A transformação das reservas da Tether gera controvérsia: Arthur Hayes alerta para o enorme risco de queda na alocação de Bitcoin como ouro, Paolo Ardoino responde de forma contundente.

O conhecido especialista do setor Arthur Hayes apontou que a Tether está transferindo seus ativos de reserva para Bitcoin e ouro, em resposta ao ciclo de cortes de juros da A Reserva Federal (FED), mas alertou que se os preços desses dois ativos caírem 30%, isso pode esgotar o capital próprio da empresa. A classificação de estabilidade do USDT pela S&P Global Ratings foi rebaixada para “fraca”, refletindo que a exposição a ativos de alto risco aumentou para quase 23 bilhões de dólares. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu de forma contundente, revelando que o total de ativos do grupo alcança 215 bilhões de dólares, com um lucro mensal superior a 500 milhões de dólares, enfatizando que a força financeira da empresa supera em muito a percepção do mercado, e essa controvérsia destaca as divergências de avaliação entre agências de classificação tradicionais e empresas nativas do encriptação.

Estratégia de transformação de reservas da Tether e alerta de risco

Arthur Hayes analisou recentemente em uma postagem nas redes sociais a mudança estratégica na alocação de ativos de reserva da Tether. Ele destacou que a empresa está se preparando para o ciclo de redução da taxa de juros da A Reserva Federal (FED), gradualmente mudando suas reservas de títulos do governo dos EUA para ativos alternativos como Bitcoin e ouro, essa ajusta-se às necessidades de rendimento em um ambiente de baixa taxa de juros. De acordo com o mais recente relatório de reservas da Tether, o total de ativos da empresa é de aproximadamente 181 bilhões de USD, dos quais a alocação em Bitcoin é de quase 10 bilhões de USD, em metais preciosos atingindo 13 bilhões de USD, e empréstimos garantidos superando 14 bilhões de USD, com dinheiro, títulos do governo e instrumentos do mercado monetário constituindo a maior parte.

Hayes alerta que essa estratégia de alocação de ativos apresenta riscos significativos, especialmente quando os preços do Bitcoin e do ouro caem drasticamente, o que pode corroer severamente o colchão de capital da Tether. Ele calculou que se as posições em Bitcoin e ouro caírem cerca de 30%, isso consumirá completamente o capital próprio da empresa, levando teoricamente a USDT a estar insolvente. Essa preocupação decorre das características de alta volatilidade do mercado de encriptação, onde historicamente o Bitcoin já apresentou quedas extremas superiores a 20% em um único dia, enquanto o preço do ouro também pode flutuar drasticamente devido a fatores macroeconômicos.

Do ponto de vista temporal, a transformação das reservas da Tether coincide com um ponto de inflexão na política monetária chave. A Reserva Federal (FED) sugeriu recentemente que pode iniciar um ciclo de corte nas taxas de juros, o que comprimirá o retorno dos ativos tradicionais de rendimento fixo, levando os investidores a buscar fontes de rendimento alternativas. A Tether, como o maior emissor de stablecoins do mundo, sua estratégia de gestão de reservas não só afeta sua própria estabilidade, mas também a base de liquidez de todo o mercado de encriptação, especialmente porque o USDT ocupa uma posição dominante nos pares de negociação CEX tradicionais.

Dados chave da configuração de reservas da Tether

• Dimensão total dos ativos: cerca de 1810 bilhões de dólares
• Posse de Bitcoin: quase 10 bilhões de dólares
• Ouro e ativos relacionados: cerca de 13 bilhões de dólares
• Empréstimos garantidos: mais de 14 bilhões de dólares
• Dívida pública dos Estados Unidos: cerca de 120 mil milhões de USD
• Lucro básico mensal: mais de 500 milhões de dólares (apenas rendimento de títulos do governo)

Preocupações das agências de classificação e reações da indústria

A classificação de estabilidade do USDT foi rebaixada de “restrita” para “fraca” na avaliação mais recente da S&P Global Ratings, que é o nível mais baixo na sua tabela de classificação. A queda na classificação reflete principalmente o aumento contínuo da exposição a ativos de alto risco nas reservas da Tether, incluindo classes de ativos voláteis como Bitcoin, ouro, empréstimos garantidos e títulos corporativos. A S&P enfatiza que essa combinação pode aumentar o risco de subgarantia durante períodos de forte pressão no mercado, especialmente considerando a limitação das divulgações de informações da Tether.

