a16z: Карта трансформации банков, управления активами и Fintech в Блокчейн

Пирс Карволт, Мэгги Сюй и Гай Вуоллет

Компиляция: Shenchao TechFlow

Исходный заголовок: a16z: Путь трансформации банков, управляющих активами и Fintech компаний на блокчейн

Блокчейн — это совершенно новый уровень расчетов и собственности, который отличается программируемостью, открытостью и по умолчанию имеет глобальные характеристики, способствуя возникновению новых форм предпринимательства, креативности и развитию инфраструктуры. Общая тенденция роста активных криптоадресов каждый месяц соответствует пути роста числа интернет-пользователей до миллиарда, объемы торгов стабильными валютами уже превысили объемы торгов традиционными фиатными валютами, соответствующие законы и регулирования постепенно идут в ногу с развитием, в то время как крипто-компании подвергаются поглощению или выходят на публичный рынок.

Сложение ясности регулирования и конкурентного давления, в сочетании с значительным улучшением бизнес-результатов благодаря блокчейну и все более зрелыми технологиями, способствуют тому, что традиционные финансовые (TradFi) учреждения настоятельно нуждаются в принятии блокчейн-технологий в качестве своей основной инфраструктуры. Традиционные финансовые институты переосмысливают блокчейн, рассматривая его как прозрачный и безопасный инструмент для передачи ценностей, который не только может обеспечить будущее организаций, но и открыть новые источники роста.

Команда руководителей поднимает новый вопрос: не «да» или «когда», а «как сейчас» сделать так, чтобы блокчейн оказал реальное влияние на бизнес. Этот вопрос вызывает волну исследований, перераспределения ресурсов и пересмотра организационной структуры. Поскольку учреждения начинают действительно инвестировать в эту область, возникают две ключевые темы:

• Бизнес-кейс стратегии, управляемой блокчейном
• Технический фундамент для реализации стратегии

Этот гид предназначен для помощи в ответах на эти вопросы. Он не является исчерпывающим исследованием всех случаев использования или протоколов блокчейна, а представляет собой практическое руководство от нуля до одного, разъясняющее ключевые ранние решения, делящееся новыми моделями и помогающее переопределить блокчейн как не просто символическую спекуляцию, а как основную инфраструктуру. При правильном использовании блокчейн может не только обеспечить будущее традиционных финансовых учреждений, но и разблокировать новый потенциал роста.

В связи с различиями в способах взаимодействия банков, компаний по управлению активами и финансовых технологий (включая все более известный PayFi) с конечными пользователями, ограничениями традиционной инфраструктуры и требованиями регулирования, мы классифицировали и систематизировали следующую информацию, чтобы предоставить лидерам этих отраслей четкое и выполнимое понимание применения блокчейна и помочь им перейти от концептуального дизайна к фактическому внедрению продукта.

банк

Банки выглядят современно, но по-прежнему работают на устаревших программных системах — в основном на COBOL, языке программирования, который появился в 60-х годах XX века. Несмотря на свою устарелость, он по-прежнему поддерживает системы, соответствующие банковским нормативным требованиям. Когда клиенты нажимают на стильные веб-страницы или используют мобильные приложения, эти интерфейсы на самом деле просто преобразуют действия в команды для десятилетий истории программ COBOL. А блокчейн предлагает способ модернизировать эти системы, не нарушая целостности регулирования.

Путем интеграции и использования технологий блокчейн банки могут избавиться от аналогичного интернет-эры «книжного магазина с веб-сайтом» и перейти к модели, подобной Amazon: с использованием современных баз данных и лучших стандартов межоперабельности. Токенизация активов — будь то стабильные монеты, депозиты или ценные бумаги — может занять ключевую позицию на будущих капитальных рынках. Чтобы избежать исключения в этом преобразовании, внедрение подходящей системы — это лишь первый шаг. Банкам необходимо по-настоящему овладеть и возглавить эту трансформацию.

