Les six grandes entreprises se disputent le droit d'émission du stablecoin Hyperliquid, le USDH va-t-il impacter l'USDC ?

Deng Tong, Jinse Caijing

Le 5 septembre 2025, Hyperliquid a annoncé le lancement de la stablecoin USDH. Après la mise à niveau du réseau, les validateurs choisiront, par le biais d'un mécanisme de vote transparent en chaîne, l'équipe la plus adaptée pour construire la stablecoin Hyperliquid native. Les équipes intéressées peuvent soumettre des propositions sur le forum.

Dès l'annonce, plusieurs entreprises de cryptomonnaie ont soumis des propositions pour soutenir le stablecoin HyperLiquid USDH, la concurrence pour le droit d'émission du stablecoin USDH devient de plus en plus intense. Même Polymarket a lancé des paris connexes.

Cet article passe en revue les entreprises qui ont participé à la compétition pour les droits d'émission de l'USDH, et examine pourquoi l'USDH est si populaire et s'il pourrait avoir un impact sur l'USDC.

I. La lutte pour les droits d'émission de l'USDH par six grandes entreprises

• Marchés Natifs

Le 5 septembre 2025, à peine plus d'une heure après l'annonce de Hyperliquid, la société Native Markets, fondée par l'avocat de Hyperliquid Max Fiege, a soumis une proposition, lançant ainsi la lutte pour le droit d'émission du stablecoin USDH. Ce plan prévoit l'émission de l'USDH via le processeur de paiement en stablecoin Bridge de Stripe, mais a rencontré une forte opposition de la part de la communauté.

• Paxos

Le 7 septembre 2025, l'émetteur de stablecoins Paxos a publié un article sur la plateforme X indiquant qu'il a actuellement soumis une proposition pour soutenir le stablecoin HyperLiquid USDH. Si la proposition est approuvée, cela signifie que l'USDH émis par Paxos sera conforme aux normes de la loi GENIUS. De plus, le partage des revenus favorisera le développement des protocoles et des validateurs, tandis qu'une réglementation claire et une échelle mondiale pourront également correspondre à la croissance de HyperLiquid. Paxos distribuera 95 % des intérêts provenant des réserves soutenant l'USDH pour racheter HYPE et les redistribuer aux programmes de l'écosystème, aux partenaires et aux utilisateurs.

• Frax

Le 8 septembre 2025, Frax a soumis une proposition. Frax a lancé le stablecoin frxUSD au début de cette année et a proposé de soutenir USDH à un ratio de 1:1, tandis que frxUSD lui-même est soutenu par le fonds de trésorerie de type BUIDL de BlackRock. L'équipe centrale de Frax a déclaré, selon la proposition de Frax, que "100 % des revenus des obligations de trésorerie sous-jacentes seront programmés pour être transmis en chaîne aux utilisateurs de Hyperliquid, et les frais de Frax seront nuls." Frax a défini cette proposition comme "prioritaire pour la communauté", visant à "réaliser un minting/redemption fluide entre frxUSD, USDC, USDT et les monnaies fiduciaires," et conforme aux normes GENIUS. Frax a indiqué qu'étant donné que le taux d'intérêt annuel des obligations de trésorerie est de 4 %, les dépôts de stablecoin actuels de Hyperliquid peuvent générer un revenu de 220 millions de dollars par an. "Nous n'avons pas l'intention de manipuler USDH, nous voulons simplement fournir une infrastructure de stablecoin sous-jacente. Toute notre infrastructure est construite autour de frxUSD, ce qui facilite son utilisation comme support. USDH héritera de toutes ces fonctionnalités, y compris le support multi-chaînes, les fonctions de minting/échange, la conformité, et de futures fonctionnalités telles que les paiements par carte bancaire."

• Agora, Rain, LayerZero

Le 8 septembre 2025, la startup de stablecoins Agora a proposé, en collaboration avec des fournisseurs d'infrastructure tels que Rain et LayerZero, de soutenir Hyperliquid avec le stablecoin USDH. Agora s'engage à utiliser l'intégralité des revenus nets de USDH pour le rachat HYPE et le soutien au fonds, et à fournir au moins 10 millions de dollars de liquidités initiales. USDH adoptera une structure conforme, avec des qualifications d'émission dans plusieurs régions, et sera prioritairement destiné à l'écosystème Hyperliquid, évitant le verrouillage ou le détournement vers des plateformes externes.

