Twenty One lao dốc 25% trong ngày đầu niêm yết! Vị thế nắm giữ Bitcoin trị giá 3,9 tỷ USD bị đánh giá thấp

Twenty One Capital Inc. ngày 9 tháng 12 đã niêm yết thông qua sáp nhập SPAC, giá cổ phiếu ngày đầu giảm mạnh 25%, giá mở cửa 10,74 USD thấp hơn nhiều so với giá đóng cửa 14,27 USD của Cantor Equity Partners. Công ty kho bạc Bitcoin này, do Tether, SoftBank Group và các bên khác thành lập, đang nắm giữ lượng Bitcoin trị giá khoảng 3,9 tỷ USD.

Tại sao chiến lược không phí bảo hiểm thất bại

(Nguồn: Trading View)

Điểm khác biệt lớn nhất giữa Twenty One và các công ty kho bạc Bitcoin khác nằm ở logic định giá. MicroStrategy (MSTR) của Michael Saylor giao dịch với mức phí bảo hiểm lên tới 2-3 lần giá trị tài sản ròng (NAV), các nhà đầu tư sẵn sàng trả phí bảo hiểm này vì tin tưởng vào khả năng Saylor liên tục tăng “lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”. Ngược lại, Twenty One chủ động chọn chiến lược không phí bảo hiểm hoặc giao dịch dưới giá trị sổ sách, cố gắng thu hút nhà đầu tư bằng “tính hiệu quả về chi phí”.

Mallers từng phát biểu trong phỏng vấn với Bloomberg tháng 4: “Trái phiếu kho bạc của chúng tôi không giao dịch cao hơn giá trị tài sản ròng. Do đó, chúng tôi tin rằng đây là một công cụ rất hấp dẫn cho những người muốn tiếp cận Bitcoin, và dù nó không phải kẻ chiến thắng cuối cùng của xu hướng này thì cũng sẽ là một trong số đó.” Tuy nhiên, thị trường đã không ủng hộ. Mức giảm 25% ngày đầu cho thấy nhà đầu tư thà trả phí bảo hiểm mua MicroStrategy chứ không chấp nhận mua Twenty One với giá thấp hơn.

Phản ứng này của thị trường phơi bày một thực tế khắc nghiệt: ở đường đua công ty kho bạc Bitcoin, thứ nhà đầu tư mua không phải là Bitcoin (họ có thể mua trực tiếp ETF), mà là khả năng công ty liên tục tích lũy Bitcoin và uy tín đội ngũ điều hành. MicroStrategy đã chứng minh được năng lực mua thêm Bitcoin trong mọi điều kiện thị trường, còn Twenty One là người mới, chưa xây dựng được lòng tin này. Chiến lược không phí bảo hiểm nghe hợp lý về logic nhưng không thể bù đắp khoảng cách niềm tin trong thực tế.

Một công ty kho bạc Bitcoin khác không phải SPAC, ProCap Financial Inc., cũng giảm giá 14% trong ngày giao dịch đầu tuần. Từ đầu năm đến nay, giá token giảm, cạnh tranh tăng và mức phí bảo hiểm co lại khiến các công ty quản lý tài sản số cũng lao dốc mạnh. Tình trạng yếu kém này càng làm nổi bật những thách thức mang tính hệ thống mà Bitcoin IPO phải đối mặt.

Dàn cổ đông hùng hậu và lượng nắm giữ 3,9 tỷ USD

Twenty One được thành lập bởi các công ty liên kết với Cantor Fitzgerald LP, nhà phát hành stablecoin Tether Holdings SA và SoftBank Group. Chủ tịch Cantor Fitzgerald là Brandon Lutnick (con trai Bộ trưởng Thương mại Mỹ Howard Lutnick) đồng thời là CEO Cantor Equity Partners. Theo thông báo, Twenty One sẽ do Tether và Bitfinex nắm quyền kiểm soát, SoftBank sẽ giữ lượng lớn cổ phần thiểu số.

Cơ cấu cổ đông này rất hiếm gặp trong ngành crypto. Cantor Fitzgerald là ông lớn tài chính truyền thống Phố Wall, hiện là nhà lưu ký chính cho hàng tỷ USD trái phiếu Mỹ mà Tether nắm giữ. Tether là nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới với vốn hóa hơn 140 tỷ USD và giàu kinh nghiệm trên thị trường crypto. SoftBank là quỹ đầu tư công nghệ hàng đầu toàn cầu, từng đầu tư vào Alibaba, Uber và nhiều công ty nổi tiếng khác.

