日本是如何打破世界最受歡迎的免費午餐的

日本上頭條總是個壞兆頭。這是因爲這個國家在本世紀的大部分時間裏一直安靜地處於背景中。

利率接近零，中央銀行幾乎購買了所有可以看到的東西，投資者將日元視爲無底的融資來源。

而就像2024年8月一樣，該國再次失去形象，市場因日本國債收益率躍升至2008年以來的最高水平而受到影響。

他們還將美國國債收益率拉回到4%以上，衝擊了歐洲債券，最重要的是，同時打擊了股票和加密貨幣。

大多數投資者都在質疑日本債券市場是否是未來趨勢的指標。因爲他們認爲日本是世界的“廉價資金機器”。當這臺機器出現故障時會發生什麼？

爲什麼每個人突然關心日本的1.8%收益率

從事實開始。本週，日本10年期政府債券收益率達到了約1.88%，是近17年來的最高水平。2年期收益率首次突破1%，爲2008年以來的首次，而30年期收益率攀升至近3.4%的紀錄。

彭博社：這種跳躍並不是無緣無故發生的。

日本銀行行長植田和男明確表示，理事會將在12月19日的會議上“權衡再次加息的利弊”。

市場現在預計政策利率在今年早些時候已經升出負區域後，將再次漲的可能性很高。

與此同時，新的政府在高市早苗首相的領導下批準了一項約18.3萬億日元的額外預算，主要由11.7萬億日元的新債券資助。日本的公共債務已經超過了GDP的230%，是主要經濟體中最高的。

把這些部分組合在一起，你就得到了一個簡單的故事。

中央銀行正在逐步結束其長期的限制收益率實驗。政府正更加依賴債券市場來爲新的刺激措施提供資金。

因此，投資者要求爲持有該債務而獲得更高的回報。

日本的舉動如何推動美國國債及其他一切

令許多投資者感到驚訝的不是日本收益率的漲，而是這一衝擊傳播的速度之快。

在日本國債收益率飆升的同一天，美國10年期國債收益率躍升至約4.08-4.09%，是兩周以來的最高水平。

這一舉動發生在期貨市場幾乎將联准会本月再次降息的概率定在90%的情況下。

彭博社經濟數據，從工廠調查到就業數字，表現得較爲疲軟，而不是火熱。

按照教科書邏輯，這應該會拉低長期收益率，而不是提高。但有兩件事超越了教科書的理論。

首先，供應。本週以美國公司債券銷售潮開局，由默克公司主導的80億美元交易。

當公司在政府也需要融資的同一天匆忙發行債務時，投資者要求略高的收益率以吸收所有這些債務。

其次，更重要的是資金。多年來，全球投資者以微小的利率借入日元，並購買海外的高收益資產，從國債到新興市場債券再到加密貨幣。

“日元套利交易”依賴於一個想法。日本將保持利率接近零，而世界其他地方則提供更好的回報。

一旦日本的2年期和10年期收益率看起來更爲可觀，這個數學就會改變。

如果投資者在穩定貨幣中可以在國內賺取接近2%的收益，那麼擁有一只4%的美國債券（面臨貨幣和政治風險）的額外回報就顯得更小了。

一些投資者開始償還他們的日元融資並減少外資持有。其他人則在購買下一個美國或歐洲債券發行時三思而後行。

這種情緒的變化並不需要全面的逃離才能推動價格。

日本是世界上最大的債權國，淨海外資產超過3.6萬億美元。如果其中的一小部分被遣返，或者如果新的資金流動只是留在國內而不是進入國債，全球期限溢價將會漲。

你可以看到資產之間的壓力。德國國債收益率漲至約2.75%。

比特幣當天下跌超過5%，現在大約比10月的高峯低30%。

與此同時，貴金屬繼續漲勢頭。

這一次，投資者不是在風險資產之間輪換，而是實際上在去槓杆化並增加現金。

![](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-42e4156d0e1ecc377c8d36997b0dea56019283746574839201 彭博社## 債券買家回歸，但條件有所不同

有一個重要的轉折。對上田的評論大幅拋售的市場也顯示，日本國債在這些較高的收益率下仍然有買家。

最新的10年期日本國債拍賣的投標覆蓋率接近3.6，超過了上個月和近期的平均水平，並且有一個非常緊湊的定價“尾部”。

簡單來說，一旦收益率接近1.9%，許多投資者樂於購買這些債券。

日本財政部也在將新發行的債券傾斜向短期到期，如2年和5年期的國債及國庫券，同時保持長期和超長期的供應大致穩定。

這降低了長期債券拍賣失敗的直接風險，但它也更快速地將更高的融資成本傳播到債務存量中。

這向全球投資者發出了明確的信號，即日本銀行不再試圖控制整個收益率曲線。

市場定價可以自由波動，甚至劇烈波動，只要拍賣仍然能夠成交，金融狀況不會失控。

策略師們現在公開談論，如果緊縮週期繼續，10年期日本國債收益率在未來幾年內將向2.5%移動。

這就是爲什麼最近的拍賣救助不應被誤認爲是回到舊世界。

錨點已經發生變化。國內的真實貨幣帳戶，如保險公司和養老金，開始鎖定兩年前難以想象的收益率。

這些購買限制了即時的恐慌，但它是在一個更高的利率水平上這樣做的。

這對全球投資組合的意義是什麼

對於全球投資者來說，日本債券收益率的漲帶來了三個實際的教訓。

首先，“無風險”收益的參考點正在發生變化。多年來，等級結構很簡單。中國位於最上面，然後是美國，再到歐洲，而日本則在底部徘徊，接近零。

今天中國10年期收益率低於日本，而美國的收益率在主要經濟體中最高。

這個混淆告訴你關於增長和通脹預期的一些信息，但它也告訴你誰需要更加努力來籌集他們的債務。

其次，套利交易不再是“印鈔機”。當日本利率固定在零的時候，幾乎沒有人討論日元融資。

現在解壓，甚至對解壓的恐懼，體現在從科技股到數字資產的方方面面。

官方數據顯示，投機者已經從去年重倉做空日元的頭寸轉向今年創紀錄的淨多頭，因他們押注進一步加息。

這種定位的變化使得貨幣和全球債券市場的劇烈波動更有可能發生，而不是更少。

第三，東京的政策選擇現在直接體現在多元化投資組合的價格中。

一個通過18萬億日元刺激措施增加已經非常高的債務負擔的政府，同時其中央銀行緩慢收緊並減少債券購買，正在邀請投資者重新評估他們所需的補償。

這一重新評估並不局限於日本。

它重新影響到美國收益率曲線、歐洲信用利差，以及任何受益於多年免費日元融資的資產的估值。

圖表上的頭條數字，日本10年期國債的1.88%，與4%的美國國債相比，看起來很小。

但是背後的故事並不簡單。這是一個主要經濟體在全球其他地方再次試圖降息之際，走出三十年的超寬松貨幣政策的故事。

投資者在他們的債券持有和每一個安靜依賴於日本收益錨的資產中感受到的就是這種方向的衝突。

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