Strategy 公司單季狂賺 28 億美元！比特幣儲備模式自我強化循環

Strategy 公司公佈 2025 年第三季淨利為 28 億美元，與上年同期虧損 3.4 億美元相比實現了大幅扭虧為盈。該公司持有 640,808 枚比特幣，價值約 474.4 億美元。Strategy 重申全年營業收入 340 億美元和比特幣收益 200 億美元的預期。

第三季獲利暴增源自比特幣升值

（來源：Strategy）

Strategy 公佈截至 9 月 30 日的三個月淨利為 27.8 億美元，合每股 8.42 美元。相較之下，去年同期虧損 3.402 億美元，合每股虧損 1.72 美元。該季度營業收入達 39 億美元。這種從虧損到巨額獲利的反轉，主要得益於比特幣價格上漲和會計準則的改變。

該公司獲利主要來自其比特幣持有量的收益。截至 2025 年 10 月 26 日，Strategy 持有 640,808 枚比特幣，總價值 474.4 億美元，平均購買成本為每枚 74,032 美元。目前比特幣交易價格約為 107,833 美元，該公司坐擁可觀的未實現收益。以當前價格計算，Strategy 的比特幣持倉相較成本價已經增值約 45.7%，未實現收益超過 216 億美元。

Strategy 比特幣儲備持倉詳情

持倉數量：640,808 枚 BTC（全球企業持倉第一）

總市值：474.4 億美元（以當前價格計算）

平均成本：74,032 美元 / 枚

未實現收益：約 216 億美元（當前價格 vs 成本價）

這種規模的比特幣持倉在企業界是前所未有的。相比之下，第二大企業持有者 Tesla 持有約 11,509 枚比特幣，Strategy 的持倉是 Tesla 的 55 倍以上。這種極端的集中配置使 Strategy 的命運與比特幣價格緊密綁定，比特幣每上漲 1%，Strategy 的比特幣儲備市值就增加約 4.7 億美元。

執行長 Michael Saylor 在 X 上宣布了業績：「Strategy 公佈 2025 年第三季度業績並重申 2025 年業績指引。第三季度業績：營業收入 39 億美元，淨收入 28 億美元，稀釋後每股收益 8.42 美元。」Saylor 一直是比特幣最堅定的企業倡導者，他將 Strategy 從一家傳統的商業智能軟體公司轉型為比特幣金庫公司，這種激進的戰略轉型在 2020 年開始時曾引發巨大爭議，但如今已被證明極為成功。

會計準則改變讓未實現收益變現

直到去年第四季度，Strategy 公司只能在比特幣價格跌破其購買價格時確認減損損失。除非出售比特幣，否則價格上漲帶來的效益無法實現。會計處理的變更使得該公司現在可以確認比特幣升值所帶來的收益。這項會計準則的轉變徹底改變了 Strategy 公司的財務報表。

該公司現在可以公佈反映其比特幣持有量市場價值的季度利潤。這提高了其比特幣資金管理策略的經濟透明度。在舊的會計準則下，Strategy 的財報經常顯示虧損，即使其比特幣持倉實際上在大幅升值。這種會計與經濟現實的背離，讓投資者難以評估公司的真實價值。

新的會計準則要求企業按公允價值計量數位資產，並在每個報告期末反映未實現的損益。這意味著比特幣價格上漲可以直接體現為當期利潤，而不需要等到實際出售。對於像 Strategy 這樣採用長期持有策略的公司，這種變化極為有利，因為它們可以在不出售比特幣的情況下展示獲利能力。

這種會計處理也使得 Strategy 的比特幣儲備策略更容易被傳統投資者理解和接受。當季度報表清晰地顯示 28 億美元淨利時，比起複雜的未實現收益解釋，更容易吸引機構投資者關注。這也是為什麼 Strategy 的股票能夠被納入某些指數基金和 ETF 的重要原因。

