RWA n'est pas égal aux actifs réels ! Regardez les risques de mise en chaîne des actifs avec le dépeg de PAXG.

Récemment, l'or a grimpé en flèche, mais la tokenisation de l'or a rencontré des problèmes de dépeg et de liquidation, ce qui amène à se demander si les soi-disant actifs du monde réel (RWA) peuvent vraiment représenter des actifs réels. Une fois que les actifs sont sur la chaîne, quels problèmes et risques peuvent survenir ?

Qu'est-ce que la tokenisation de l'or PAXG ?

La tokenisation de l'or fonctionne sur un principe similaire à celui des stablecoins, avec un prix lié à l'or. Elle offre aux investisseurs une autre manière d'investir dans l'or, sans avoir à payer de frais de gestion d'ETF, ni à supporter les coûts de stockage des lingots et les risques de transport. Actuellement, les principaux émetteurs de l'or tokenisé sont les émetteurs de stablecoins Paxos et Tether.

Prenons l'exemple du PAXG de Paxos, chaque PAXG est soutenu par une once troy de (, abrégé en TOZ, 1 once troy équivalant à environ 31,1 grammes) d'or, conservé dans le London Bullion Market Association (LBMA)(, un marché de gré à gré supervisé par la Banque d'Angleterre, et également le plus grand centre de négoce d'or au monde). L'unité de négociation minimale est de 0,01 TOZ, ce qui signifie qu'avec le prix actuel de l'or de 4300 dollars, il suffit d'environ 43 dollars pour investir dans le PAXG. Le rachat et la création peuvent se faire en dollars ou en or, ce qui signifie également que les investisseurs peuvent réaliser des investissements purement basés sur les prix ( réglés en dollars, en tirant profit des écarts de prix), ou stocker régulièrement sous forme d'actifs numériques, mais les échanger contre de l'or physique en cas de besoin.

PAXG se dépeg des prix de l'or au comptant, RWA n'est pas égal aux actifs réels !

Cependant, la tokenisation des actifs en or a également suscité de nombreux problèmes, surtout récemment lors de la forte volatilité du marché, le prix de PAXG s'est dépegé et a entraîné des liquidations de levier qui ont mis les investisseurs en colère.

10/11 L'effondrement éclair du monde des cryptomonnaies, PAXG chute de 22%, l'or physique est en pause.

Le 11 octobre 2025, le “krach éclair” a balayé le marché des cryptomonnaies, le jeton adossé à l'or PAXG étant le premier touché, avec une chute instantanée de 22 % de son prix au comptant sur Binance, déclenchant une vague de liquidations. Cet événement a non seulement révélé la vulnérabilité des transactions RWA, mais a également suscité la colère des utilisateurs en raison d'une prétendue défaillance de l'interface de la plateforme Binance, entraînant des appels de la communauté à l'intervention des autorités de régulation.

( L'or atteint des sommets, mais PAXG s'effondre-t-il, provoquant des liquidations ? La communauté appelle à une enquête réglementaire )

10/16 L'or au comptant atteint un nouveau sommet, le PAXG affiche une prime allant jusqu'à 10%

L'or a atteint un nouveau sommet historique le 16/10, le spot de l'or (XAU) a brièvement grimpé à 4 380 dollars, mais le prix le plus élevé du trading spot de PAXG sur Binance a atteint 4 790 dollars, tandis que les contrats à terme perpétuels ont même grimpé à 5 106 dollars, avec une prime sur l'or physique atteignant 9,4 % et 16,6 %.

Pourquoi RWA n'est-il pas égal aux actifs réels ?

La capitalisation boursière de PAXG atteint actuellement 1,37 milliard de dollars, tandis que la capitalisation boursière de l'or tokenisé XAUT émis par Tether est de 1,07 milliard de dollars. Le plus grand ETF en or au monde est le SPDR Gold Trust (GLD), dont les actifs sous gestion s'élèvent à 139,8 milliards de dollars. En termes de volume, la taille des deux types d'or tokenisé n'est que de 1,7 % de celle d'un seul ETF.

L'or est un actif refuge, mais une fois sur la chaîne, il devient un outil de spéculation.

L'or est généralement considéré par les investisseurs traditionnels comme un actif refuge, et les grandes banques centrales du monde l'utilisent depuis longtemps comme réserve, achetant et vendant généralement rarement, mais le conservant à long terme.

Mais une fois que la tokenisation est mise en chaîne, les transactions deviennent plus faciles et les coûts de friction sont réduits, ce qui en fait un outil de spéculation pour de nombreuses personnes, avec un effet de levier allant jusqu'à 50 à 75 fois. Bien sûr, les investisseurs peuvent également argumenter qu'ils sont optimistes à long terme sur l'or et estiment que la volatilité de l'or est inférieure à celle des cryptomonnaies, ce qui leur permet d'ouvrir des positions à fort effet de levier en toute confiance pour augmenter leurs rendements d'investissement.

