Bitwise : quel impact l'introduction de l'ETF Solana aura-t-elle sur le prix de SOL ?

Remarque : Le premier ETF de 100 % en stake Solana sera coté à la Bourse de New York le 28 au soir. Quel impact cela aura-t-il sur le prix de SOL ? Bitwise a mené une étude, traduite par Jinse Caijing, comme suit :

Points clés

• Sous l'hypothèse simplifiée des conditions actuelles du marché, en supposant que le flux d'entrée actuel et le multiplicateur de prix (1,5 fois) restent constants, un flux net de 1 milliard de dollars correspondra à une augmentation du prix de SOL d'environ 34 %.
• Nous prévoyons qu'avec la systématisation des actifs, la relation entre les flux de fonds et le comportement des prix sera renforcée.
• Les ETF de cryptomonnaies au comptant précédents ont toujours été des événements de “vendre la nouvelle”.

Introduction

Les États-Unis ont respectivement approuvé les ETF spot BTC et ETH le 11 janvier 2024 et le 24 juillet 2024, ce qui est sans aucun doute historique. Ces événements marquent un changement radical dans la légitimité des cryptomonnaies en tant qu'actifs de portefeuille, accélérant l'adoption par les investisseurs institutionnels et consolidant la position des actifs numériques en tant que composante financière mainstream.

Bien que l'Europe ait longtemps eu une attitude relativement ouverte envers les produits négociés en bourse de cryptomonnaies (ETP), les États-Unis, sous la régulation de Jay Clayton (Jay Clayton) et Gary Gensler (Gary Gensler), ont pris du retard, ce qui peut être considéré comme destructeur et politique. Clayton est un sceptique conservateur, tandis que Gensler utilise son expertise “en matière de cryptomonnaie” dans des combats d'opposition. Face à des pertes juridiques et à des atteintes à la réputation, la SEC (SEC) des États-Unis a approuvé ces deux actifs, ce qui représente finalement un feu vert de la part des régulateurs.

La demande d'ETF Solana suit le chemin établi par les ETF Bitcoin et Ethereum au comptant, utilisant le même cadre de parts de fiducie basé sur les marchandises et s'appuyant sur des arrangements de partage de surveillance liés aux contrats à terme Solana de CME.

SOL est la sixième plus grande cryptomonnaie par capitalisation (environ 110 milliards de dollars), mais son marché à terme CME est plus liquide et de plus grande taille, surpassant son concurrent le plus proche, XRP (cinquième par capitalisation ; environ 157 milliards de dollars), avec plus de 100 millions de dollars par jour, et une moyenne de 266 millions de dollars par jour en juillet 2025. Le marché à terme CME de SOL devrait suffire à apaiser les inquiétudes de la Securities and Exchange Commission des États-Unis concernant “la manipulation d'un marché non réglementé à grande échelle”.

Les normes d'inscription générales ont été publiées, permettant aux entreprises conformes de lancer des fonds en “un clic”. Cela ne garantit pas nécessairement le développement automatique des actifs, mais cela a effectivement transformé les actifs cryptographiques de “monnaies peu connues associées à des portefeuilles sur la blockchain” à “codes boursiers accessibles à tous via des comptes de courtage”. Lorsque les fondamentaux et le sentiment du marché convergent avec la finance traditionnelle (Trad-Fi), cela préparera la hausse des actifs.

Cet article vise à interpréter si l'introduction de l'ETF SOL aura un impact sur le prix de SOL.

L'approbation de la SEC est un événement de “vendre des nouvelles”

Ces tendances de prix après approbation indiquent que, bien que le lancement de l'ETF soit positif à long terme, il pourrait devenir un événement de “vente sur nouvelles” à court terme. Les prix de transaction de ces deux actifs ont d'abord chuté, puis se sont redressés environ deux semaines après l'approbation.

• BTC approuvé (janvier 2024) : BTC a augmenté d'environ 1,75 fois au cours des 90 jours précédant l'approbation, car le marché a déjà intégré l'impact de cette approbation, et alors qu'il entre dans la deuxième année de son cycle de 4 ans, la dynamique des transactions de BTC est forte. Ce repli est un exemple typique de prise de bénéfices après un événement de signal fort.
• ETH approuvé (juillet 2024) : le mouvement des prix d'Ethereum est plutôt chaotique, restant latéral avant l'approbation. L'impact du marché sur l'ETF ETH est incertain, en partie parce que les fonds entrant dans l'ETF BTC étaient encore faibles à l'époque, ce qui entraîne une incertitude quant à la capacité de l'ETF à modifier structurellement la demande.

