Arthur Hayes 战吼！Zcash 减半在即，提取 ZEC 恐引爆供应挤压

傳奇交易員 Arthur Hayes 敦促 Zcash 持有者將代幣轉移至受保護地址，Zcash 第三次減半將在本月到來，每個區塊發行量將從 3.125 ZEC 減少至 1.5625 ZEC。歐盟反洗錢條例預計 2027 年 7 月 1 日生效，交易所下架風險升溫，Hayes 的呼籲可能引發供應擠壓。

Hayes 第二大持倉揭露 ZEC 戰略意義

Arthur Hayes 今天在社交媒體上公開呼籲 Zcash 持有者採取行動，這位傳奇交易員透露，ZEC 目前是他僅次於比特幣的第二大持股。這個揭露意義重大，因為 Hayes 以其對加密市場的深刻洞察和激進但準確的預測而聞名。當這樣一位資深交易員公開重倉某個資產並號召社群行動時，市場往往會密切關注。

Hayes 解釋此舉的目的是減少交易所餘額，並更多地利用 Zcash 的屏蔽資金池，這可以減緩代幣重新進入訂單簿的速度。這種策略的核心邏輯是改變 Zcash 的市場微觀結構。存放在中心化交易所的代幣可以參與競價，提取到自保帳戶的代幣會暫時退出流通，而存放在 Zcash 隱私池中的代幣則在短期內被花費的可能性較低。

機制很簡單但有效。根據 Coinglass 的報導，受保護資金池中的 ZEC 數量已攀升至約 450 萬至 500 萬 ZEC，約佔流通供應量的 27% 至 30%，其中相當一部分在最近幾週流入了較新的 Orchard 資金池。在最近這輪上漲行情中，約有 100 萬枚 ZEC 在短時間內被封鎖。這印證了這樣一種觀點：圍繞屏蔽行為形成的習慣可以透過減少可交易流通量來改變市場微觀結構。

時機很重要，因為 Zcash 的第三次減半將在本月到來。Hayes 的呼籲則著眼於帳本的另一面，此舉將現有供應從現成的外匯餘額轉移到自保，然後再轉移到週轉率往往較低的受保護資金池。當供應端（減半）和需求端（提取）同時收緊時，市場可能出現劇烈波動。

減半倒數計時：供應腰斬的數學衝擊

Zcash 的第三次減半將每個區塊的發行量從 3.125 ZEC 減少到 1.5625 ZEC，這意味著新增供應量立即減少 50%。根據 Gate 入門指南，這一節奏將每日發行量從事件發生前的約 3600 個 ZEC 降至約 1800 個 ZEC。對於關注資金流動的交易員來說，這個數字的變化具有直接的市場含義。

減半前後對比

區塊補貼：從 3.125 ZEC 降至 1.5625 ZEC

每日發行量：從約 3600 ZEC 降至約 1800 ZEC（1152 個區塊/天 × 補貼）

受保護供應份額：從約 27-30% 預計上升至 32-35%

可交易流通量：實質性收縮，深度和滑點可能惡化

一個簡單的思想實驗有助於將這些數字與現實聯繫起來。如果流通供應量保持不變，而屏蔽幣的份額上升了 5 個百分點，並且如果屏蔽幣的消費速度是透明幣 90 天消費速度的一半，那麼在減半的 50% 發行量生效之前，有效的賣方流動性可能會下降大約 7% 到 10%。

這並非預測，而是一個思考深度、滑點以及在大部分代幣處於功能性閒置狀態時執行交易規模成本的框架。結果是流通股數量減少，這可能會影響債券深度、滑點和持有成本，尤其是在發行量減半的情況下。對於做市商而言，由於帳面深度不足，ZEC 永續合約的基差會週期性地擴大，因為他們向倉儲風險收取更多費用。