Les prix des actifs on-chain sont ancrés aux actifs réels, mais le week-end, la finance traditionnelle est fermée.

Les marchés financiers traditionnels ont tous des heures d'ouverture définies, même le marché des changes, qui est généralement ouvert 24 heures sur 24, ( ici fait référence aux monnaies internationales comme le dollar des États-Unis et autres monnaies G7 ), qui cessent d'être cotées après les heures de travail le vendredi aux États-Unis et ne reprennent les cotations et la liquidité que lors des heures de travail de Sydney le lundi.

Mais RWA a toujours mis en avant l'avantage d'une disponibilité 24/7 toute l'année, mais cette fois, elle a rencontré une situation où le marché des contrats à terme sur l'or est fermé, ce qui a aggravé la crise de liquidité.

Cela rappelle à l'auteur les vacances du Nouvel An lunaire à Taiwan les années précédentes, où le marché des changes international restait ouvert comme d'habitude, et plusieurs fois le taux de change du yen japonais a connu d'importantes fluctuations. Cependant, certaines banques ont toujours ouvert les cotations en ligne, permettant au public de profiter de l'arbitrage sur le marché des changes via la banque en ligne. Heureusement, les banques en ligne imposent des limites sur les montants de transaction, et ces banques n'ont d'autre choix que d'accepter des pertes. C'est précisément un problème qui se pose facilement lorsque les heures de négociation du marché ne sont pas synchronisées. Bien sûr, les banques ou les teneurs de marché peuvent éviter le risque de période de vide sur le marché en élargissant l'écart entre l'achat et la vente, mais en cas de conditions extrêmes, il est très difficile d'éviter des pertes.

Marché extrême, la finance traditionnelle peut également connaître des situations de depeg.

En fait, il n'est pas rare de voir des situations similaires de dépeg d'actifs sur les marchés financiers traditionnels. Par exemple, en février de cette année, en raison de l'incertitude des droits de douane de Trump 2.0, il y a eu un écart de prix entre l'or au comptant et les contrats à terme. Dans une situation où l'écart de prix était rentable, les opérateurs concernés ont également tenté d'en tirer profit, ce qui a conduit à une convergence de l'écart. À l'époque, la situation de dépeg de l'or a entraîné un transport inhabituel de barres d'or, d'argent et d'autres métaux précieux, en grande quantité, de Londres vers New York, créant ainsi un spectacle étonnant.

(Les inquiétudes concernant les droits de douane de Trump, le prix de l'or atteint de nouveaux sommets, de grandes quantités de lingots d'or et d'argent sont en route vers les États-Unis)

La liquidité et le risque de slippage sur le marché des crypto-monnaies

De plus, la profondeur du marché des cryptomonnaies est limitée et la forte proportion d'utilisateurs à effet de levier rend le PAXG plus semblable à une « action cryptée » qu'à un actif stable. Même si c'est un actif tokenisé au nom de l'or, sa volatilité quotidienne est également plus élevée que celle de l'or au comptant et des contrats à terme.

La situation extrême de vendredi dernier montre clairement que les teneurs de marché sont incapables de gérer la liquidité du marché à court terme, et que la peur dans le cercle des cryptomonnaies se propage plus facilement, mettant ainsi en évidence les risques de liquidité et de slippage sur le marché.

Taxe sur les crypto-monnaies ? Échanger la haute volatilité contre de la commodité.

Nous pouvons également décrire des actifs on-chain tels que PAXG et XAUT comme des « miroirs numériques de l'or », offrant une commodité de trading 24/7 et la possibilité de diviser la propriété, mais qui sont essentiellement des produits dérivés et non des actifs physiques, ne pouvant pas reproduire entièrement la stabilité des actifs traditionnels. Bien que PAXG et XAUT revendiquent tous deux une réserve d'or au ratio de 1:1, il est évident que le trading au comptant sur les échanges est principalement fourni par des teneurs de marché, sans parler des contrats perpétuels à effet de levier, qui sont fondamentalement des produits dérivés.

Ce dépeggement met encore plus en évidence la “taxe de commodité” des cryptomonnaies, échangeant une volatilité plus élevée contre de la commodité. Si les investisseurs souhaitent poursuivre la détention de l'or pur, cela pourrait être plus fiable sur les actifs traditionnels !

Cet article RWA n'est pas égal aux actifs réels ! L'analyse du dépeg de PAXG met en lumière les risques liés à la mise en chaîne des actifs. Publié pour la première fois dans les nouvelles de la chaîne ABMedia.