• Sky (ancien MakerDAO)

Le 9 septembre 2025, Sky (anciennement MakerDAO) a rejoint la compétition pour l'émission de la stablecoin USDH sous Hyperliquid. Rune, co-fondateur de Sky, a déclaré sur la plateforme X : "Sky offre à Hyperliquid l'avantage principal de l'USDH : l'USDH bénéficiera d'une liquidité instantanée de 2,2 milliards de dollars USDC pour les échanges hors chaîne ; Sky peut déployer son bilan de plus de 8 milliards de dollars sur Hyperliquid ; tous les USDH sur Hyperliquid peuvent obtenir un rendement de 4,85 %, supérieur au rendement des obligations d'État, et tous les revenus de 4,85 % générés par l'USDH seront utilisés pour le fonds de rachat HYPE ; Sky peut fournir 25 millions de dollars pour créer un projet Hyperliquid Star indépendant, développant de manière autonome Hyperliquid DeFi ; Sky peut transférer son système de rachat vers Hyperliquid, utilisant un bénéfice de plus de 250 millions de dollars par an pour construire la liquidité de l'USDH."

• Ethena Labs

Le 8 septembre 2025, Ethena Labs, l'émetteur du troisième plus grand stablecoin en dollars USDe, a laissé entendre qu'il allait rejoindre la compétition pour les droits d'émission du stablecoin USDH sous Hyperliquid. Ethena Labs a déclaré dans un message : "Cher Jeff (cofondateur de Hyperliquid), je t'ai écrit, mais tu n'as toujours pas répondu. J'ai envoyé deux propositions pour l'USDH l'automne dernier, tu n'as sûrement pas reçu. Peut-être qu'il y a eu un problème avec Discord ou autre chose, parfois j'écris trop rapidement quand je note l'adresse de déploiement."

Le lendemain, Ethena Labs a officiellement publié une proposition, demandant à la communauté et aux validateurs de prendre en compte l'intégration du token USDH, et suggérant le lancement d'un stablecoin centré sur la plateforme Hyperliquid. Ce stablecoin intégrera l'expertise et les ressources accumulées par Ethena et ses partenaires dans des situations réelles, tout en mettant l'accent sur la sécurité, la co-construction communautaire et la conformité. Ethena s'engage à investir des fonds et des ressources humaines considérables pour faire du USDH un stablecoin de référence et de premier plan au sein des utilisateurs et développeurs de Hyperliquid. Les principales dispositions de la proposition comprennent que USDH sera initialement garanti à 100% par USDtb ; Ethena s'engage à utiliser au moins 95 % des revenus nets générés par les réserves de USDH pour la communauté Hyperliquid ; si la communauté Hyperliquid souhaite revaloriser les paires de trading actuellement libellées en USDC vers USDH, Ethena prendra en charge tous les coûts de migration de USDC vers USDH ; l'équipe de recherche d'Ethena Labs soumettra une proposition au comité des risques d'Ethena pour demander que USDH soit classé comme un actif de garantie conforme pour USDe, etc.

Ethena a présenté sa collaboration avec Anchorage Digital (une banque d'actifs numériques agréée par la fédérale) et Securitize (une entreprise de tokenisation d'actifs réels soutenue par BlackRock). Anchorage est responsable de l'émission du stablecoin USDtb d'Ethena, qui est soutenu par le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock. Robert Mitchnick, responsable des actifs numériques chez BlackRock, a déclaré dans sa proposition : « Nous sommes ravis de permettre à l'USDtb d'Ethena de se connecter à Hyperliquid. L'USDtb est soutenu à 100 % par BUIDL, ce qui permet d'offrir aux utilisateurs d'Hyperliquid une gestion de trésorerie de niveau institutionnel ainsi qu'une liquidité sur la chaîne. » Selon la proposition d'Ethena, l'USDH sera initialement soutenu par l'USDtb, obtenant ainsi le soutien indirect de BlackRock BUIDL, un géant de la gestion d'actifs de 14 000 milliards de dollars. Au moins 95 % des revenus générés par les réserves USDH seront attribués au « fonds d'aide » d'Hyperliquid et utilisés pour racheter des jetons HYPE ainsi que pour la distribution aux validateurs.

