Ne vous concentrez pas seulement sur la baisse des taux ! La "point shaving" de La Réserve fédérale (FED) a déjà commencé, un retournement de liquidité silencieux est en cours.

Rédigé par : White55, Mars Finance

La Réserve fédérale a annoncé le 29 octobre une réduction des taux d'intérêt de 25 points de base, abaissant l'objectif de taux des fonds fédéraux à une fourchette de 3,75 % à 4,00 %. C'est la cinquième réduction depuis septembre 2024. Cependant, au-delà de cette décision conforme aux attentes du marché, il est plus intéressant de noter une autre décision annoncée par la Réserve fédérale : la fin du programme de réduction du bilan à partir du 1er décembre. Cette politique, connue sous le nom de resserrement quantitatif, a été lancée en 2022 et a réduit la taille du bilan de la Réserve fédérale de près de 9 000 milliards de dollars pendant la pandémie à environ 6,6 billions de dollars. Sa conclusion annonce un changement profond dans l'environnement de liquidité mondiale.

Changement de politique : de l'extraction implicite à l'injection modérée

L'essence du resserrement quantitatif est que la Réserve fédérale retire silencieusement des liquidités du système financier en ne renouvelant pas les obligations arrivant à échéance. Cette politique a commencé en juin 2022, alors que les États-Unis étaient confrontés à des problèmes d'inflation élevée, et la Réserve fédérale avait besoin de plusieurs outils pour resserrer les conditions financières. Pendant trois ans, le QT et la politique de hausse des taux ont agi de concert : d'un côté, en augmentant le prix de l'argent, et de l'autre, en réduisant la quantité de fonds. Depuis 2022, en laissant certaines obligations arriver à échéance sans renouvellement, le bilan de la Réserve fédérale a considérablement diminué par rapport à son pic. Cependant, la situation est en train de changer. À la mi-octobre 2025, lors d'une conférence à Philadelphie, Powell a averti qu'il y avait des signes d'un refroidissement supplémentaire sur le marché du travail américain. Il a également déclaré qu'avec les conditions de liquidité du système financier devenant progressivement plus strictes, le plan de resserrement quantitatif pourrait toucher à sa fin. La Réserve fédérale a convenu d'adopter une approche “très prudente” pour éviter la pression sur le marché monétaire comme celle vécue en septembre 2019. Mettre fin au QT signifie que la Réserve fédérale cessera de retirer des liquidités du système financier et commencera à réinvestir les revenus des titres arrivant à échéance, ce qui revient à réinjecter des fonds sur le marché. Ce changement semble être un ajustement technique, mais a en réalité des implications profondes sur la liquidité du marché.

Logique de décision : mesures préventives et stabilisation du marché

Derrière cette décision de la Réserve fédérale se cache une évaluation prudente des perspectives économiques et une considération pour la stabilité du marché. Le discours de Powell en octobre a transmis le jugement général selon lequel “les préoccupations concernant l'emploi l'emportent sur les risques d'inflation”, devenant ainsi la clé du changement de politique de la Réserve fédérale. Bien que l'inflation reste supérieure à l'objectif de 2% de la Réserve fédérale, les attentes d'inflation à long terme demeurent conformes à cet objectif. Les signes de refroidissement sur le marché du travail sont également plus évidents, Powell a souligné que “dans ce marché du travail moins actif et quelque peu morose, le risque de baisse de l'emploi semble avoir augmenté”. Les décideurs politiques de la Réserve fédérale reconnaissent que le “gel” du gouvernement fédéral, qui dure depuis près d'un mois, limite leur processus décisionnel. L'absence de données officielles rend difficile pour la Réserve fédérale d'évaluer avec précision l'état de l'économie, cette incertitude incitant également la Réserve fédérale à adopter une position politique plus prudente. La décision de mettre fin à la QT reflète également l'inquiétude de la Réserve fédérale concernant la liquidité du marché. La Réserve fédérale de New York a effectué en septembre des opérations de rachat à grande échelle pour atténuer les pressions de liquidité sur le marché monétaire. Ces opérations suggèrent que les réserves du système bancaire pourraient être tombées près du niveau de confort minimum, un nouvel assouplissement du bilan pourrait compromettre la stabilité du marché.