比特幣儲備模式的自我強化循環

Strategy 的商業模式已經演變為業內人士所稱的「比特幣金庫公司」。該公司的策略是將比特幣作為其主要的金庫儲備資產。這種買入並持有的策略從根本上改變了市場對該公司的價值評估方式。比特幣價格上漲往往會推高 Strategy 公司的股價。這使得該公司能夠透過股權發行籌集更多資金。這些資金隨後會再投資於比特幣購買，從而形成一個自我強化的循環。

這種模式啟發了許多其他公司採用類似的資金管理策略。2025 年，從酒類品牌到防曬霜製造商，各種公司紛紛以「持有加密資產」為賣點進行包裝，試圖複製 Strategy 的成功。然而，大多數模仿者缺乏 Strategy 的執行力和市場時機，導致估值下滑和投資者質疑。

自我強化循環的運作邏輯如下：當比特幣價格上漲時，Strategy 的比特幣儲備市值增加，財報顯示高額利潤，股價隨之上漲。股價上漲使得 Strategy 可以溢價發行新股，假設股票市值 / 比特幣持倉市值的比率為 2，Strategy 可以用價值 1 億美元的新股購買價值 2 億美元的比特幣，每次稀釋反而增厚了每股的比特幣含量。這種「稀釋即增值」的悖論是 Strategy 模式最精妙之處。

這個循環也有風險。如果比特幣價格長期下跌，Strategy 的財報將顯示虧損，股價可能跌破其比特幣持倉的實際價值，使得股權融資變得不經濟。此時，Strategy 可能被迫賣出比特幣或通過債務融資，而債務融資會增加財務槓桿風險。因此，這個模式高度依賴比特幣的長期上漲趨勢。

全年指引與股價表現背離

Strategy 重申了 2025 年全年業績指引。該公司預計營業收入將達 340 億美元，比特幣收益將達 200 億美元。Saylor 強調，公司將堅定不移地執行其策略，目前沒有對沖比特幣部位的計畫。「Saylor 把一家上市公司變成了新時代的金庫。大多數 CEO 都在追求季度業績的認可，而他卻在構建一個平行的儲備體系。每一份財報與其說是盈利報告，不如說是預言的實現。」

340 億美元的營業收入目標顯示 Strategy 的原有軟體業務仍在運營，儘管其重要性已經大幅下降。200 億美元的比特幣收益則是核心看點，這個目標基於比特幣年底前達到或超過當前價格水平的假設。以當前未實現收益 216 億美元計算，達成 200 億美元目標已基本確定。

儘管比特幣表現強勁且獲利能力出色，但 Strategy 的股價在 2025 年至今已下跌約 12%。相比之下，比特幣同期上漲了 14.5%。這種差異表明，市場可能正在消化對估值、增資導致的股權稀釋或監管不確定性的擔憂。Strategy 的股票通常以高溢價交易，其市值往往是比特幣持倉價值的 2 至 3 倍。當這個溢價收窄時，即使比特幣上漲，股價也可能下跌。

然而，財報發布後，盤後交易股價上漲近 4%。這一積極反應表明投資者對該公司的比特幣儲備模式持續保持濃厚興趣。市場正在消化 28 億美元的季度利潤這個震撼數字，並重新評估 Strategy 的估值。

對企業財務管理的革命性影響

Strategy 憑藉其比特幣儲備策略的成功，對企業融資具有更廣泛的意義。美國總統川普對數位資產領域的關注以及將美國打造為全球加密貨幣中心的承諾，創造了有利的監管環境。強勁的 ETF 資金流入助力比特幣在 2025 年多次創下歷史新高。這些宏觀因素為比特幣儲備模式提供了理想的市場環境。

該公司的模型展示了企業如何將比特幣用作國庫儲備資產。這與依賴短期證券和債券的傳統現金管理策略截然不同。隨著比特幣逐漸被機構接受為一種資產類別，未來可能會有更多公司考慮採用類似的國庫策略。Strategy 的季度業績繼續驗證了比特幣財務公司的概念。該模式顛覆了傳統的企業財務管理理念，並為持有大量加密貨幣部位的公司估值創建了新的框架。