Что касается розничных инвесторов, банки исследуют способы предоставления своим клиентам доступа к криптоактивам, например, через связанных брокеров, предоставляющих доступ к биткойнам и другим цифровым активам в рамках общего клиентского опыта. Этот способ доступа может осуществляться косвенно через продукты, торгуемые на бирже (ETP), или, в конечном итоге, напрямую, после того как Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отменит бухгалтерские правила SAB 121 (которые ранее эффективно мешали американским банкам участвовать в хранении цифровых активов). Однако в институциональном и бэк-офисном плане потенциал блокчейна гораздо больше и в основном сосредоточен на трех новых случаях использования: токенизация депозитов, переоценка расчетной инфраструктуры и ликвидность залога.

Сценарии применения

Токенизированные депозиты представляют собой фундаментальное изменение в способах денежного обращения коммерческих банков. Это не спекулятивная концепция; токенизированные депозиты уже внедрены в практическое применение, например, токены JPMD от JPMorgan и проект услуг токенов для наличных (Token Services for Cash) от Citigroup. Эти токены не являются синтетическими стейблкойнами или цифровыми активами, обеспеченными государственными облигациями, а поддерживаются реальной фиатной валютой, хранящейся на счетах коммерческих банков, и представлены в виде регулируемых токенов в соотношении 1:1, которые могут торговаться как на частных, так и на публичных блокчейнах.

Токенизированные депозиты могут сократить время расчета с нескольких дней до нескольких минут или секунд, что подходит для таких областей, как трансакции между странами, управление финансами, торговое финансирование и т.д. Банки таким образом могут снизить операционные расходы, уменьшить объем работы по сверке и повысить эффективность капитала.

Кроме того, банки активно пересматривают инфраструктуру расчетов. Несколько крупных банков участвуют в испытаниях расчетов на основе распределенного реестра, обычно в сотрудничестве с центральными банками или нативными блокчейн-компаниями, чтобы решить проблему неэффективности системы "T+2". Например, материнская компания zkSync (zkSync - это решение второго уровня для Ethereum, оптимизирующее производительность Ethereum путем обработки транзакций вне сети) сотрудничает с мировыми банками, чтобы продемонстрировать почти реальное время расчетов для международных платежей и рынка репо (repo) с внутридневным погашением. Коммерческие последствия этих практик включают повышение эффективности капитала, оптимизацию использования ликвидности и снижение операционных расходов.

Блокчейн и токены также могут повысить способность банков быстро и эффективно перемещать активы между бизнес-подразделениями, географическими регионами и контрагентами, что называется «ликвидностью залога». Недавно Депозитарная трастовая компания США (DTCC) запустила пилотный проект Smart NAV, направленный на модернизацию ликвидности залога за счет токенизации данных о чистой стоимости активов (Net Asset Value). Пилотный проект продемонстрировал, как залог может функционировать как ликвидная программируемая валюта, что не только является обновлением операционной деятельности банков, но и инновацией, поддерживающей их более широкую стратегию. Улучшение ликвидности залога позволяет банкам снижать капитальный буфер, получать более широкий пул ликвидности и быть более конкурентоспособными на рынках капитала с более упрощенным балансом.

По всем этим сценариям — токенизация депозитов, переоценка расчетной инфраструктуры и ликвидность залога — банкам необходимо принять ключевые решения, прежде всего, выбрать между использованием частной или публичной сети.

Выбор блокчейна

В прошлом банкам было запрещено взаимодействовать с публичными блокчейн-сетями, но с выходом нового руководства от банковских регуляторов, включая Управление контролера валюты США (OCC), это ограничение было ослаблено, и возможности применения блокчейна расширились. Например, сотрудничество R3 Corda и Solana является знаковым случаем. Это сотрудничество позволит разрешенной сети Corda напрямую рассчитывать активы на Solana.

В качестве сценария применения токенизированных депозитов мы обсудим ранние решения по запуску продукта, начиная от выбора блокчейна и заканчивая степенью децентрализации. Хотя существует множество способов выбора блокчейна, создание продукта на основе децентрализованной публичной цепочки имеет несколько преимуществ:

• Нейтральная платформа для разработчиков: предоставляется нейтральная платформа для разработчиков, в которой может участвовать любой желающий, что не только увеличивает доверие, но и расширяет экосистему поддерживаемых продуктов.
• Ускорение итерации продуктов: поскольку любой может внести свой вклад, это позволяет ускорить итерацию продукта за счет использования, настройки и комбинирования компонентов других людей (т.е. модульной совместимости).
• Увеличение доверия к платформе: ведущие разработчики предпочитают выбирать децентрализованные блокчейны, так как эти платформы не меняют правила внезапно и не подвергают цензуре, что обеспечивает прибыльность их продуктов.

