剛看到Dune的穩定幣數據報告，真是相當震撼。一直以來我們只聽說穩定幣的流通市值已突破3000億美元，但實際上誰在持有？集中度有多高？用來做什麼？這些問題遠比單純看總供應量來得重要。

所以在2026年4月，EVM、Solana和Tron上最大的15個穩定幣的總供應量約達2820億美元。Tether的USDT仍然佔據主導地位，達1897億美元，而Circle的USDC則是779億美元。這兩個代幣控制了整個穩定幣市場的89%。從區塊鏈角度來看，Ethereum仍然領先，占比58%，其次是Tron 28%、Solana 5%、BNB Chain 4%。

但更有趣的是這兩大玩家背後的故事。Sky Ecosystem/MakerDAO的USDS現在已經達到115億，成長速度驚人。PayPal的PYUSD升至35億美元。World Liberty Financial的USD1則是22億美元。這顯示穩定幣領域的競爭已經變得越來越激烈。而Ethena的USDe在去年波動後仍然穩定在39億。

我特別感興趣的是這些持有數據。從總流通量來看，23%的穩定幣持有在完全未知的地址中——這代表鏈上數據的識別率很高。CEX仍然是最大持有者，持有80億美元，主要用於交易和結算基礎設施。但最令人震驚的是挑戰者代幣的持有集中度。例如，USDS的90%供應集中在前10個錢包中。USD0更是極端——99%的供應集中在前10個錢包，HHI（赫芬達爾-赫希曼指數）高達0.84，意味著大部分供應幾乎由一兩個錢包掌控。

與USDT和USDC相比，情況截然不同。它們的前10個錢包只持有總供應的23-26%，HHI低於0.03，分布更健康、更自然。

如果看1月的交易活動，交易總額達到10.3兆美元，是去年同期的兩倍。但分布卻令人驚訝。Base鏈以5.9兆的交易量領先，雖然供應只有4.4億美元。Ethereum為2.4兆，Tron 6820億，Solana 5440億。這顯示交易量與供應並不總是成正比。

USDC反而在交易量上佔據主導，達8.3兆，幾乎是USDT的五倍（1.7兆），而USDT的供應則是其2.7倍。這代表USDC的活躍度更高，尤其是在L2和Solana上。

最吸引人的是流通速度（velocity of circulation）。在Base上，USDC每天流通14次——這是由高頻DeFi活動推動的驚人數字。在Ethereum上，USDC的流通速度約0.9次，幾乎整個供應每天都在流通。而USDT在Ethereum上的速度較慢，約0.2次，且超過100億美元的供應大部分處於閒置狀態。

還有一個關於實際使用的數據。在10.3兆的交易中，有5.9兆是來自DEX池的流動性提供和提取——穩定幣作為交易基礎設施的資產。另外1.3兆用於閃電貸和套利自動化。CEX的流動則有5990億，用於存款、提取和內部轉帳。發行操作（鑄幣、銷毀、再平衡）達到1.06兆，幾乎是去年的五倍。

經常被忽略的是貨幣的多樣化。如果擴大觀察範圍，超過200種穩定幣，代表超過20種貨幣。歐元有17個代幣，市值約9.9億美元。巴西雷亞爾、日圓、奈拉、肯尼亞先令、南非蘭特、土耳其里拉、印尼盾、新加坡元——都已經出現。以新加坡元1美元的幣值換算，取決於實時匯率，但重點是各國本地穩定幣的基礎設施正在建立。非美元穩定幣的總供應剛突破1.2億，但已經有59種代幣分布在六大洲——這只是開始。

這份Dune數據其實只是冰山一角。他們將每筆交易分類為九類活動之一，並根據持有者類型分割餘額。這種組合將雜亂的鏈上數據轉化為結構化且可比的資料。甚至可以回答我們還沒想到的問題：哪些錢包在上市前積累了新穩定幣？事件前幾天持有者的集中度有何變化？發行者的鑄幣/銷毀模式是否與市場壓力相關？

總結來說，穩定幣市場已經遠比單純看總供應更為複雜。有機構採用在加速中，新的激烈競爭代幣層出不窮，使用模式也因區塊鏈和代幣不同而大相逕庭。這些數據顯示，持幣的區塊鏈平台比代幣本身更為重要。