如果貝萊德 IBIT 推出時投 1 萬美元，今天投資回報率是多少？

如果在貝萊德比特幣 ETF（IBIT）推出時投資 10,000 美元，那麼今天這筆投資的價值將達到 19,870 美元，幾乎是標普 500 指數和納斯達克 100 指數回報的兩倍，並且略微超過了黃金本身的驚人漲幅。

22 個月 98.7% 完勝傳統資產

（來源：貝萊德）

如果以 IBIT 自 2024 年 1 月 5 日成立以來的 22 個月為週期進行比較，結果並不接近。標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數均取得了 42% 至 43% 的可觀回報，考慮到它們連續兩年都取得了 25% 或更高的漲幅，這是一個令人印象深刻的成就，這種情況自 1871 年以來只發生過三次。

受地緣政治焦慮和央行購買的推動，黃金漲幅高達 92% 至 93%，漲幅最接近比特幣。然而，比特幣的走勢卻截然不同，它並非以穩步複利為特徵，而是以劇烈波動為特徵，這種波動獎勵堅定的投資者，懲罰猶豫不決的投資者。這種對比揭示了比特幣 ETF 投資的核心特徵：極高的收益潛力伴隨著極高的波動性。

股票指數表現堪稱教科書式：標普 500 指數連續第三年實現兩位數增長，而納斯達克 100 指數在「七巨頭」的推動下，盈利同比增長率平均達到 21.6%。兩者都經歷了可控的回撤，在既定的區間內交易，並驗證了數十年的均值回歸研究。這種可預測性是傳統資產的核心優勢，投資者知道大致的風險報酬範圍。

截至 2025 年 11 月，黃金價格今年迄今已上漲 52%，這主要源自於宏觀經濟動盪，而宏觀經濟動盪的根源在於關稅不確定性、聯準會暫停升息以及央行創紀錄的購債規模，而非投機狂熱。黃金與股票的相關性始終為負，符合其投資組合的預期功能。相比之下，比特幣 ETF 完全沒有提供任何可預測性，自成立以來 98.7% 的收益源於對一個沒有收益、沒有股息、也沒有內在現金流可供折現的協議的單一資產押注。

IBIT vs 傳統資產回報對比（22 個月）

貝萊德比特幣 ETF（IBIT）：98.7%（10,000 美元→19,870 美元）

黃金：92% 至 93%

標普 500 指數：42% 至 43%

納斯達克 100 指數：42% 至 43%

這種數據對比為比特幣 ETF 提供了強有力的投資論述。在 22 個月的時間跨度內，比特幣 ETF 的回報是股票指數的兩倍以上，甚至略微超過了黃金這個傳統避險資產。對於願意承受波動性的投資者而言，這種超額收益極具吸引力。

9 月峰值曾達 150% 收益

根據貝萊德向美國證券交易委員會提交的文件，截至 9 月 30 日，這筆價值 1 萬美元的 IBIT 頭寸已增值至約 2.5 萬美元，這意味著在不到兩年的時間內獲得了 150% 的回報。當時比特幣的交易價格接近每枚 115,000 美元，IBIT 股票也徘徊在這個水平附近，討論的焦點從「機構採用」轉變為「它能漲到多高」。

2.5 倍的里程碑不僅代表算術上的成功，也代表著對那些對加密貨幣在以夏普比率和相關矩陣為主導的投資組合中的地位持懷疑態度的資產配置者的心理上的肯定。當一項新資產在不到兩年內實現 150% 回報時，很難再將其視為邊緣投機工具。

隨後到了 10 月，比特幣創下歷史新高，超過 126,000 美元，IBIT 股票價格為 71.29 美元，之後跌破了其短期持有成本基礎。這一走勢引發了期貨市場的連鎖清算，而槓桿作用放大了上漲，也加速了下跌。截至發稿時，比特幣交易價格為 96,612.79 美元，IBIT 交易價格為 54.84 美元，使得 9 月的高點看起來像是海市蜃樓。

從高峰迴落到下跌，導致最初投資的 10,000 美元賬面價值縮水約 6,000 美元，這提醒我們，比特幣的非相關性收益是一把雙刃劍。這種劇烈的波動既造就了 150% 的峰值，也導致了幾週內 25% 的暴跌。傳統的風險模型會將這種波動歸類為不可接受，而傳統的風險調整收益模型即使認可最終的漲幅，也會對這種走勢進行懲罰。