В отличие от этого, централизованные публичные блокчейны могут потерять доверие разработчиков из-за изменения правил или проверки приложений, в то время как некодируемые блокчейны не могут воспользоваться преимуществами модульной совместимости.

Несмотря на то, что скорость блокчейна в настоящее время все еще медленнее, чем у централизованных интернет-сервисов, за последние годы производительность значительно улучшилась. L2 rollup на Ethereum (различные типы решений для масштабирования вне цепи), такие как Base от Coinbase, а также более быстрые блокчейны Layer 1, такие как Aptos, Solana и Sui, уже могут обеспечить транзакционные расходы ниже одного цента и контролировать задержку в менее чем одну секунду.

Оценка степени децентрализации

Банки, выбирая блокчейн, должны взвесить соответствующий уровень децентрализации в зависимости от конкретного сценария применения. Протокол блокчейна Ethereum и его сообщество в первую очередь обеспечивают возможность независимой верификации каждой транзакции на цепочке для любого человека в мире. В то же время Solana ослабила это ограничение, увеличив требования к аппаратному обеспечению для верификации, одновременно значительно повысив производительность цепочки.

Кроме того, даже в области публичных блокчейнов банки должны тщательно учитывать степень централизации своего влияния. Например, если количество валидаторов в сети относительно невелико, а фонд, контролирующий эту сеть, управляет значительной долей валидаторов, тогда эта цепочка фактически будет подвержена значительному централизационному влиянию, и степень децентрализации может быть ниже, чем кажется на первый взгляд. Аналогично, если сущности, связанные с публичной сетью (например, фонды или лаборатории), владеют большим количеством токенов, они могут использовать эти токены для влияния или контроля над решениями сети.

Соображения конфиденциальности

Конфиденциальность и защита данных являются ключевыми факторами в любых банковских операциях, отчасти из-за законодательных требований. Появление и использование доказательства с нулевым разглашением, даже на публичных блокчейнах, может помочь защитить чувствительные финансовые данные. Эта система может доказать, что организация обладает определенной необходимой информацией, не раскрывая конкретные детали. Например, можно доказать, что кто-то старше 21 года, не раскрывая его дату рождения или место рождения.

Протоколы на основе нулевых знаний (например, zkSync) могут обеспечить конфиденциальные транзакции на блокчейне, одновременно удовлетворяя требованиям регулирования. Банкам необходимо иметь возможность просматривать и откатывать транзакции по мере необходимости, и в этом случае "ключ доступа" (разработанный Aleo, это ключ L1, поддерживающий конфиденциальность) может предоставить доступ к транзакциям для регулирующих органов и аудиторов, сохраняя конфиденциальность.

Токеновые расширения Solana предлагают функции соблюдения требований, что делает возможности конфиденциальности более гибкими. Layer1 Avalanche обладает уникальной функцией принудительного выполнения логики проверки, закодированной с помощью смарт-контрактов.

Эти функции конфиденциальности также применимы к стабильным монетам, которые в настоящее время являются одним из самых популярных приложений блокчейна; стабильные монеты уже стали одним из самых дешевых способов перевода одной доллара. Кроме снижения затрат, они также обладают разрешенной программируемостью и масштабируемостью — таким образом, любой может интегрировать глобальную быструю валюту в продукт, одновременно развивая новые финансовые технологии. После принятия Закона о гениальности (GENIUS Act) банки сталкиваются с повышенными требованиями к прозрачности торговли и резервирования стабильных монет. Такие компании, как Bastion и Anchorage, предлагают решения для прозрачной торговли и резервирования, чтобы помочь банкам удовлетворить эти требования.

