Только что смотрел на некоторые рыночные данные, которые честно говоря, довольно дикие. Мы видим сигналы на рынке облигаций и акций, которые, честно говоря, не появлялись вместе с тех пор, как произошёл последний крах фондового рынка в 2000 году. И я думаю, что многие люди действительно не обращают внимания на то, что это значит.

Начнем с рынка облигаций. В конце января разница между корпоративными облигациями инвестиционного уровня и казначейскими облигациями США сократилась до всего 71 базисного пункта. Это самое узкое значение с 1998 года, прямо перед крахом доткомов. Для контекста, это означает, что инвесторы получают всего 0,71% дополнительной доходности за принятие на себя кредитного риска корпораций вместо практически безрискового государственного долга. Подумайте об этом секунду. Компании получают почти такую же безопасность, как и правительство США. Либо люди очень уверены, что эти компании не дефолтнут, либо они слишком самоуверенны. И история показывает, что, скорее всего, это второй вариант.

Затем вы смотрите на оценку рынка акций, и становится еще интереснее. Коэффициент CAPE (циклически скорректированный показатель цена-прибыль) в январе достиг 40,1. Это уровень, которого мы не видели с сентября 2000 года, когда разворачивался последний крах фондового рынка. Иначе говоря, за всю историю этого показателя, начиная с 1957 года, рынок был настолько дорогим всего около 22 раз из 829 месяцев. Меньше 3% времени, по сути.

Вот что меня беспокоит. Когда коэффициенты CAPE были выше 40, исторически последующие доходности были тяжелыми. Данные показывают, что при таких оценках индекс S&P 500 в среднем падал на 3% за следующий год, на 19% за два года и на 30% за три года. В худших сценариях, которые мы видели, просадки достигали 43% за два и три года. Даже при лучших сценариях доходность была практически нулевой или отрицательной за три года.

Может ли ИИ изменить ситуацию? Возможно. Если маржа прибыли достаточно расширится благодаря производительности ИИ, прибыль может расти достаточно быстро, чтобы оправдать текущие оценки. Но это спекулятивно. Что мы знаем сейчас — это то, что вы находитесь в условиях высокого риска и низкой награды. Мало шансов, что кредитные спреды сократятся еще больше, но есть огромный потенциал для их расширения, если экономика ослабнет. То же самое с акциями — оценки растянуты, риск снижения реальный.

Мой вывод: если вы держите акции, которые вы бы панически продали при падении на 20-30%, сейчас самое время их сократить. И будьте избирательны с новыми позициями. Это не последний крах фондового рынка, который мы когда-либо увидим, но текущая ситуация говорит о том, что мы ближе к нему, чем большинство хочет признать. Риск-вознаграждение просто больше не оправдывает себя.