Акции уже выросли на 225% за предыдущий год, воспользовавшись бумом в области искусственного интеллекта, вызванным запуском ChatGPT в конце 2022 года. Тем не менее, момент дробления акций 10:1 — шестого с момента выхода на биржу компании — несет в себе исторический груз, который должен заставить задуматься любого инвестора, рассматривающего акции Nvidia на текущих уровнях.

Nvidia остается де-факто стандартом в производстве чипов для ИИ, обладая непревзойденным контролем над рынком ускоренных вычислений. Но история показывает, что дробления акций в Nvidia постоянно предшествовали периодам слабости. Однако в этот раз расчет может быть принципиально другим.

Исторический опыт, преследующий быков Nvidia

Несмотря на все свои достижения в области ИИ, история Nvidia с дроблениями акций рассказывает неудобную историю. Исключая недавнее дробление 10:1, компания провела пять предыдущих дроблений акций как публичная компания. Каждое из них приводило к значительным убыткам для инвесторов в течение следующих 12 месяцев.

Данные рисуют мрачную картину. После предыдущих пяти дроблений акций Nvidia — в июне 2000 года, сентябре 2001 года, апреле 2006 года, сентябре 2007 года и июле 2021 года — акции в среднем падали на 23% в течение последующего 12-месячного периода. Хотя за этот же период акции показывали средний рост на 8%, этот оптимизм исчезал к концу года. Даже через два года акции в среднем теряли 3%.

Четыре из этих пяти дроблений произошли подозрительно близко к серьезным рыночным кризисам. Пузырь доткомов привел к падению S&P 500 на 49% между 2000 и 2002 годами, а финансовый кризис 2008 года вызвал снижение на 57% с октября 2007 по март 2009 года. Момент был неудачным, но не случайным — взрывной рост Nvidia естественным образом вызывал осторожность в моменты изменения рыночной тенденции.

Тем не менее, инвесторы, пережившие эти шторма, в конечном итоге были вознаграждены. К июню 2024 года Nvidia показала феноменальные долгосрочные доходы после каждого дробления, даже из глубин этих медвежьих рынков. Терпение, другими словами, исторически окупалось.

Конкурентное преимущество, которое делает этот цикл другим

Ключевой вопрос не в том, пострадает ли Nvidia от краткосрочной коррекции — история предполагает, что это может произойти. Скорее, важно, укрепилась ли конкурентная позиция компании с тех пор, как она проходила через предыдущие циклы.

Это преимущество заключается не только в графических процессорах Nvidia, но и в том, что генеральный директор Дженсен Хуанг называет «всей инфраструктурой дата-центра» компании. Nvidia создала полноценную экосистему вычислительных решений, включающую графические процессоры, процессоры, сетевое оборудование, программное обеспечение по подписке и облачные сервисы — все специально разработанное для рабочих нагрузок искусственного интеллекта.

Коронной жемчужиной является CUDA — собственная платформа параллельного программирования Nvidia. CUDA — это не просто код; это целая экосистема фреймворков и библиотек, позволяющих разработчикам эффективно создавать приложения ИИ. За последние два десятилетия вокруг CUDA было создано множество инструментов и библиотек, создающих издержки переключения, которые конкуренты просто не могут преодолеть. Как отметил аналитик Morningstar Брайан Коэлло: «CUDA является собственностью Nvidia и работает только на ее графических процессорах, и мы считаем, что эта интеграция аппаратного и программного обеспечения создала высокие издержки переключения для клиентов в области ИИ, что способствует широкому конкурентному преимуществу Nvidia.»

Это важно, потому что такие конкуренты, как AMD, Amazon, Microsoft и Alphabet, все разрабатывают конкурирующие чипы. Но они пытаются сделать нечто гораздо более сложное, чем просто создать более быстрый кремний — они пытаются воспроизвести целую экосистему программного обеспечения, на создание которой Nvidia потратила годы. Тем временем Nvidia контролирует более 90% рынка графических процессоров для дата-центров и более 80% чипов, предназначенных для ИИ. Эти преимущества по доле рынка связаны не только с тем, чтобы быть первыми; они связаны с тем, чтобы удержать разработчиков и предприятия на платформе, в которую они уже вложили значительные средства.

Вопрос оценки, на который никто не хочет отвечать

К моменту дробления акций 10:1 Nvidia торговалась по коэффициенту цена/прибыль 75,8x — это астрономическая цифра по любым историческим меркам. Консенсус аналитиков Wall Street оценивал, что компания будет расти с темпом прибыли на акцию 31,7% в год в течение следующих трех-пяти лет, что даст коэффициент цена/прибыль/рост (PEG) около 2,4x. Это даже ниже трехлетнего среднего Nvidia в 3,2x, что указывает на умеренный потенциал к возвращению к средним значениям.

Но важен контекст. Индустрия полупроводников не существует в вакууме. Исследовательская компания Grand View Research прогнозирует, что глобальные расходы на оборудование, программное обеспечение и услуги в области ИИ будут расти со средним темпом 36,6% в год до 2030 года. Если Nvidia сможет сохранить свою долю рынка и соответствовать этому росту — или превзойти его — то сегодняшняя оценка может в конечном итоге показаться разумной, даже дешевой в ретроспективе.

Напряжение реально: Nvidia кажется дорогой по текущим показателям прибыли, но при этом недорогой относительно долгосрочной траектории роста отрасли. Инвесторы должны выбрать, какая реальность важнее.

Настоящий вопрос: риск, а не уверенность

Что же означает дробление акций 10:1 для акционеров Nvidia сегодня? Исторические прецеденты советуют проявлять осторожность. Прошлые результаты других дроблений акций Nvidia 10:1 или 2:1 предшествовали слабостям рынка. Но эти прецеденты имели меньший контекст — они не учитывали быстрого ускорения расходов на ИИ, незаменимой ценности экосистемы CUDA или доминирующего конкурентного положения Nvidia.

Аналитик Morgan Stanley Джозеф Мур сформулировал основную дилемму: «Мы считаем, что текущая обстановка оправдывает экспозицию в ИИ даже при крайнем энтузиазме — и Nvidia остается самым очевидным способом получить такую экспозицию.» Это не гарантия; это взвешенная оценка рисков. Инвесторы, ставящие на дробление акций Nvidia 10:1 и далее, не делают ставку против истории — они ставят на то, что этот цикл отличается, и что конкурентные преимущества компании наконец оправдывают ее оценку. Правы ли они, зависит от того, сможет ли Nvidia превратить свое рыночное доминирование в рост прибыли, соответствующий высоким ожиданиям от стоимости ее акций.