Performance des prix de BTC et ETH avant et après l'approbation des ETF au comptant

Les deux actifs ont finalement bénéficié de l'approbation de l'ETF, mais la réaction initiale montre que le marché a déjà pris une décision anticipée.

L'histoire ne se répète pas, mais finit toujours par rimer

Si l'on se fie à l'histoire, l'approbation de l'ETF SOL pourrait entraîner une évolution similaire : une baisse à court terme ou une réaction calme, suivie d'un soutien structurel à long terme. Cette approbation a déjà suscité de larges discussions et des attentes, il est donc peu probable qu'elle soit totalement inattendue, surtout dans le contexte où un ETF a déjà été approuvé.

La relation entre le flux de l'ETP SOL (en pourcentage de l'AUM) et le rendement de SOL montre un coefficient bêta moyen de 0,269, ce qui signifie qu'en moyenne, un afflux de 1 % de l'ETP SOL (par rapport à l'AUM) est associé à une variation de +0,269 % du rendement hebdomadaire de SOL.

Mais le R² n'est que d'environ 16,5 %, ce qui signifie que les variations des rendements globaux expliquées par les flux de fonds représentent moins d'un cinquième de l'ensemble de l'échantillon observé. En d'autres termes, bien qu'il existe une relation directionnelle, la plupart des variations de prix de SOL sont probablement principalement entraînées par des facteurs en dehors de la portée de cette analyse.

La plupart des points de données sont étroitement regroupés autour de zéro flux, avec seulement quelques semaines extrêmes (valeurs aberrantes, flux atteignant 50 % à 300 %) provoquant un déplacement vers le haut de la ligne de régression. Cela indique que cette relation est principalement influencée par des événements de flux importants d'ETP, et non par des semaines “normales”.

Notre échantillon comprend 13 actions SOL, allant de 1041 jours de VSOL SW Equity (21 septembre 2021) à 82 jours de SSK US Equity (c'est-à-dire le premier ETF de staking SOL). Les données sur les flux de fonds nets sont résumées par le nombre de semaines depuis la création de chaque action.

SOL Retour hebdomadaire vs Flux hebdomadaire de SOL ETP (pourcentage de l'AUM)

Le flux de l'ETP Solana augmente, mais reste secondaire

Depuis le quatrième trimestre 2024, et particulièrement au cours des derniers mois, les flux de capitaux vers les ETP Solana dans le monde ont fortement augmenté, avec des actifs sous gestion (AUM) d'environ 3,9 milliards de dollars. Cela représente une attractivité significative pour les investisseurs institutionnels, mais reste relativement faible par rapport au Bitcoin et à l'Ethereum.

Au quatrième trimestre 2024, à l'approche de la victoire électorale de Trump, Solana a excellé et est devenue la blockchain de choix pour l'émission de meme coins. La plateforme d'émission de meme coins qui définit cette période, Pump.fun, est construite sur le DEX Raydium de Solana. Pendant le pic de participation des petits investisseurs, Solana a représenté près de 90 % de tout le volume des transactions DEX. Les meme coins ont constitué une part importante du volume des transactions, et l'écosystème de Solana en a donc grandement bénéficié. Bien que le flux d'ETP ait contribué, il n'est pas le moteur principal.

Même à niveau actuel, le flux de fonds a une capacité explicative sur l'évolution du prix de SOL plus forte que jamais (d'ici 2025, cette capacité atteindra environ 20 %), mais la dynamique des petits investisseurs reste dominante. Il y a principalement deux raisons :

1、SOL reste un actif dominé par les détaillants. Il a toujours été la couche de base de la frénésie des pièces meme, dont une grande partie du volume de transactions est liée aux plateformes d'émission de tokens.

