Năm 2027 mới có thể triển khai? Khám phá cuộc chiến vốn và đấu trường chính trị phía sau sự "khó khăn" của đồng Stablecoin Hàn Quốc.

Sự phát triển của đồng won ổn định đang gặp khó khăn, quy trình lập pháp dự kiến sẽ mất ít nhất hai năm, cùng với việc chính phủ nghiêng về hướng blockchain tư nhân, điều này có thể khiến việc thực hiện thực sự phải chờ đến năm 2027. Trong khi hệ thống tài chính toàn cầu đang nhanh chóng nghiêng về blockchain, bước đi chậm chạp này của Hàn Quốc có thể dẫn đến việc họ bị bỏ lại phía sau trong làn sóng đổi mới tài chính. Bài viết này sẽ phân tích sâu về cuộc đấu tranh vốn và mưu đồ chính trị đứng sau sự "khó khăn" của đồng won ổn định.

Thời gian lập pháp kéo dài: Stablecoin won có thể phải đợi đến năm 2027

Hiện tại, Hàn Quốc đã đề xuất năm dự luật độc lập liên quan đến stablecoin won. Các nghị sĩ đảng cầm quyền Dân chủ Đồng hành như Minh Bỉnh Đức, An Đồ Triết, Kim Hiền Chính và Lý Gang Nhật đã nộp đề xuất, trong khi nghị sĩ đảng đối lập Lực lượng Quốc dân Kim Ân cũng đã đưa ra một dự luật. Mặc dù năm dự thảo có cấu trúc tổng thể tương tự, nhưng có sự khác biệt trong các chi tiết, chẳng hạn như tiêu chí phát hành, có cho phép trả lãi hay không và yêu cầu thế chấp.

Ngoài dự luật của các nhà lập pháp, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc (FSC) cũng đang chuẩn bị phát hành giai đoạn hai của quy định về tài sản kỹ thuật số, trong đó sẽ bao gồm các quy định về quản lý stablecoin. Do FSC sẽ có quyền quản lý cao nhất đối với các stablecoin gắn với won, ngành công nghiệp đang theo dõi sát sao dự thảo quy định sắp được công bố.

Theo báo cáo hoạt động lập pháp của Quốc hội Hàn Quốc khóa 21, thời gian trung bình thông qua các đề xuất của chính phủ là 435,2 ngày, trong khi thời gian xử lý trung bình của các đề xuất của nghị sĩ là 657,1 ngày. Dự thảo luật về stablecoin mà Ủy ban Tài chính dự kiến sẽ trình vào tháng 10 năm 2025 thuộc về phạm vi đề xuất của chính phủ. Ngay cả tính từ thời điểm này, việc lập pháp về stablecoin won Hàn Quốc thực sự có thể phải chờ đến đầu năm 2027. Điều này có nghĩa là trước thời điểm đó, các doanh nghiệp Hàn Quốc thậm chí các dự án blockchain nước ngoài gần như không thể tiến hành kế hoạch kinh doanh cụ thể.

Blockchain công cộng vs Blockchain riêng tư: Chính phủ Hàn Quốc ưa chuộng lộ trình Blockchain riêng tư

Từ khi bắt đầu, ngành công nghiệp Blockchain đã khẳng định rằng, Hàn Quốc muốn phát triển thực sự thì phải phát hành Stablecoin Won trên các chuỗi công khai như Ethereum hoặc Solana. Nhưng hiện tại, tầm nhìn này có vẻ khó đạt được.

Dự kiến, hai cơ quan công cộng sẽ chịu trách nhiệm quản lý stablecoin won Hàn Quốc là Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hàn Quốc và Ngân hàng Hàn Quốc. Quan điểm của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc rất rõ ràng: cần phát hành stablecoin won Hàn Quốc, nhưng không có lý do gì để vội vàng hành động. Họ thiên về việc bắt đầu từ Blockchain tư nhân và dần dần mở rộng. Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính mới nhậm chức thậm chí đã cho rằng Hàn Quốc nên xây dựng Blockchain tùy chỉnh của riêng mình và dựa trên đó phát hành stablecoin.

