我一直很密切地看著市場，但有件事讓我覺得有些不安：我們接下來可能走向何方。大家都在談特朗普的關稅戲碼，但老實說，這其實還不是未來幾個月可能引發嚴重股市崩盤的最可怕因素。

讓我把我真正擔心的內容拆開說明。2025年對股市來說可說是瘋狂——標普500指數大約上漲了18%，遠超過正常的10%平均水平。表面上看起來很棒，對吧？但有件事一直讓我睡不著：基本上，那一半的漲幅來自於僅七檔股票，而英偉達（Nvidia）幾乎單獨就負責了整個指數報酬的15%。這集中風險未免也太誇張了。

真正的問題在於，AI（人工智慧）支出的故事正在失控。光是OpenAI就預計今年要燒掉140億美元，而這些公司仍然沒有搞清楚如何真的從他們的模型中賺到錢。當然，晶片與基礎設施供應商正在大殺四方，但那只是因為所有人都在對資料中心投入極其龐大的資本。終究，這種狀況得回歸正常，而一旦它正常化，你就會看到折舊費用開始對企業獲利造成相當沉重的侵蝕。

接著是估值問題。CAPE比率——它會把未來10年的獲利做平滑，來因應經濟週期——目前是40。我們自2000年dot-com bubble高峰以來就沒看過這個水準了。這絕不是巧合。市場不可能永遠維持在這麼過度拉伸的狀態。

但老實說，更讓我擔心的是正在發生的事情：美元。大多數人完全忽略了這一點，但它的重要性遠比大家想像的更大。美元指數去年下跌了8%，基本上已在實質層面抹掉了那年標普500 17.9%報酬中的很大一部分。光是對歐元來說，波動就達到15%。這幅度非常驚人。

特朗普正在推動聯準會降息，這對該機構的獨立性造成了實質壓力。投資人開始對貨幣政策可能被政治化感到緊張。隨著全國性的財政赤字朝向1.9兆美元膨脹，這股壓力只會越來越強。美元走弱的情況可能在接下來進一步加速。

把這些因素拼在一起——估值過度拉高、不可持續的AI資本支出，以及美元正在走弱——就形成了某種可能的股市崩盤配方，隨時可能在任何一個星期一或任何其他交易日發生。關稅相關的事情占據了所有頭條，但這些結構性問題才是真正的威脅。

就算是提供我這邊的看法好了，我並不是在說要恐慌。市場總會隨著時間恢復。如果你很久沒有檢視自己的投資組合配置，那現在可能是個好時機：在不同資產類別之間做更充分的分散，並降低對單一產業的曝險。下跌的時候，也是會出現真正機會的時候——前提是你手上還有「乾火藥」（現金）。