II. Pourquoi USDH est-il si populaire ?

Paxos a souligné : La plus grande opportunité dans l'écosystème Hyperliquid réside dans la garantie que les revenus générés par les soldes de stablecoins et les frais de transaction puissent revenir aux constructeurs et aux utilisateurs de l'écosystème. USDH résout ce problème grâce à son volume d'émission et à son mécanisme d'incitation.

Selon un post de Hyperliquid sur X : le programme de rachat de Hyperliquid a déjà absorbé plus de 30 millions de jetons HYPE. L'initiative de Hyperliquid a réduit l'offre, augmentant la valeur du jeton, et indique que Hyperliquid s'engage à réinvestir les revenus dans son écosystème plutôt que de les distribuer à des actionnaires externes. Hyperliquid a renforcé le cycle d'incitation autour de l'USDH, rendant le stablecoin USDH plus attrayant pour les traders à la recherche de rendements et de risques de gouvernance.

Sous l'influence des nouvelles sur le stablecoin USDH, le marché est à nouveau largement optimiste sur la tendance du marché de l'écosystème Hyperliquid et du HYPE. Récemment, des baleines et des institutions ont afflué vers le HYPE. Par exemple, le 8 septembre seulement, la baleine "qianbaidu.eth" a déposé 2,05 millions d'USDC pour acheter du HYPE ; qianbaidu.eth a acheté du HYPE d'une valeur de 12 millions de dollars ; une certaine "smart money" a rechargé 4,01 millions d'USDC sur Hyperliquid, dont 2,996 millions ont déjà été utilisés pour acheter 63 197 HYPE ; Mike Dudas, co-fondateur de TheBlock et fondateur de 6MV, a déclaré sur X que 6MV avait déjà accumulé une grande quantité de HYPE, les événements de ce week-end indiquent clairement que l'écosystème Hyperliquid est prêt à décoller ; la société cotée au Nasdaq Lion Group Holding Ltd. a annoncé son intention de convertir tous ses actifs SOL et SUI en HYPE.

La forte tendance de HYPE est le reflet de la confiance du marché des investissements. Au cours des 7 derniers jours, HYPE a principalement suivi une tendance à la hausse, en particulier après le 8 septembre, alors que la concurrence pour les droits d'émission de HYPE entre plusieurs entreprises est devenue de plus en plus intense. La hausse de HYPE est impressionnante, atteignant 55,03 dollars au moment de la rédaction, avec une augmentation de 23,4 % sur 7 jours.

Trois, USDH va-t-il impacter USDC ?

Selon le projet de loi GENIUS aux États-Unis, les émetteurs de stablecoins ne peuvent pas payer directement des intérêts aux détenteurs. Cela crée une distinction fondamentale entre USDH et USDC de Circle. Cette limite légale signifie que même dans un environnement de faible taux d'intérêt où les rendements des obligations d'État américaines diminuent, Circle ne peut pas rivaliser sur les rendements.

Si USDH réussit, bien qu'il ne puisse pas directement verser des intérêts aux détenteurs, il peut redistribuer les bénéfices à l'écosystème par d'autres moyens, comme Paxos qui propose de répartir 95 % des intérêts provenant des réserves soutenant USDH pour racheter HYPE et les redistribuer aux programmes de l'écosystème, aux partenaires et aux utilisateurs. Frax a également proposé de transférer de manière programmée 100 % des revenus des obligations du trésor sous-jacent directement aux utilisateurs de Hyperliquid. Ce mode de distribution des bénéfices indirects permet à USDH, dans le respect de la conformité, d'offrir aux utilisateurs une certaine incitation économique, ce qui constitue une différence marquée avec USDC. Cela permet à USDH d'aspirer une grande partie de la liquidité d'USDC, en particulier sur le marché DeFi qui privilégie les rendements, ce qui pourrait affaiblir la position de Circle.