O relatório de classificação destaca especialmente que as instituições financeiras tradicionais geralmente gozam do apoio do banco central como emprestador de última instância, enquanto empresas nativas de criptomoeda como a Tether carecem de uma rede de segurança semelhante. Em condições de mercado extremas, essa diferença estrutural pode amplificar o efeito de transmissão de risco, especialmente quando a liquidez do mercado se esgota subitamente. O modelo de análise da S&P é baseado em uma observação de longo prazo do sistema financeiro tradicional, e sua posição conservadora reflete a atitude cautelosa da agência de classificação em relação à nova classe de ativos criptográficos.

A reação do setor à redução da classificação apresenta uma clara polarização. Alguns investidores de instituições financeiras tradicionais expressam preocupação com a mudança de classificação, acreditando que isso valida suas preocupações de longa data sobre os riscos das moedas estáveis. Por outro lado, a comunidade de encriptação critica amplamente a S&P por não ter considerado adequadamente o modelo de negócios e a rentabilidade especiais da Tether. O ex-analista do Citi, Joseph Ayoub, aponta que as agências de classificação ignoraram os direitos adicionais do grupo da empresa e a forte receita de juros, essa diferença de percepção destaca as diferenças fundamentais nos padrões de avaliação de valor entre as finanças tradicionais e a economia de encriptação.

A força financeira da Tether e a resposta do CEO

O CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu de forma veemente à rebaixamento da classificação, divulgando detalhadamente os dados financeiros da empresa nas redes sociais para refutar as preocupações do mercado. De acordo com o relatório de auditoria do terceiro trimestre de 2025, o total de ativos do grupo Tether é de aproximadamente 215 bilhões de USD, com passivos de moeda estável em cerca de 184,5 bilhões de USD, e o patrimônio líquido próprio do grupo se aproxima de 30 bilhões de USD, incluindo cerca de 7 bilhões de USD em patrimônio líquido excedente e 23 bilhões de USD em lucros retidos. Esses números estão muito acima do que o mercado geralmente reconhece, demonstrando a sólida base financeira da empresa.

Ardoino enfatizou que a rentabilidade da Tether é severamente subestimada pelas agências de classificação. Apenas a posição em títulos do governo dos EUA gera cerca de 500 milhões de dólares em lucro básico por mês, enquanto os custos operacionais da empresa são extremamente baixos, com apenas cerca de 150 funcionários. Este modelo de negócios de alta eficiência permitiu que a Tether alcançasse quase 10 bilhões de dólares em lucro anualizado desde 2023, proporcionando um sólido amortecedor contra a volatilidade do mercado. Além disso, a empresa detém ativos empresariais adicionais não contabilizados nas reservas públicas, incluindo investimentos em ações, operações de mineração e posições adicionais em Bitcoin.

Do ponto de vista da gestão de riscos, Ardoino apontou que a estrutura de reservas da Tether é, na verdade, mais robusta do que a de bancos tradicionais. A maioria dos bancos mantém apenas 5% a 15% dos depósitos em ativos líquidos, enquanto o restante é investido em títulos de menor liquidez, enquanto a proporção de ativos líquidos da Tether é significativamente superior a esse nível. Apesar da falta de apoio do banco central como emprestador de última instância, a forte rentabilidade compensa essa diferença estrutural, permitindo que a empresa enfrente a pressão do mercado sem depender de resgates externos.