2. En valeur absolue, le volume des flux de fonds institutionnels est relativement faible. Étant donné que la taille totale des actifs sous gestion des ETP est d'environ 3,9 milliards de dollars, SOL reste un actif à forte bêta et à haut risque, se situant à une position élevée sur la courbe de risque des portefeuilles d'investissement traditionnels. Les investisseurs institutionnels participent, mais à une échelle encore limitée.

matrice de corrélation inter-actifs

Au début du marché baissier (2022), le R² roulant a grimpé à plus de 40%, tandis que le coefficient bêta est resté positif. Cela reflète la période où le rachat et la baisse des prix se produisent simultanément - les flux de fonds et les rendements sont étroitement liés, le coefficient bêta étant positif car les deux sont entraînés par des ventes forcées ou des abandons. Au cours des six premiers mois de 2022, les prix ont chuté d'environ 77%.

Alors que le marché baissier entre dans l'année 2023, le prix a de nouveau chuté d'environ 77 % d'ici la fin de l'année, le coefficient bêta se rapprochant de zéro, devenant parfois même négatif, tandis que le R² descend à un niveau extrêmement bas. Cela indique que les flux de capitaux ont souvent une “collante” ou un effet inverse - même lorsque les prix continuent de baisser, les investisseurs continuent d'entrer en moyenne sur un marché faible. À ce stade, les flux de capitaux augmentent tandis que les rendements diminuent, entraînant une valeur β négative. Le comportement du marché est davantage influencé par des chocs externes (comme l'effondrement de FTX et une pression de liquidité généralisée) plutôt que par les flux de capitaux des ETP.

En comparaison, le marché haussier de 2024-25 présente un tableau différent. Le coefficient bêta est généralement positif, et la valeur R² se situe entre 10 % et 20 %. À ce moment-là, les flux de capitaux tendent à poursuivre et à amplifier l'espace de hausse : les nouveaux capitaux et les nouvelles allocations renforcent la dynamique de hausse, bien que les flux de capitaux ne soient pas le seul facteur de performance, ils sont étroitement liés aux prix durant les périodes où le coefficient bêta est élevé et où la valeur R² est relativement élevée. Pendant cette période, le coefficient bêta présente parfois des pics de valeurs négatives, généralement associés à des corrections ou à des événements de rééquilibrage du marché, tels que des nouveaux capitaux rattrapant les gains précédents, ou des rachats durant des périodes de correction à court terme.

Comment le flux net de capitaux influence le prix

Sous l'hypothèse simplifiée des conditions de marché actuelles, en supposant que le flux et le multiplicateur de prix (1,5 fois) restent constants, un afflux net de 1 milliard de dollars d'ETF correspondra à une augmentation de prix d'environ 38 %.

Veuillez noter que cette table de sensibilité est purement simultanée, elle n'intègre aucune incertitude (qu'il s'agisse de R² ou d'intervalles de confiance/prédiction) dans les chiffres d'impact sur le prix.

La sensibilité de SOL aux flux nets de fonds ETP

Impact de la configuration des institutions

Au cours des 3,5 dernières années, les flux de fonds d'ETP ont eu un impact variable sur l'évolution des prix de SOL. La plupart des fluctuations de prix peuvent être expliquées par des facteurs en dehors de la portée de cette analyse.

Cependant, nous croyons que Solana pourrait rester dominé par les particuliers, grâce à son rôle en tant que principale plateforme de lancement de meme coin et à sa forte réputation culturelle dans l'industrie.

Les configureurs institutionnels pourraient avoir un impact plus important sur les tendances des prix à l'avenir.

Conclusion

La SEC américaine a approuvé le SOL ETF, ce qui constitue un autre jalon pour l'industrie, mais cela ne pourra pas nécessairement stimuler son développement à court terme. L'expérience historique montre qu'à l'instar de BTC et ETH, l'approbation de cet ETF sera également en grande partie “digérée” à l'avance, et le risque de correction initiale est relativement élevé.

À long terme, l'ETF devrait être capable d'améliorer et d'accroître l'attrait de cet actif pour les investisseurs institutionnels en offrant un emballage à faible coût et sans défaut pour les titres sous-jacents. Cela augmentera progressivement la participation institutionnelle et pourrait expliquer pourquoi la volatilité du prix de SOL augmente au fil du temps, tandis que le “multiplicateur” (coefficient bêta) augmentera, renforçant ainsi la volatilité bidirectionnelle des prix.