Lập trường của họ không phải là không có lý do. Khác với stablecoin USD, stablecoin won Hàn Quốc phải đối mặt với ngưỡng ra vào quy định ngoại hối cao và rủi ro vốn chạy ra nước ngoài. Xét từ quan điểm quản lý kinh tế quốc gia, việc phát hành stablecoin won Hàn Quốc trực tiếp trên Blockchain công cộng thực sự khó kiểm soát.

Hàn Quốc là một trong số ít quốc gia trên thế giới không phụ thuộc vào Visa và Mastercard để thực hiện thanh toán trong nước, mà thay vào đó ưu tiên sử dụng hệ thống thanh toán trong nước. Quốc gia này đến nay vẫn chịu ảnh hưởng sâu sắc từ vết thương của cuộc khủng hoảng ngoại hối năm 1997. Do đó, các cơ quan quản lý có xu hướng kiểm soát nền kinh tế trong phạm vi có thể dự đoán được. Như vậy, stablecoin won có khả năng cao sẽ được ra mắt đầu tiên trên chuỗi riêng thay vì chuỗi công cộng.

Phân hóa hai cực trong giới doanh nghiệp: Phái tích cực vs Phái thận trọng

Các phương tiện truyền thông Hàn Quốc gần như hàng ngày đều có tin tức tiêu điểm, báo cáo rằng một công ty đã đăng ký nhãn hiệu stablecoin won hoặc một công ty khác đang xem xét thực hiện kinh doanh stablecoin. Nhưng từ cái nhìn bên ngoài, tình hình thực tế dường như rất khác biệt. Tại Hàn Quốc, thái độ của các doanh nghiệp đối với stablecoin won được chia thành hai phái.

Loại đầu tiên là nhóm tích cực: Nói chung, quy mô doanh nghiệp càng nhỏ, thái độ đối với việc triển khai kinh doanh stablecoin won Hàn Quốc càng tích cực. Có nhiều lý do đằng sau điều này: so với các tập đoàn lớn, các doanh nghiệp nhỏ phải đối mặt với rủi ro quy định thấp hơn, cùng với độ nóng của chủ đề này, tham gia vào stablecoin còn có thể tạo ra hiệu ứng PR đáng kể.

Nhưng vấn đề là: stablecoin là một doanh nghiệp theo quy mô kinh tế. Ở đầu phát hành, thành công cần mở rộng nguồn cung để thiết lập tính thanh khoản cao và hiệu ứng mạng. Ở đầu lưu thông, cần thu hút một lượng lớn người dùng và doanh nghiệp để tạo ra tiện ích thực tế. Các doanh nghiệp nhỏ có thể tham gia thị trường, nhưng sẽ gặp phải những trở ngại về khả năng mở rộng.

Lớp thứ hai là nhóm cẩn thận: Doanh nghiệp càng lớn, thường càng có xu hướng giữ thái độ chờ đợi, áp dụng lập trường cực kỳ thận trọng. Thái độ cẩn thận này chủ yếu xuất phát từ hai lý do: đầu tiên là sự không chắc chắn về pháp lý; thứ hai là tính khả thi thương mại. Khác với stablecoin đô la phục vụ cho thị trường toàn cầu lớn, stablecoin won Hàn Quốc về cơ bản thuộc phạm vi thị trường nội địa. Đối với các doanh nghiệp lớn đã thành công trong việc triển khai hoạt động tài chính nội địa, lợi ích thực tế mà việc chuyển sang blockchain và stablecoin mang lại có thể không đủ sức hấp dẫn.

Rào cản cấu trúc: Quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn Hàn Quốc nhỏ

Công ty Tether là đơn vị phát hành USDT, nắm giữ 130 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại. Công ty Circle là đơn vị phát hành USDC, nắm giữ 63 tỷ USD quỹ thị trường tiền tệ. So với đó, Hàn Quốc không phát hành trái phiếu chính phủ có kỳ hạn dưới một năm. Chính phủ thỉnh thoảng phát hành trái phiếu kho bạc để đáp ứng nhu cầu vốn tạm thời, nhưng tổng quy mô chỉ khoảng 7 tỷ USD.

