Presidente da SEC alerta: Fraude é fraude! A classificação de tokens será divulgada em poucos meses, sem concessões

E presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul Atkins, fez uma palestra na quarta-feira no Federal Reserve Bank de Filadélfia, detalhando os planos da agência para modernizar a supervisão de ativos digitais. A SEC planeja considerar nos próximos meses a “criação de uma classificação de tokens”, usando o teste Howey como " âncora", reconhecendo que “contratos de investimento podem terminar”.

Classificação de tokens redefine os limites do teste Howey

(Origem: SEC)

Segundo Atkins, a SEC pretende, nos próximos meses, estabelecer uma classificação de tokens, usando o teste Howey como “âncora”, para reconhecer que “contratos de investimento podem terminar”. O teste Howey foi estabelecido pelo Supremo Tribunal dos EUA em 1946 como padrão para determinar se uma transação constitui um “valor mobiliário”. De acordo com o teste, uma transação envolvendo investimento de capital, uma empresa comum e a expectativa de lucros derivados do esforço de terceiros caracteriza um contrato de investimento, sujeito às leis de valores mobiliários.

“Hester Peirce corretamente apontou que, embora a emissão de tokens de um projeto possa inicialmente envolver um contrato de investimento, esses compromissos podem não ser válidos para sempre”, disse Atkins, acrescentando: “Uma vez que o contrato de investimento seja considerado expirado, os tokens podem continuar a ser negociados, mas essas negociações não serão mais ‘transações de valores mobiliários’.” Essa visão é uma detalhamento importante do teste Howey, pois reconhece a evolução do ciclo de vida dos tokens.

Essa abordagem dinâmica de supervisão tem um significado revolucionário para a indústria de criptomoedas. Sob a liderança do ex-presidente Gary Gensler, a SEC tendia a considerar quase todos os tokens como valores mobiliários, independentemente do estágio de desenvolvimento. Essa abordagem uniforme foi amplamente criticada, com muitos projetos argumentando que, mesmo após a descentralização completa de suas redes, seus tokens ainda seriam considerados valores mobiliários, resultando em altos custos de conformidade e riscos legais contínuos.

Atkins afirmou que, sob sua liderança, ele considerará bens digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais e tokens de rede como não sujeitos à regulamentação da SEC. “Tokens de valores mobiliários” continuarão sob supervisão da SEC. Essa classificação clara oferece uma expectativa de regulamentação há muito desejada pelo setor. Bens digitais (como tokens funcionais usados em jogos ou aplicativos), colecionáveis digitais (como NFTs), ferramentas digitais (como tokens de governança) e tokens de rede (como tokens nativos de protocolos descentralizados), se não envolverem contratos de investimento, não serão mais considerados valores mobiliários.

Estrutura central da classificação de tokens da SEC

Categoria não valor mobiliário: bens digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais, tokens de rede (fora do alcance da SEC)

Categoria valor mobiliário: tokens de valores mobiliários tokenizados, tokens que ainda não terminaram contratos de investimento (sob supervisão contínua da SEC)

Critério de avaliação: baseado no teste Howey, mas reconhecendo que contratos de investimento podem terminar

Supervisão dinâmica: ajustada conforme o estágio do projeto, e não uma abordagem única

Prazo: lançamento oficial da classificação nos próximos meses

Atkins afirmou: “Nos próximos meses, conforme as legislações atualmente em discussão no Congresso, espero que o comitê também considere um pacote de isenções, criando um mecanismo de emissão sob medida para ativos digitais que façam parte ou sejam regidos por contratos de investimento.” Essas isenções podem ser semelhantes às isenções de emissão privada (Reg D) ou de ofertas públicas de menor porte (Reg A+) do mercado tradicional, oferecendo uma via de financiamento regulamentada e de custos relativamente baixos para projetos de criptomoedas.

Posição de tolerância zero contra fraudes rompe ilusões de relaxamento

No entanto, ao fornecer clareza regulatória, Atkins também emitiu advertências severas. O presidente da SEC comentou sobre a postura da agência em relação ao projeto de lei de estrutura de mercado atualmente em discussão no Senado: “Isso não significa que a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA vá afrouxar a aplicação da lei. Fraude é fraude. Embora a SEC seja responsável por proteger os investidores contra fraudes em valores mobiliários, há muitas outras agências reguladoras federais capazes de supervisionar e combater atividades ilegais.”