Impact du marché : le transfert secret de la liquidité

La fin du QT aura des répercussions profondes et complexes sur divers types d'actifs. Selon l'analyse de Dong Zhongyun, économiste en chef de China Aviation Securities, la fin de la réduction du bilan pourrait avoir trois impacts principaux : premièrement, la liquidité du marché américain devrait s'améliorer, évitant une répétition de la crise du marché des rachats de 2019 ; deuxièmement, la fin de la réduction du bilan signifie que la Réserve fédérale cesse de diminuer son portefeuille d'obligations, ce qui soulage la pression sur le marché obligataire et aide à faire baisser les rendements à long terme ; troisièmement, la fin de la réduction du bilan peut renforcer les attentes de politique monétaire accommodante, créant un effet synergique avec les baisses de taux d'intérêt. Bien que la Réserve fédérale ait annoncé une baisse des taux le 29 octobre, les rendements des obligations d'État à long terme continuent d'augmenter. Ce phénomène apparemment contre-intuitif révèle les divergences du marché sur la trajectoire future des politiques. Powell a souligné que les décideurs politiques ont de « graves divergences » concernant les actions de décembre, ce qui rend l'orientation future des politiques incertaine. Cependant, l'impact de la fin du QT sur le marché boursier pourrait être plus direct. La fin du QT signifie que la pression sur la liquidité du marché par la Réserve fédérale diminue, ce qui soutiendra le marché boursier américain, en particulier les actions de croissance et technologiques sensibles à la liquidité, qui bénéficieront davantage. Ce point de vue est en accord avec celui de Bill Adams, économiste en chef de la Dallas Federal Reserve Bank, qui estime que la fin du QT pourrait « se transformer en davantage de liquidité sur les marchés financiers et en davantage de fonds d'investissement privés affluant vers les actifs risqués dans un avenir proche. » Changements subtils : l'effet de « baisse des taux implicite » de la fin du QT.

Certains analystes estiment que même si la Réserve fédérale suspend les baisses de taux en décembre, la fin anticipée du QT pourrait avoir des effets similaires à une baisse des taux. John Luke Tyner, gestionnaire de portefeuille chez Aptus Capital Advisors en Alabama, pense même que mettre fin au QT avant 2026 pourrait offrir aux investisseurs un effet équivalent à une baisse de 25 points de base. Cet effet de “baisse de taux implicite” se réalise principalement par deux canaux : d'une part, en soulageant la pression de base sur les réserves bancaires, et d'autre part, en gérant l'offre et la structure des échéances des émissions de titres du Trésor. La fin du QT signifie que la Réserve fédérale achètera une partie de l'offre de titres du Trésor sur le marché privé, modifiant ainsi l'équilibre offre-demande sur le marché. Cependant, tous les analystes ne sont pas d'accord avec cette analogie directe. Derek Tang, économiste chez Washington Policy Analysis, estime que la fin du QT amplifie l'impact de toute baisse des taux en “renforçant l'appétit pour le risque sur le marché boursier”, mais il voit cette action de la Réserve fédérale davantage comme un “ajustement progressif” de la politique de bilan. La décision de mettre fin au QT est également étroitement liée à la stratégie d'émission de la trésorerie américaine. Will Compernolle, stratège macro-financier chez FHN, souligne qu'après la fin du QT, le Trésor dispose d'une plus grande flexibilité pour renforcer le solde de trésorerie de son compte général, tandis que la Réserve fédérale deviendra un “acheteur volontaire, absorbant une partie de la demande de titres du Trésor”.