Divergência de opiniões dos analistas e impacto no mercado

A discussão em torno da estratégia de reservas da Tether expôs uma divergência fundamental entre os analistas sobre os métodos de avaliação das empresas de encriptação. Arthur Hayes, a partir da perspectiva de um trader de mercado, enfatiza a crise de liquidez que as flutuações de preços de ativos de curto prazo podem desencadear, sua análise baseia-se em dados de reservas públicas e comportamento histórico de preços. Por outro lado, o ex-analista do Citi, Joseph Ayoub, utiliza uma estrutura de avaliação de instituições financeiras tradicionais, enfatizando a rentabilidade geral da empresa, a estrutura de custos e o valor dos ativos ocultos, essa diferença leva a avaliações de risco completamente diferentes para a mesma empresa.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, a posição da Tether como infraestrutura fundamental do ecossistema de criptomoedas torna sua exposição ao risco de impacto sistêmico. O USDT é atualmente a stablecoin com maior volume de negociação, dominando de forma absoluta os pares de negociação de Bitcoin e Ethereum nas principais CEX, além de ser uma importante fonte de liquidez para protocolos DeFi. Se a Tether realmente enfrentar pressão de solvência, isso pode desencadear uma reação em cadeia em todo o mercado de criptomoedas, semelhante ao dilema do “grande demais para falir” nas finanças tradicionais.

Para os investidores, este debate destaca a complexidade da avaliação de riscos das moedas estáveis. Além de se concentrar nos dados de reservas públicas, também é necessário considerar o modelo de negócios do emissor, a lucratividade e a estrutura de governança corporativa. À medida que o quadro regulatório se torna gradualmente mais claro, os emissores de moedas estáveis podem enfrentar requisitos de divulgação mais rigorosos e padrões de adequação de capital, o que pode mudar o cenário competitivo do setor, promovendo estratégias de gestão de reservas mais transparentes e conservadoras como norma.

A posição da Tether é sólida: quanto maior a capacidade, maior a responsabilidade

A controvérsia gerada pela transformação das reservas da Tether não diz respeito apenas à gestão de riscos de uma única empresa, mas reflete o conflito de valores no processo de profunda integração da indústria de encriptação com o sistema financeiro tradicional. Quando as empresas nativas da encriptação tentam explicar seu modelo de negócios dentro da estrutura financeira tradicional, frequentemente enfrentam o desafio da lacuna cognitiva e da incompatibilidade dos padrões de avaliação. Essa tensão pode continuar a existir à medida que mais instituições entram no espaço dos ativos encriptados, até que uma nova paradigma de avaliação, aceitável para ambas as partes, seja formado.

A partir da trajetória de desenvolvimento das moedas estáveis, o caso da Tether demonstra o processo de evolução da indústria de um simples respaldo em moeda fiduciária para uma gestão de ativos complexa. As moedas estáveis iniciais muitas vezes utilizavam reservas simples em dinheiro e títulos do governo, enquanto, à medida que a escala aumentava e a concorrência se intensificava, os emissores começaram a explorar uma alocação de ativos com maior rendimento, uma tendência que é surpreendentemente semelhante à história de desenvolvimento dos fundos de mercado monetário tradicionais. A principal diferença está na falta de barreiras regulatórias claras e mecanismos de seguro na indústria de encriptação, o que concentra mais riscos na própria solidez financeira do emissor.

Para os participantes do mercado de encriptação, este evento fornece uma importante educação sobre riscos. Ao confiar em USDT como meio de troca e reserva de valor, é fundamental entender a composição das reservas e a saúde financeira do emissor, evitando uma exposição excessiva a um único USDT. Ao mesmo tempo, desenvolvedores e projetos também devem considerar a integração de várias opções de USDT, reduzindo o impacto do risco de um único emissor em seu próprio ecossistema. Com o desenvolvimento de moedas digitais de bancos centrais e USDT em conformidade, o mercado de USDT pode apresentar um cenário de competição mais diversificado no futuro.