Selon la loi MiCA, MiCA interdit efficacement les stablecoins générateurs de revenus en exigeant un ratio de réserves de 1:1, et les stablecoins algorithmiques sont également interdits en raison du manque de réserves. Bien que MiCA n'utilise pas directement le terme "interdire" pour désigner les stablecoins générateurs de revenus, cette réglementation vise à protéger les fonctions bancaires et à éviter qu'elles ne ressemblent trop aux produits bancaires, ce qui rend l'émission de stablecoins générateurs de revenus incompatible avec ce cadre.

Alors que les professionnels du secteur discutent de savoir si le USDH va menacer l'USDC, Circle a rejoint Hyperliquid pour défendre sa position.

Le cofondateur et CEO de Circle, Jeremy Allaire, a déclaré dans un post sur X de ne pas se laisser tromper par le battage médiatique. Circle sera un acteur et contributeur majeur de l'écosystème Hyperliquid. Je suis ravi de voir d'autres acheter le nouveau code de stablecoin en dollars et participer à la concurrence, mais l'USDC, avec sa profondeur de liquidité et son interopérabilité quasi instantanée entre chaînes, sera certainement accueilli avec enthousiasme sur le marché. Circle se prépare à lancer l'USDC natif dans l'écosystème HYPE, visant à garantir qu'il conserve une place dans le domaine où l'USDH domine.

Cela a transformé la compétition entre les deux grands systèmes de stablecoins en un affrontement direct au sein de la même plateforme :

• USDH est très attrayant grâce à ses avantages tels que les revenus, les incitations pour les utilisateurs et la nouvelle gouvernance.
• USDC présente des attraits tels que l'échelle, la liquidité, la confiance réglementaire et l'interopérabilité.

Quatrième, les points de vue des professionnels de l'industrie

Les analystes de Bernstein estiment que le lancement de l'USDH et d'autres stablecoins devrait créer un environnement plus compétitif, mais l'impact sur Circle ne sera pas immédiat. "Injecter de la liquidité dans de nouveaux stablecoins n'est pas une mince affaire, surtout pour les produits du marché des capitaux cryptographiques comme les contrats à terme, car la taille des positions et l'efficacité d'exécution sont essentielles. Hyperliquid pourrait choisir de collaborer avec davantage de partenaires stablecoins (y compris Paxos) pour renforcer la résilience de sa plateforme, mais construire de la liquidité sur ses produits à terme est un processus progressif."

« Avec le début du cycle de baisse des taux d'intérêt, nous prévoyons que le cycle des actifs numériques passera à un modèle axé sur le risque, ce qui stimulera davantage la demande pour l'USDC (ainsi que la demande pour les rendements en USDC sur la chaîne). De plus, alors que Circle continue d'élargir son écosystème financier USDC, l'intégration des paiements et des services financiers reste à un stade précoce de la demande pour les stablecoins. »

Le directeur marketing de Bitget Wallet, Jamie Elkaleh, a déclaré dans un rapport : « En ancrant des stablecoins natifs, Hyperliquid a réduit sa dépendance à des actifs externes tels que USDC ou USDT, tout en renforçant l'intégration entre le trading, le règlement et la liquidité sur sa plateforme de dérivés. À bien des égards, USDH ne rivalise pas tant avec Tether, USDT ou USDC, mais redéfinit plutôt la façon dont les stablecoins s'alignent sur les mécanismes économiques fondamentaux de chaque protocole. »

Le chef analyste de Bitget, Ryan Lee, a déclaré : « Ce stablecoin est positionné comme le principal concurrent de l'USDC, son émission contribuera à centraliser la liquidité, ce qui fera encore monter le prix de HYPE. Au final, l'ensemble du secteur est optimiste quant au potentiel de croissance de HYPE et à la confiance qu'il pourra se maintenir parmi les cinq principales cryptomonnaies à long terme. »

Conclusion

La compétition pour les droits d'émission du stablecoin USDH pourrait avoir un impact profond sur la structure actuelle du marché des stablecoins. Le mécanisme de rendement de l'USDH pourrait offrir des éclairages importants sur la manière dont les stablecoins cherchent à équilibrer "conformité et rendement".

Avec le règlement de la lutte pour les droits d'émission du stablecoin USDH, il est intéressant de voir si HYPE peut entrer dans le rang des cryptomonnaies majeures, si USDH peut rivaliser avec USDC et si USDC peut maintenir sa part de marché.