Impact mondial : l'effet d'entraînement de la liquidité du dollar

Le changement de politique monétaire de la Réserve fédérale n'est jamais qu'une affaire intérieure américaine, ses effets de débordement auront un impact profond sur les marchés de capitaux mondiaux. L'expérience historique montre que le resserrement de la politique monétaire de la Réserve fédérale s'accompagne souvent de crises financières dans les marchés émergents ou à l'échelle mondiale. Cependant, la fin de ce cycle de resserrement quantitatif pourrait être bénéfique pour les marchés émergents. La fin de l'assouplissement quantitatif par la Réserve fédérale atténuera la pression de sortie des capitaux à laquelle font face les marchés émergents, ce qui contribuera à améliorer leur environnement de financement extérieur. Avec l'allègement de la pression de la liquidité en dollars, le capital international pourrait à nouveau affluer vers les marchés émergents à la recherche de rendements plus élevés. L'évolution de l'indice du dollar sera également affectée. La baisse des taux d'intérêt, entraînant une compression des écarts de taux entre les États-Unis et l'étranger, affaiblira encore l'attrait du dollar, et les sentiments de “dé-dollarisation” catalysés par les frictions commerciales mondiales augmenteront la pression sur l'indice du dollar. Ce jugement est en accord avec les prévisions de Franklin Templeton Investments, qui s'attendent à ce que les craintes inflationnistes entraînent une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale inférieure aux attentes, la fourchette cible finale de ce cycle de taux d'intérêt pouvant être supérieure à 3,5 %. Le marché des matières premières pourrait afficher des tendances divergentes. L'or bénéficiera de la baisse des taux d'intérêt réels et de la reprise de la demande de sécurité, son prix pourrait continuer à augmenter ; les prix du pétrole, quant à eux, sont toujours déterminés par les fondamentaux de l'offre et de la demande, la capacité d'exécution des réductions de production de l'OPEP+ et les risques géopolitiques au Moyen-Orient restant les variables clés déterminant la direction marginale des prix du pétrole, l'impact de la baisse des taux d'intérêt étant très probablement relativement limité. Perspectives futures : le brouillard des chemins politiques.

Bien que le QT soit sur le point de se terminer, le chemin politique futur de la Réserve fédérale reste plein d'incertitudes. Powell a déclaré lors de la conférence de presse après la réunion d'octobre que les responsables avaient des divergences notables sur la manière d'agir en décembre, et qu'une nouvelle baisse des taux lors de la réunion de décembre n'était pas garantie. Le calendrier publié sur le site officiel de la Réserve fédérale indique qu'il y a encore une réunion de taux en 2025, qui annoncera une nouvelle décision sur les taux le 11 décembre à l'heure de Pékin. Cette réunion sera d'autant plus importante car elle pourrait fournir davantage d'indices sur le chemin politique de 2026. Les prévisions des grandes institutions concernant l'orientation future de la politique de la Réserve fédérale divergent. Morgan Stanley prévoit que la Réserve fédérale continuera à réduire les taux jusqu'en janvier 2026, avec deux baisses supplémentaires en avril et juillet 2026, portant finalement la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,00 % à 3,25 %. En revanche, le rapport publié par CICC estime qu'il y a encore un potentiel de trois baisses de taux dans cette phase de la Réserve fédérale « dans des conditions naturelles », correspondant à des taux à long terme de 3,8 à 4,0 %. Cette société a également déclaré que, bien que la Réserve fédérale dispose encore d'une certaine marge de manœuvre, le rythme des baisses pourrait ralentir, et il serait inapproprié d'avoir des attentes excessivement optimistes. De nouvelles incertitudes émergent également. CICC a souligné que le nouveau président de la Réserve fédérale et l'indépendance de la Réserve fédérale sont les plus grands facteurs de variation dans le chemin de baisse des taux l'année prochaine, pouvant accroître l'incertitude politique après le deuxième trimestre de 2026. Ce point de vue suggère que des facteurs politiques pourraient avoir un impact plus important sur l'orientation future de la politique monétaire.

Les fonds du marché monétaire ont atteint un record d'actifs de 7,42 trillions de dollars, un chiffre qui reflète le désir du marché pour des rendements et la quête d'actifs sûrs. Après la fin de la QT, ces énormes capitaux en sommeil pourraient réajuster leur stratégie et rechercher de nouveaux habitats. La Réserve fédérale mettra fin au programme QT le 1er décembre, mais Powell a également clairement indiqué qu'une nouvelle baisse des taux lors de la réunion de décembre n'est pas certaine. Cette attitude prudente elle-même est un miroir, reflétant l'équilibre délicat que la Réserve fédérale doit maintenir entre l'inflation et la croissance, le manque de données et la prévoyance des politiques. Le rideau du festin de liquidité s'est lentement levé, mais la durée de la fête et ses résultats finaux dépendront encore de l'évolution des fondamentaux économiques.