11 月初發布的一份新報告重點關注 Zcash 的零知識架構和「大規模加密貨幣」框架，將該資產定位在與比特幣類似的理論框架中。這項研究以及幾項市場追蹤數據都突顯了 Hayes 指令所依據的數據點。

歐盟監管與交易所下架風險升溫

政策和場所風險成為關注焦點。據報道，歐盟反洗錢條例正在推進隱私幣和匿名加密帳戶的限制，預計將於 2027 年 7 月 1 日生效。具體細節將透過技術標準和監管指南來制定，而目前的路徑是一個可信的軌跡。同時，金融行動特別工作組（FATF）2025 年的專案更新強調了虛擬資產服務提供者「旅行規則」的實施，並擴大了涉及託管機構的轉帳資料共享要求。

這些因素直接影響交易所的政策。2025 年春季，幣安曾提出對 ZEC 進行下架投票，儘管最終並未執行，但此事件顯示合規性評估和交易場所治理會如何影響流動性和市場准入。在恢復原狀之前，這場爭論曾經影響了價格和市場情緒。如果歐洲交易所搶先於反洗錢法規出台，一家或多家面向歐盟的交易所可能在最終規則出台前限制區域用戶的 ZEC 現貨交易或提領。

「可選隱私」設計是其核心所在。Zcash 同時支援透明和加密活動，而生產錢包中的統一位址則降低了切換模式的操作負擔。有些地方認為這種混合模式比預設私有系統（如門羅幣）更容易符合合規要求，而門羅幣自 2024 年以來就面臨更嚴重的退市處罰。Zcash 的選用隱私和統一位址模型可在需要時透過虛擬資產服務提供者傳輸合規元數據，同時仍能支援自託管用戶之間的端對端加密轉帳。

門羅幣的預設隱私設定引入了一套不同的控制機制，這也是過去 18 個月裡，這兩種加密貨幣面臨的下架壓力出現分歧的原因。在 2025-2026 年隱私幣的市場定位中，這種分歧對於它們是否能在主流交易平台上生存至關重要。

隱私飛輪：供應擠壓的三種情境

（來源：CryptoSlate）

在此背景下，短期內可能出現三種情境。未來一到三個月內，減半政策將減少新增供應，而隱私需求依然強勁。受保護份額將從約 27% 至 30% 攀升至 32% 至 35% 左右，而中心化交易場所將繼續面臨資金淨流出，資金流入自託管帳戶。這種組合收緊了有效流通量，使已實現波動率保持在高位。

ZEC 減半後市場的三條近期發展路徑

基準情境：受保護份額穩步上升，交易所餘額淨流出，有效流通量收緊，波動率維持高位，基差週期性擴大

監管提前情境：歐洲交易所搶跑反洗錢法規，限制 ZEC 交易或提領，本地訂單量減少，境內外價差出現，類似幣安事件

隱私飛輪情境：Hayes 策略成常態，Orchard 屏蔽份額激增，30-90 天消費率低於透明幣，可交易流通股減少超過發行補充速度，做市商擴大報價引發上漲行情

這種自反案例形成了一個隱私飛輪。Hayes 的「撤回並封鎖」策略成為常態，Orchard 的屏蔽份額不斷增長，而受屏蔽代幣的 30-90 天消費率則低於透明代幣。在這種情況下，可交易流通股的減少速度可能超過發行補充速度，而做市商為了彌補庫存風險而擴大報價，導致賣價較低，從而引發上漲行情。

關注減半窗口期的交易員將重點關注礦工是否提前拋售、補貼削減後算力是否會波動，以及新增的屏蔽容量有多少最終落入 Orchard 區塊。他們也會關注歐盟和英國的交易所政策聲明是否會開始提前影響反洗錢法規的里程碑事件。從市場結構方面來看，各交易場所的訂單簿深度、ZEC/USDT 流動性在離岸的集中度以及大幅波動期間的基差行為，將表明 Hayes 的指令是否轉化為持續的流通股擠壓。