“A frase ‘fraude é fraude’ transmite claramente a linha de atuação da SEC.” Mesmo que um token não seja classificado como valor mobiliário, se sua emissão ou negociação envolver práticas fraudulentas, a SEC pode colaborar com outras agências para agir. Essa postura rompe com a ideia de uma fiscalização frouxa, que alguns participantes do mercado esperavam após a chegada do governo Trump, de que a SEC daria liberdade total à indústria de criptomoedas.

A declaração de Atkins gerou reações mistas na comunidade cripto. Os apoiadores veem como uma filosofia regulatória equilibrada, que fornece regras claras e mantém a dissuasão necessária. Críticos temem que a definição de “fraude” possa ser interpretada de forma ampla demais, dando à SEC uma margem de discricionariedade excessiva para agir contra projetos específicos. De qualquer forma, essa postura demonstra que a nova liderança da SEC busca equilibrar inovação e proteção ao investidor.

O governo federal também possui várias outras agências reguladoras capazes de supervisionar e combater atividades ilegais, reforçando a complexidade da supervisão financeira nos EUA. Além da SEC, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC), o Departamento de Justiça (DOJ), a Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) e os órgãos reguladores estaduais têm jurisdição sobre criptomoedas. Essa supervisão múltipla, embora complexa, também significa que, mesmo que um projeto não seja regulado pela SEC, pode enfrentar ações de outras entidades.

Na prática, após a chegada do governo Trump, a SEC cancelou ou resolveu diversos processos contra empresas de criptomoedas, incluindo Coinbase, Ripple Labs e Consensys. No entanto, esses cancelamentos geralmente se referem a disputas sobre classificação regulatória, e não a casos de fraude explícita. Para casos envolvendo pirâmides, manipulação de mercado ou declarações falsas, a SEC continua atuando ativamente. A postura de Atkins confirma essa estratégia de tratar de forma diferenciada as ações de fiscalização.

Progresso na legislação de estrutura de mercado e divisão de tarefas SEC-CFTC

Com o avanço do Congresso dos EUA na reforma do mercado, buscando definir claramente os papéis da SEC e da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) em relação aos ativos digitais, Atkins comentou sobre essa legislação. O esforço visa resolver a sobreposição regulatória e a incerteza que há anos afetam a indústria de criptomoedas. Sob o quadro regulatório atual, a SEC e a CFTC reivindicam jurisdição sobre certos ativos digitais, criando uma carga dupla de regulamentação e riscos legais para as empresas.

Apesar de o governo dos EUA ainda estar em shutdown na quarta-feira à tarde, espera-se que a Câmara vote hoje à noite uma lei de alocação de fundos aprovada pelo Senado, que financia o governo até o final de janeiro, após mais de 40 dias de paralisação. Durante o shutdown, o Senado continua suas sessões, e há relatos de negociações entre senadores sobre os termos da legislação de estrutura de mercado.

Na segunda-feira, o líder republicano do Comitê de Agricultura do Senado divulgou uma versão do projeto de lei, indicando avanços. O documento é resultado de semanas de negociações bipartidárias, incluindo compromissos entre democratas e republicanos. Os principais pontos incluem a definição clara das competências regulatórias da SEC e da CFTC, a criação de padrões de classificação de tokens e a oferta de caminhos de conformidade para as empresas de criptomoedas.

Se aprovada, essa legislação será um marco na história da supervisão de criptomoedas nos EUA. Estabelecerá, pela primeira vez em nível federal, uma estrutura clara e abrangente, encerrando anos de confusão regulatória e incerteza na aplicação da lei. Para as empresas, isso significará operar sob regras definidas, sem o risco de ações repentinas de fiscalização. Para os investidores, proporcionará maior proteção legal e transparência de mercado.

A postura de Atkins, favorável à legislação, demonstra a disposição da SEC de colaborar com o Congresso na modernização da supervisão. Essa coordenação interinstitucional é incomum na política americana, geralmente exigindo forte vontade política e pressão do setor. A postura amistosa do governo Trump em relação às criptomoedas ajudou a impulsionar esses esforços legislativos.