比特幣正經歷持續的去槓桿化，但市場尚未觸底這一周期。觀察CME的數據，可以看到自2025年初以來，未平倉合約數量以及多頭需求曲線都在下降，呈現出與2022年類似的模式。值得注意的是，儘管出現壓縮，多頭需求曲線的斜率仍然為正——這只有在真正的投降時才會改變。

數據本身已說明一切：比特幣期貨的未平倉合約約下降了47%，幾乎與2022年見到的45%的下降相同。這反映出逐步清理頭寸，而非劇烈崩潰。目前的需求曲線顯示交易者的看漲信心減弱，對於支付槓桿敞口溢價的意願降低。較長期限的合約仍以溢價交易，但趨勢已經明確：市場正在重新定位。

週期底部可能仍未到來。歷史上，這些底部只有在期貨需求曲線轉為負值時才會形成，這代表反向遠期（backwardation）和劇烈的去槓桿化。在此之前，價格反彈可能會遇到阻力。未平倉合約的下降與需求曲線仍為正的組合，暗示我們正處於一個盤整階段，還有更多壓力等待釋放，才會迎來最終的投降。