Ba cổ đông chiến lược và ý nghĩa của Twenty One

Cantor Fitzgerald: Cung cấp tuân thủ tài chính truyền thống và mạng lưới Phố Wall, mở đường cho Twenty One về huy động vốn và bán hàng cho tổ chức

Tether: Mang lại kinh nghiệm vận hành stablecoin và sàn giao dịch crypto, có thể tích hợp chức năng thanh toán USDT trong tương lai

SoftBank Group: VC hàng đầu toàn cầu giúp nâng tầm thương hiệu, đồng thời có thể kết nối các công ty trong hệ sinh thái đầu tư làm khách hàng

Twenty One đang nắm giữ lượng Bitcoin trị giá khoảng 3,9 tỷ USD, quy mô này xếp hàng đầu trong các công ty kho bạc Bitcoin. MicroStrategy nắm khoảng 48 tỷ USD, Marathon Digital nắm khoảng 1,5 tỷ USD, Twenty One với 3,9 tỷ USD thuộc nhóm dẫn đầu của tầng hai. Tuy nhiên, quy mô nắm giữ không chuyển hóa thành giá cổ phiếu, điều này cho thấy sự phức tạp trong định giá các công ty kho bạc Bitcoin.

Chiến lược khác biệt hóa Lightning Network của Jack Mallers

Nhà sáng lập kiêm CEO Strike, Jack Mallers, giữ vai trò CEO Twenty One Capital, đây là điểm khác biệt lớn nhất giữa công ty này với các công ty kho bạc Bitcoin khác. Mallers là người ủng hộ mạnh mẽ Lightning Network của Bitcoin, Strike là nhà cung cấp dịch vụ thanh toán số dựa trên Lightning Network, đã thúc đẩy xây dựng hạ tầng thanh toán Bitcoin là tiền pháp định tại các quốc gia như El Salvador.

Mô hình kinh doanh của Twenty One không chỉ là nắm giữ Bitcoin mà còn dự định phát triển hạ tầng tài chính cho đồng tiền mã hóa này, đồng thời tạo ra các tài nguyên truyền thông và giáo dục về Bitcoin. Định vị này giúp công ty chuyển đổi từ “người tích trữ Bitcoin” thuần túy thành “người xây dựng hệ sinh thái Bitcoin”. Với phí giao dịch thấp và khả năng thanh toán tức thì, Lightning Network là giải pháp lý tưởng cho thanh toán nhỏ lẻ và chuyển tiền xuyên biên giới.

Tuy nhiên, thị trường dường như không đánh giá cao giá trị của chiến lược khác biệt hóa này. Việc giảm 25% ngày đầu cho thấy nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn tới số lượng Bitcoin công ty nắm giữ, chi phí huy động vốn mua Bitcoin, hơn là tầm nhìn xây dựng hệ sinh thái dài hạn. Điều này phản ánh tư duy ngắn hạn của nhà đầu tư công ty Bitcoin hiện nay: họ muốn nhìn thấy ngay lập tức sự tăng trưởng “lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu” thay vì đầu tư hạ tầng phải nhiều năm sau mới thể hiện giá trị.

Sai lầm chí mạng về thời điểm lên sàn

Công ty đã chọn thời điểm niêm yết khi ngành công nghiệp crypto đang gặp khó khăn. Giá Bitcoin đã giảm hơn 28% so với đỉnh đầu năm nay, từ khoảng 126.000 USD xuống hiện tại khoảng 90.000 USD. Hiệu suất IPO của các công ty crypto cũng rất thất thường, một công ty kho bạc Bitcoin khác không phải SPAC là ProCap Financial Inc. cũng giảm 14% trong ngày giao dịch đầu tiên tuần này.

Thương vụ sáp nhập giữa Cantor Equity và Twenty One bao gồm khoản đầu tư tư nhân vào cổ phiếu niêm yết công khai, với 486,5 triệu USD trái phiếu chuyển đổi cao cấp và khoảng 365 triệu USD cổ phiếu phổ thông. Cantor Fitzgerald là đại lý phát hành của thương vụ này. Cấu trúc tài chính phức tạp này khá phổ biến trong các thương vụ SPAC, nhưng sự xuất hiện của trái phiếu chuyển đổi cao cấp đồng nghĩa với việc công ty gánh khoản nợ lớn, điều này sẽ làm tăng rủi ro khi giá Bitcoin giảm.

Về mặt kỹ thuật, khối lượng giao dịch ngày đầu trên sàn NYSE của Twenty One khá thấp, cho thấy sự tham gia hạn chế từ các nhà đầu tư tổ chức. Trong bối cảnh giá Bitcoin yếu, phí bảo hiểm của các ông lớn như MicroStrategy bị thu hẹp, những người mới như Twenty One phải đối mặt với thử thách kép: vừa phải chứng minh mô hình khả thi, vừa phải thuyết phục thị trường vì sao chọn mình mà không phải MicroStrategy. Kết quả ngày đầu tiên của Twenty One cho thấy thử thách này còn khó khăn hơn nhiều so với dự kiến.