Điều này có nghĩa là quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho stablecoin won Hàn Quốc quá nhỏ, tạo ra một rào cản phát hành cơ bản. Gần đây, Viện Nghiên cứu Thị trường Vốn Hàn Quốc đã đề xuất ý tưởng phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn đặc biệt cho stablecoin, nhưng Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc ngay lập tức phản bác, cảnh báo về ý tưởng này và chỉ ra rằng có thể sử dụng trái phiếu ổn định tiền tệ như một giải pháp thay thế.

Ngoài quy mô, bất kể là trái phiếu chính phủ hay trái phiếu ổn định, như một tài sản thế chấp đều phải đối mặt với một vấn đề thu hút khác: lợi suất. Lợi suất trung bình của trái phiếu ngắn hạn Hoa Kỳ khoảng 4%, trong khi lợi suất của trái phiếu chính phủ Hàn Quốc và trái phiếu ổn định chỉ hơi cao hơn 2%. Đối với các bên phát hành, lợi suất thấp hơn này đã làm giảm động lực vận hành doanh nghiệp stablecoin bằng won.

Cuộc chơi giữa dòng chảy vào và dòng chảy ra: Bản chất của stablecoin

Xung quanh cuộc thảo luận về stablecoin won Hàn Quốc, cuối cùng đó là một cuộc chơi về dòng vào và dòng ra ròng. Blockchain có khả năng tích hợp tất cả các hệ thống tài chính bị chia rẽ thành một hệ thống thống nhất, nâng cao khả năng tiếp cận dịch vụ tài chính.

Sự nâng cao khả năng tiếp cận này chính là vấn đề mà các chính phủ và doanh nghiệp trên toàn thế giới phải suy nghĩ: Việc phát hành đồng won ổn định sẽ mang lại nhiều dòng tiền vào cho quốc gia và nền tảng hay sẽ dẫn đến nhiều dòng tiền ra ngoài? Đối với Mỹ, câu trả lời rất rõ ràng. Sự thống trị của đồng đô la có nghĩa là nhiều dòng tiền vào, do đó đồng đô la ổn định nhận được sự ủng hộ toàn diện. Nhưng đối với Hàn Quốc, sự cân nhắc này phức tạp hơn.

Triển vọng của đồng ổn định Hàn Quốc

Sau nhiều tháng đối thoại với các cơ quan công quyền, các tổ chức tài chính và doanh nghiệp, rất ít người tham gia có cảm giác mục tiêu rõ ràng hoặc có kế hoạch cụ thể đối với đồng Won ổn định. Điều này là do đồng Won, ngay cả khi trở nên dễ tiếp cận hơn thông qua công nghệ Blockchain, giá trị của nó vẫn chưa đủ rõ ràng.

Tuy nhiên, tại Mỹ, chính phủ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ cũng như Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai đang thúc đẩy sự phát triển của công nghệ Blockchain một cách toàn diện. Ngành ngân hàng, hệ thống thanh toán và cơ sở hạ tầng chứng khoán đang dần được công nghệ Blockchain thay thế, xu hướng này có nghĩa là việc chuyển đổi toàn cầu từ các hệ thống lạc hậu sang Blockchain chỉ là vấn đề thời gian.

Việc ra mắt stablecoin won đã muộn màng. Nhưng nếu như những gì đang được thảo luận hiện nay cho thấy, Hàn Quốc đợi đến năm 2027 mới ra mắt trên chuỗi riêng, họ sẽ tụt lại rất xa so với nhịp độ phát triển toàn cầu. Trong cuộc cạnh tranh khốc liệt của stablecoin này, vấn đề thực sự là Hàn Quốc có còn có thể phát triển một hướng đi có ý nghĩa hay không.