中國散戶坐擁 23 萬億美元儲蓄，卻「只能買股票」？

中國家庭正在小心翼翼地重返股市，背後原因之一在於：幾乎沒有其他值得買的投資選擇。受人工智能熱潮以及川普對華態度緩和的推動，滬深 300 指數自 4 月低點以來已上漲逾 25%。但其他資產類別——從理財產品到貨幣基金——仍陷於多年的低迷，讓中國散戶手中的 23 萬億美元儲蓄面臨去處難題。

「除了股票別無選擇」成為新現實

這讓一句老牛市口號重新流行起來：除了股票別無選擇。市場普遍期待中國散戶會將23萬億美元儲蓄中的一部分投入股市，這對全球機構頗具吸引力，它們在多年觀望後已顯現出回歸跡象。

「儲蓄壓力正在消退，」法國巴黎銀行亞太區現金股權研究主管 William Bratton 表示。龐大的儲蓄池是其團隊長期看好中國股市的原因之一。

迄今為止，本輪上漲的主力並非散戶，而是本地機構和外資流入，高盛指出。但散戶是牛市邏輯的核心。摩根大通預計，到 2026 年底，約 3500 億美元儲蓄將流入股市。

現金存款：曾經的最愛光環褪色

（來源：Bloomberg）

現金依舊是中國儲戶的最愛，但其光環正在褪色。四大國有銀行五年期定存利率僅約 1.3%，而 2020 年曾約為 2.75%。活期存款年利率僅 0.05%。

貨幣基金收益也大幅縮水。管理約 1100 億美元資產的天弘餘額寶年化收益率僅 1.1%，不到 2024 年初水平的一半。這意味著，將資金存入銀行或貨幣基金，實際收益率甚至可能為負。

其他投資選擇為何不再吸引人？

1. 債券市場：收益率歷史低位

（來源：Bloomberg）

債券表現也不佳。彭博總回報指數顯示，今年以來，中國國債的月度虧損次數多於盈利次數。

盡管債價下跌帶來收益率上升，但政府和金融機構恢復征收利息稅，進一步削弱了投資者的興趣。即便如此，目前收益率在歷史上仍缺乏吸引力。10 年期國債收益率約 1.80%，遠低於五年均值 2.58%。

2. 房地產：昔日王者今已沒落

（來源：Bloomberg）

房地產曾長期是中國投資者追求收益的首選，但經過四年的下行，買家重返市場的跡象依舊稀少。

許多家庭已經擁有不止一套住房，潛在需求有限。中國反復強調「房子是用來住的，不是用來炒的」，也成為投資者的警示。開發商因難以交付已售房屋而損害了信心。

中金公司數據顯示，房地產在居民財富中的占比從 2021 年的 74% 降至目前的 58%。同期，股票等高風險金融資產占比升至 15%，增加了 6 個百分點。

3. 理財產品與保險：收益率持續下滑

理財產品長期受投資者歡迎，但來自評級機構 PYStandard 數據顯示，近幾個季度純固收及混合策略類理財產品的年化收益率均已跌至 3% 以下。這標誌著理財收益率已連續兩年多下滑。

壽險產品的收益率也一路下滑。平安保險披露，其部分萬能險的年化收益率已從疫情前的 4.3% 降至 2.5%。

4. 境外投資：看得見吃不著

如果股市是唯一選擇，那麼海外股市呢？近年來，中國投資者也曾通過渠道投資海外市場，比如押注美股「七巨頭」。

但資本管制是一大障礙。本地投資者每年不得兌換超過5萬美元外匯，提供海外市場投資的基金本身也受額度限制。此外，境外投資還要繳納 20% 的所得稅。

因此，中國投資者面臨兩難選擇：中國國內投資選擇雖多但回報低迷，海外資產雖誘人卻難以買到。分析人士認為，他們大概率會選擇折中之道——繼續加大對本地股市的押注。

這一趨勢可能會為中國股市帶來持續的資金支持，但同時也增加了市場波動的風險，因為缺乏多元化投資渠道意味著資金可能會在市場情緒變化時快速流入或流出股市。