Выбор стратегии хранения

При разработке стратегии хранения криптоактивов (то есть кто будет управлять и хранить криптоактивы) большинство банков склоняются к сотрудничеству с поставщиками услуг хранения, а не к самостоятельному управлению криптоактивами. Некоторые депозитарные банки, такие как State Street, активно исследуют возможность предоставления автономных услуг хранения криптовалют.

Если банк решит сотрудничать с провайдером услуг хранения, ему необходимо уделить особое внимание следующим факторам: лицензия и сертификация, безопасность и операционные практики.

В области лицензирования и сертификации учреждениям по хранению необходимо соблюдать строгие нормативные рамки, такие как федеральные или государственные банковские или трастовые лицензии, лицензии на ведение виртуальной валютной деятельности, государственные лицензии на торговлю, а также такие сертификаты, как соответствие SOC 2. Например, Coinbase осуществляет свою деятельность по хранению на основании лицензии траста Нью-Йорка, услуги хранения Fidelity предоставляются Fidelity Digital Asset Services, а Anchorage управляет своей деятельностью по хранению на основании лицензии федерального OCC.

В области безопасности учреждения-кастодиане должны обладать мощными криптографическими технологиями, аппаратными модулями безопасности (HSM, предотвращающими несанкционированный доступ, извлечение данных или их модификацию), а также многопартитными вычислениями (MPC, распределяющими закрытые ключи между несколькими сторонами для повышения безопасности). Эти меры могут эффективно предотвратить хакерские атаки и операционные сбои.

В области операционной практики депозитарные учреждения должны применять другие лучшие практики, такие как изоляция активов для защиты клиентских активов от рисков банкротства; предоставление прозрачных доказательств резервов, чтобы пользователи и регулирующие органы могли проверить соответствие резервов и обязательств; а также регулярные сторонние аудиты для предотвращения мошенничества, ошибок или уязвимостей безопасности. Например, Anchorage использует биометрическую многофакторную аутентификацию и геораспределенную технологию шифрования ключей для повышения управленческих возможностей. Кроме того, депозитарные учреждения должны разработать четкий план восстановления после катастроф для обеспечения непрерывности бизнеса.

Какую роль играют кошельки в процессах управления активами? Банки все больше осознают, что интеграция криптокошельков является стратегической необходимостью для поддержания конкурентоспособности, особенно в условиях появления новых банков и централизованных бирж, а также других поставщиков услуг. Для институциональных клиентов (таких как хедж-фонды, компании по управлению активами или корпорации) кошельки позиционируются как инструменты корпоративного уровня, используемые для хранения, торговли и расчетов. А для розничных клиентов (таких как малые предприятия или частные лица) кошельки выполняют функцию встроенного инструмента, помогающего пользователям получить доступ к цифровым активам. В обоих случаях кошельки являются не просто простыми решениями для хранения, но и ключевыми инструментами для безопасного и соответствующего доступ к активам (таким как стейблкоины или токенизированные активы) через приватные ключи.

"Кастодиальные кошельки" и "самостоятельные кошельки" представляют собой два противоположных конца спектра контроля, безопасности и ответственности. Кастодиальные кошельки управляются третьими лицами, которые помогают пользователям хранить свои приватные ключи, в то время как самостоятельные кошельки управляются самими пользователями. Эта разница имеет решающее значение для банков, чтобы удовлетворить различные потребности — от строгих требований институциональных клиентов к соблюдению норм до стремления состоятельных клиентов к автономии и до предпочтений обычных розничных инвесторов в удобстве. Провайдеры кастодиальных услуг, такие как Coinbase и Anchorage, интегрировали решения для кошельков, чтобы удовлетворить потребности институциональных клиентов, в то время как такие компании, как Dynamic и Phantom, помогают обновить банковские приложения, предлагая современные функции кошельков с дополняющими продуктами.

Управляющая компания активами

Для компаний по управлению активами технологии блокчейн могут расширить каналы распределения продуктов, автоматизировать процессы операционной деятельности фондов и разблокировать ликвидность на блокчейне.

