一直在關注Carvana的最新財報，發現他們的利潤率故事中有一些不被充分討論的有趣現象。

所以事情是這樣的——他們調整後的EBITDA利潤率在2025年第四季度實際下降到9.1%，而一年前是10.1%。表面上看像是退步，但深入數字後卻呈現不同的故事。變動EBITDA利潤率約在7%左右，但從每單位EBITDA來看，與去年相比幾乎沒有變化。每單位大約只損失了14美元，考慮到規模，這基本可以忽略不計。

吸引我注意的是管理層的表述方式。他們並沒有對利潤率壓縮感到恐慌，而是指出還有許多未被利用的固定成本槓桿。公司提出了一條相當直觀的路徑，目標是達到13.5%的EBITDA利潤率，他們表示僅靠固定成本槓桿，隨著時間推移大約可以增加兩個百分點。這如果能實現，意義非凡。

營運方面也在悄然改善。他們在控制費用的同時，還在投資更快的交付和更好的服務——這通常會對利潤率產生負面影響。但他們仍在找到效率提升的空間，這表明真正的成長潛力仍在。

有趣的是，這與競爭對手的策略形成對比。CarMax計劃在2027財年結束前削減1.5億美元的銷售及管理費用，並已經裁減了約30%的員工以推動這一目標。Group 1 Automotive也在進行類似的重組——裁減公司人員537個，並關閉部分設施。所以整個汽車零售行業都在追求利潤率擴張，但手段各不相同。

Carvana押注於固定成本槓桿和規模經濟，而競爭對手則更專注於成本重組。如果Carvana能在不犧牲增長或客戶體驗的情況下實現EBITDA擴張，那將是一套與行業其他公司不同的策略。

就估值而言，他們的預測市銷比為2.59倍，而行業平均為1.92倍，明顯存在溢價。但如果他們達成這些利潤率目標，並且EBITDA故事得以實現，這個溢價可能是合理的。值得關注第一季度的業績表現。