Сейчас я увидел кое-что интересное о Bitdeer, что показывает значительный сдвиг в индустрии майнинга биткоинов. Компания Wu Jihan теперь выходит за рамки майнинга и переходит в бизнес AI дата-центров. Это не просто поворот — это масштабная перестройка всей стратегии.

На прошлой неделе Bitdeer полностью продал все свои биткоины. 189,8 BTC — от еженедельного производства до запасов — всё было выставлено на рынок. Ноль биткоинов на балансе. Это особый сигнал среди майнинговых компаний. MARA имеет 53 250 BTC, Riot — 18 000 BTC, а Bitdeer теперь — ноль. Государственное объяснение простое — нужна ликвидность для покупки земли. И это правда, но за этим скрыта глубокая стратегия.

На самом деле, Bitdeer привлекла 13 миллиардов долларов кредита. Перед выпуском новых облигаций на 325 миллионов долларов в феврале, у них уже был долг в 10 миллиардов долларов к концу 2025 года. За два года прошло несколько раундов — инвестиции Tether на 1 миллиард долларов, затем конвертируемые облигации на 150 миллионов долларов, затем 360 миллионов, 400 миллионов, и теперь 325 миллионов. В общей сложности — свыше 14 миллиардов долларов.

На что идут эти деньги? Три основные направления — 563 МВт майнинга в Rockdale, Техас, 570 МВт AI дата-центра в Clarington, Огайо, и 175 МВт гидроэнергии в Tidal, Норвегия, которая переходит в AI. Это три «самых трудных для копирования» ресурса — земля, электроэнергия и инфраструктура дата-центров.

Я вижу здесь интересное расширение — Bitdeer также производит собственные майнинговые чипы. Серия SEAL достигла третьего поколения, в SEAL03 энергоэффективность составляет 9,7 джоулей на терахэш. SEAL04 движется к 5 джоулям. Это может повлиять на весь рынок майнинговых машин, поскольку лучшая эффективность — большой конкурентный плюс. Маржа прибыли на чипах превышает 40% — намного больше, чем майнинг.

Но есть и давление. В 4 квартале валовая маржа снизилась с 7,4% до 4,7%, потому что сложность сети биткоина в феврале выросла на 14,7% — самое большое однократное увеличение с мая 2021 года. За ту же электроэнергию добывается меньше монет. Майнинг постепенно становится менее выгодным.

На стороне AI количество GPU за три месяца выросло с 584 до 1792 — в три раза. Но коэффициент использования снизился с 87% до 41%, потому что машины разворачиваются очень быстро. B200/GB200 сейчас проходят тестирование у клиентов. Электроэнергия подключена, машины разворачиваются, всё быстро растет — только доходы от этого пока не идут.

Аналитики говорят, что при полной загрузке мощностей доход может составлять 8,5 миллиарда долларов в год. Руководство более агрессивно — при полном использовании 200 МВт в AI доход может превысить 20 миллиардов долларов. Но есть три условия: завершить строительство вовремя, получить гиперскейл-контракты на долгий срок и полностью задействовать GPU. Пока ни одно из условий не выполнено.

Самая большая точка риска? Стальная фабрика. В Огайо компания American Heavy Plate Solutions подала иск, утверждая, что AI дата-центр Bitdeer будет мешать распределению электроэнергии, дорогам, железнодорожным и коммуникационным линиям. 42% строительства в Clarington могут оказаться заблокированы. Если это затянется на два года, вся временная линия изменится.

С учетом структуры долга, конвертируемые облигации у Bitdeer погашаются в 2029, 2031 и 2032 годах. Это сознательный буфер — зона безопасности. К 2029 году Tidal и Clarington могут быть запущены, к 2031 году — доходы от AI начнут расти, а к 2032 — компания раскроет свою истинную сущность. Три контрольных точки, три шанса для повторных переговоров.

Но Уолл-стрит не дала времени. Keefe Bruyette снизила целевую цену с 26,5 до 14 долларов. Сейчас акции торгуются около 8 долларов. Рыночный сигнал ясен — трансформация будет оцениваться по доходам.

На самом деле Wu Jihan создал ситуацию, при которой «кто бы ни выиграл, ему придется платить мне за электроэнергию». Не делайте ставки на конкуренцию — просто контролируйте вход в нее. Amazon не делает ставки на интернет-компании, а просто сдаёт серверы в аренду. Это масштабная стратегия перехода с майнинга к AI. Теперь осталось только посмотреть, реализуется ли эта идея в ближайшие 2–3 года или нет.