然而，對於初始投入的資本而言，路徑遠不如結果重要。一位投資者在 IBIT 上市第一天就買入，並一直持有到 9 月份的峰值、11 月份的回調以及隨後的每一次清算浪潮，其收益仍然遠遠超過所有主要基準，足以抵消交易成本、稅收拖累和多次的懷疑。

ETF 基礎設施降低機構參與門檻

IBIT 的表現不僅反映了比特幣的價格上漲，它還反映了圍繞加密貨幣這種資產類別構建的基礎設施。現貨比特幣 ETF 的核准消除了那些對私鑰和硬體錢包過敏的機構的託管風險。貝萊德的品牌為監管機構提供了保障。芝加哥商品交易所（CME）的 CF 比特幣參考利率為審計機構提供了一個可以辯護的基準。

這些發展共同將比特幣從「意識形態人士持有的數位黃金」轉變為「可透過嘉信理財進行交易的可追蹤資產」。當比特幣價格突破六位數時，這種包裝就顯得至關重要。11 月 12 億美元的比特幣 ETF 資金流入並非恐慌，而是資產配置者為了重新平衡投資組合、獲利了結和進行戰術性調整，因為他們現在可以像對待其他流動性資產一樣對待比特幣。

同一條管道在 IBIT 成立的第一年就為其輸送了 370 億美元，同時也在 11 月 13 日一天之內讓近 9 億美元流出，而不會導致市場崩潰。流動性是專業人士為獲得資源而支付的稅，而 IBIT 的結構有效地收取了這筆稅。這種雙向流動性使得機構投資者可以靈活調整倉位，而不用擔心無法退出或造成市場衝擊。

期貨市場則揭示了剩餘的資訊。10 月中旬，未平倉合約量飆升至 2,350 億美元，隨後隨著多頭部位的平倉而回落。即使價格測試支撐位，融資利率仍保持低位，這表明交易員們正在降低風險，而不是加倍投入。選擇權使看跌期權的隱含波動率高出 11%，從而對按計劃到來的低於 10 萬美元的測試起到了定價保護作用。基礎設施並沒有阻止波動，它只是使波動性可以交易、可以投保，因此對於既需要交易又需要保險的資本而言，波動性是可以承受的。

比特幣 ETF 的不對稱性風險與回報

將 IBIT 與標準普爾 500 指數或納斯達克 100 指數進行比較，假設它們解決的是相同的目標，但事實並非如此。股票指數能夠提供整體企業獲利成長的曝險，並實現跨產業的多元化，其治理結構和資訊揭露要求可以降低下行風險。IBIT 提供了一種參與固定供應貨幣協議的投資機會，該協議沒有追索權，沒有管理團隊需要解僱，也沒有季度業績指引需要解讀。

前者透過股息再投資和本益比擴張來實現複利成長，後者則透過網路效應和市場接受度曲線實現複利成長，這些曲線要麼驗證理論，要麼否定其有效性。黃金更接近比特幣的價值光譜，它沒有現金流，也沒有收益，其價值在於稀缺性和機構認可。然而，黃金作為價值儲存手段長達 5000 年的歷史賦予了它均值回歸的特性，而比特幣則缺乏這種特性。

當黃金價格一年內上漲 50% 時，人們普遍認為它會回歸長期平均值。而當比特幣價格上漲 150% 時，人們則要不是認為這是典範轉移，就是認為這是投機過度，但對於究竟是哪一種情況，目前尚無定論。這種不確定性是 IBIT 投資者為不對稱性支付的溢價。自誕生以來 98.7% 的回報率、10 月的峰值以及此後 25% 的回撤都反映出比特幣的波動性是其固有的資產特性，而不是可以透過工程手段消除的漏洞。

購買比特幣 ETF 的機構對此心知肚明。IBIT 在過去 19 個月跑贏傳統基準，足以彌補他們為此付出的代價。這種交易能否繼續奏效，與其說是取決於聯準會的政策或 ETF 的資金流動，不如說是取決於是否有足夠的資本認為，非主權、程序性稀缺的無記名資產所蘊含的波動性值得承擔期權價值。

對於在 IBIT 成立之初投資 10,000 美元，現在持有 19,870 美元的投資者來說，答案已經很明顯了。對於 9 月以近 25,000 美元的價格賣出的人來說，答案更加明確。而對於仍在進行蒙特卡羅模擬，研究加密貨幣在 60/40 投資組合中作用的資產配置者來說，這個問題仍然懸而未決。而這正是收益呈現目前這種面貌的原因。