Bitmine 董事长 Tom Lee 爆料！200 亿清算重创做市商引爆连锁崩盘

以太坊儲備公司 BitMine（BMNR）董事長 Tom Lee 在週四接受 CNBC 採訪時表示，近期加密貨幣市場面臨的下行壓力可能是由於做市商的資產負債表存在巨大漏洞所致。Lee 推測，10 月 10 日的市場崩盤導致創紀錄的 200 億美元資金從市場清算，最終讓一些做市商措手不及，造成了嚴重的流動性問題。

200 億美元清算重創做市商資產負債表

（來源：CNBC）

Lee 表示，10 月 10 日的市場崩盤導致創紀錄的 200 億美元資金從市場清算，最終讓一些做市商措手不及，造成了嚴重的流動性問題。這次清算的規模在加密歷史上極為罕見，僅次於 2021 年 5 月的「519 事件」。當天比特幣價格從超過 121,000 美元暴跌，觸發了大量槓桿倉位的強制平倉。

做市商在這次事件中首當其衝。與普通交易者不同，做市商在交易所掛單提供流動性，賺取買賣價差。當市場劇烈波動時，他們的庫存頭寸可能瞬間產生巨額虧損。200 億美元的清算意味著做市商的對沖策略失效，被迫在最不利的價格平倉，導致資產負債表出現巨大漏洞。

Lee 表示，由於營運資金減少，加上交易員作為其主要收入來源的資金減少，做市商的處境十分艱難。因此，他們也不得不進一步縮減資產負債表，以期釋放更多資金。這種被迫縮表的行為形成了負向循環：做市商減少報價深度，市場流動性下降，價格更容易大幅波動，進而引發更多清算。

「如果他們的資產負債表有漏洞，需要籌集資金，他們就會本能地縮減資產負債表，減少交易。如果價格下跌，他們就不得不拋售更多。所以我認為，過去幾週加密貨幣市場出現的這種持續下跌反映了做市商的困境」，Lee 說。這段話揭示了加密市場崩盤的深層機制：不是基本面惡化，而是市場微觀結構的崩潰。

BMNR 股票作為 BitMine 的交易代碼，其董事長 Tom Lee 對市場結構的深刻洞察為投資者提供了獨特視角。作為以太坊儲備公司，BitMine 的業務與加密市場健康度高度相關，其管理層對做市商動態的觀察具有第一手價值。

做市商扮演「中央銀行」角色流動性危機影響全局

同時也是 Fundstrat 聯合創始人的 Lee 將加密貨幣做市商的重要性比作「中央銀行」，並表示在做市商的流動性問題得到解決之前，市場可能還會面臨幾週的痛苦。「做市商在加密貨幣領域至關重要，因為他們提供流動性。我的意思是，他們在加密貨幣領域幾乎扮演著中央銀行的角色」。

這個比喻極其精準。在傳統金融市場中，中央銀行透過公開市場操作調節流動性，穩定價格。在加密市場中，做市商扮演類似角色：他們在交易所雙向掛單，確保投資者可以隨時買賣，並維持價格穩定。當做市商撤退時，市場就像失去中央銀行支撐的金融體系，價格波動會急劇放大。

「今天的股市看起來很像 10 月 10 日那天發生的事情的迴響。但 10 月 10 日那天，那次清算規模如此之大……它真的重創了做市商」，Lee 說道。他的分析揭示了一個重要但常被忽視的事實：加密市場的價格不僅取決於買賣雙方的力量對比，更取決於做市商提供的流動性深度。

比特幣在 10 月 10 日暴跌之前，價格超過 121,000 美元，此後回落至 86,900 美元，市場上的大部分資產都遵循類似的走勢。這種全面下跌並非某個項目的基本面惡化，而是系統性流動性危機的表現。當做市商同時縮減多個資產的報價時，整個市場都會承壓。

做市商流動性危機的三重效應

報價深度減少：買賣價差擴大，投資者交易成本上升

波動性放大：缺乏緩衝，小額訂單也可能引發大幅價格波動

連鎖拋售：做市商被迫平倉，引發止損踩踏和更多清算

這種危機對 BMNR 股票的影響是雙重的。作為以太坊儲備公司，BitMine 的業務依賴健康的加密市場環境。做市商危機導致的市場流動性枯竭，會影響 BitMine 的資產管理業務和客戶信心。另一方面，Tom Lee 對市場結構的深刻分析展示了 BitMine 管理層的專業水平，可能提升投資者對公司長期前景的信心。

2022 年歷史重演？8 週平倉週期才過 6 週

Lee 表示，在市場開始復甦之前，可能還需要幾週時間由做市商進行平倉，他指出 2022 年也出現過類似的情況：「所以，2022 年，花了 8 週時間才真正塵埃落定。現在才過了 6 週。所以我基本上同意。我認為加密貨幣、比特幣和以太坊在某種程度上是股市的領先指標，因為它們預示著股市的回調。而現在，它們卻步履蹣跚，流動性減弱」。

這個時間框架為 BMNR 股票投資者提供了明確的預期管理。若 Lee 的分析正確，市場可能還需要 2 週時間才能完成做市商的平倉過程。在此期間，價格可能繼續承壓或在低位震盪。但一旦平倉完成，流動性恢復，市場可能迎來快速反彈。

2022 年的歷史提供了參考案例。當年的做市商危機同樣源於大規模清算和資產負債表受損，市場花了 8 週時間才穩定。期間比特幣持續下跌，投資者恐慌情緒達到頂點，但在第 8 週之後，市場開始築底並逐步恢復。若這次重演 2022 年的模式，那麼在 2 週後（約 12 月初），市場可能出現轉機。

Lee 的分析還指出了加密貨幣作為風險資產領先指標的角色。加密市場 24/7 交易且流動性高，往往能更快反映市場情緒變化。當加密市場率先下跌時，可能預示股市也將面臨調整。這種領先性為跨市場投資者提供了重要的風險預警。

對於 BMNR 股票投資者而言，Tom Lee 的分析框架提供了清晰的操作指引。短期內，在做市商完成平倉前（未來 2 週），市場可能繼續承壓，這期間應保持謹慎，避免重倉。但一旦平倉週期結束，流動性恢復，市場可能迎來快速反彈，這時應準備好增加倉位。中期來看，做市商危機的解決將恢復市場正常功能，為下一波上漲奠定基礎。