Galaxy Digital：從波動到可預測

作者：Prathik Desai；編譯：Block unicorn

推土機在酷熱中閒置。地段荒涼，合同不確定，一個加密貨幣交易公司轉型爲電力公司的想法似乎是癡人說夢。

一年前，德克薩斯州的 Helios 數據中心只是沙漠中的一個承諾。

如今，情況已大不相同。雖然渦輪機尚未運行，但合同已簽署，融資交易已完成。土地已租賃，變壓器已訂購。這家過去依靠波動性獲利的公司，如今正投資於確定性。

Galaxy Digital 截至 2025 年 9 月 30 日的季度財報或許並未直接展現這一情況，但仔細觀察其過去一年的數據，就能發現其明顯的轉變。Galaxy 的交易部門仍在處理數十億美元的交易，但未來幾個月的走勢對於任何關注的人來說都是顯而易見的。

一個季度接一個季度，Galaxy 越來越不像交易員，而更像銀行家。

要點速覽

• Galaxy 的交易量創歷史新高，但與其他業務板塊相比，利潤佔比下降
• 企業財務授權同比增長 4 倍，產生 4000 萬美元的年度經常性收入，標志着 Galaxy 的第一個可預測收入來源
• 財務及企業部門收入增長至 4.08 億美元，佔調整後總毛利潤的 55% 以上
• Helios 項目按計劃於 2026 年上半年啓動，已籤訂 15 年 CoreWeave 租賃協議（526MW）和 14 億美元的項目融資
• 盡管盈利強勁增長，但 Galaxy Digital Inc. 的股價下跌逾 10%

DAT 的銀行家

兩個多月前，我曾討論過 Galaxy 辦公室裏的喧囂聲是如何變化的：從交易員的喧囂聲，到客戶存放閒置資金的輕柔嗡鳴。Galaxy 最初是一個幫助代幣發行者管理穩定幣儲備的附帶項目，如今已轉型爲協助企業管理其數字資產庫 (DAT)。

在過去的幾個季度中，該業務部門通過爲包括 DAO、交易所和初創公司在內的客戶提供集托管、收益和流動性於一體的平台，創造了可靠的現金流。Galaxy 幫助這些客戶構建他們的財庫，並在每一層賺取基點費用。

在過去的 12 個月裏，這項業務的資產管理規模增長了四倍多，從管理約 10 億美元的資金資產增至如今的超過 45 億美元。雖然 2025 年第三季度這項業務的收入與交易業務相比可能相對溫和，但它標志着一個重要的趨勢：從基於交易的模式轉向基於訂閱的模式。企業資金管理業務每年的經常性收入約爲 4000 萬美元，這意味着它代表着持續的長期收入，而非零星的交易收益。

然而，資金管理並非沒有風險，也無法免受市場波動的影響。Galaxy 首席執行官邁克·諾沃格拉茨（Mike Novogratz）承認，這項業務會隨着加密貨幣市場波動而波動。

盡管面臨這些挑戰，但發展軌跡清晰可見。Galaxy 每個季度都在學習如何將收入與波動性脫鉤。盡管這仍是一個循序漸進的過程，但公司的財務狀況表明，它正走在正確的道路上。

雖然這不是最令人興奮的收入來源，但對於一家依靠交易員的表現來建立聲譽的公司來說，它是可靠的，並且是一種戰略性轉變。

引發危機的利潤問題

Galaxy 的大部分收入仍然沿用老方法，即對代表客戶執行的交易收取費用。然而，這種費用結構的利潤率仍然很低，低於 1%。

上個季度，我曾撰文探討該公司“0.15% 的問題” ——交易量創歷史新高，但價差卻極低。本季度，這種模式依然存在。盡管數字資產部門的現貨和衍生品交易量在 2025 年第三季度同比增長 140%，但其中很大一部分來自代表客戶出售的 80,000 BTC 交易。

在 2025 年第三季度，Galaxy 超過 97% 的數字資產部門的調整後息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)僅爲 2.5 億美元，佔 EBITDA 總額的不到 45%。

相比之下，財資與企業業務部門的調整後 EBITDA 爲 3.76 億美元，佔總收入的不到 2%。

這就是 Galaxy 決定應對的危機：他們提供的流動性越多，從中賺取的利潤就越少。

那麼，他們如何解決這個問題？找到一種創造收益的方式。當其他公司鑄造穩定幣或以穩定幣作爲抵押進行借貸時，Galaxy 專注於打造企業資金管理業務。這種模式不像交易那樣嚴重依賴套利或市場時機；相反，它依賴於長期合作關係、托管和經常性費用。

這一戰略轉型表明，Galaxy 未來的增長將更多地來自於爲 DAT 提供市場諮詢服務，而非市場本身的波動。雖然 DAT 帶來的收入不多但穩定，不過該公司的下一個重磅項目——Helios，將帶來更可觀且可持續的實體收益。

兩大收益引擎

在德克薩斯州西部，沙漠的酷熱不再意味着風險，而是機遇。這家曾經憑藉完美市場時機蓬勃發展的公司如今已獲得合同、籌集了資金，並與美國領先的人工智能計算公司之一 CoreWeave 達成協議。作爲租戶，CoreWeave 承諾提供 15 年的租金保障。

一旦全面上線，Helios 數據中心預計將創造超過 10 億美元的年收入，EBITDA 利潤率高達 90%。財務和數據中心業務將逐步減輕 Galaxy 對市場時機的依賴——在動蕩的加密貨幣領域，這可謂一種奢侈。

這一戰略轉型旨在建立一個不受市場波動影響的穩定收入基礎。

總結

投資者應該注意到，雖然交易仍然是 Galaxy 的頭牌，但費用收入和未來的租賃開始平滑波動曲線。

每個加密貨幣公司最終都會面臨同樣的困境：“一旦投機的熱情消退，你會構建什麼？”

對 Galaxy 來說，本季度標志着一個轉折點。打造每次都準時出現的收益，或許是該公司有史以來最無聊的想法，但也可能最具變革意義。

本次的深度剖析到此結束，我們下一篇文章見。