Токенизированные фонды и активы реального мира (RWA) предоставляют новые формы упаковки для продуктов управления активами, делая их более доступными и комбинируемыми, особенно в ответ на растущий спрос глобальных инвесторов на круглосуточный доступ, мгновенные расчеты и программируемую торговлю. В то же время, ончейн-треки значительно упрощают бэк-офисные рабочие процессы, от расчета чистой стоимости активов (NAV) до управления структурой капитала. В конечном итоге, эти инновации приводят к снижению затрат, более быстрому выходу на рынок и более дифференцированному портфелю продуктов — эти преимущества будут постоянно накапливаться на конкурентном рынке.

Управляющие компании активами сосредоточены на улучшении распределения и ликвидности продуктов, особенно на привлечении капитала от цифрово-родных аудиторий. Запуская токенизированные акции на публичных блокчейнах, управляющие компании активами могут достичь новых групп инвесторов, не жертвуя функцией ведения записей традиционного агента по передаче. Эта гибридная модель позволяет использовать новые рынки, новые функции и новые характеристики, уникальные для блокчейна, при соблюдении нормативных требований.

Тенденции инноваций в блокчейне

Токенизированные государственные облигации США и фонды денежного рынка выросли с почти нулевого роста до объемов управления (AUM) в несколько десятков миллиардов долларов, включая BUIDL от BlackRock (Цифровой ликвидный фонд институциональных долларов от BlackRock) и BENJI от Franklin Templeton (доля фонда денежного рынка правительства США на блокчейне от Franklin Templeton). Эти финансовые инструменты похожи на стабильные монеты, но обладают институциональной соответствием и поддержкой активов.

С помощью технологии блокчейн компании по управлению активами могут удовлетворить потребности цифровых инвесторов, предлагая большую гибкость, такую как автоматическое ребалансирование портфеля или многоуровневый доход через деление активов и программируемость.

Платформы дистрибуции на блокчейне становятся всё более зрелыми. Управляющие активами компании сотрудничают с нативными эмитентами блокчейна и депозитарными учреждениями, такими как Anchorage, Coinbase, Fireblocks и Securitize, для токенизации долей фондов, автоматизации процессов привлечения инвесторов и расширения своего охвата и категорий инвесторов на глобальном уровне.

На цепочке передача полномочий осуществляется через смарт-контракты, которые управляют KYC/AML, черным списком инвесторов, ограничениями на передачу и таблицей лимитов, тем самым уменьшая юридические и операционные расходы структуры фонда.

Ведущие кастодиальные учреждения обеспечивают безопасное хранение, передаваемость и соответствие токенизированных фондовых долей, что увеличивает возможности дистрибуции и соответствует внутренним стандартам рисков и аудита.

Эмитенты хотят использовать свои фонды в качестве базовых активов для децентрализованных финансов (DeFi) и подключить их к онлайновой ликвидности, чтобы расширить потенциальный рынок (TAM) и увеличить объем управления активами (AUM). Путем листинга токенизированных фондов на таких протоколах, как Morpho Blue, или интеграции с Uniswap v4, управляющие активами могут получить новую ликвидность. В середине 2024 года фонд BUIDL от BlackRock впервые стал доступным в качестве опции обеспечения с доходом на Morpho Blue, что стало знаковым событием, поскольку традиционные продукты управления активами впервые достигли совместимости в DeFi. Недавно токенизированный фонд частного кредитования Apollo (ACRED) также был интегрирован в Morpho Blue, представив новую стратегию увеличения дохода, которую невозможно реализовать в оффлайновом мире.

Конечным результатом сотрудничества с DeFi является переход управляющих активами компаний от дорогих и медленных моделей распределения фондов к прямому доступу к кошелькам, одновременно создавая новые возможности для получения дохода и капитальной эффективности для инвесторов.

При выпуске токенизированных реальных активов (RWA) управляющие активами в значительной степени уже не испытывают затруднений в выборе между разрешительными сетями и публичными блокчейнами. На самом деле, они явно предпочитают использовать публичные блокчейны и многосетевые стратегии для более широкого распространения своих продуктов.

Например, токенизированный фонд денежного рынка Franklin Templeton (представленный токеном BENJI) распределен по таким блокчейн-платформам, как Aptos, Arbitrum, Avalanche, Base, Ethereum, Polygon, Solana и Stellar. Сотрудничая с известными публичными цепочками, ликвидность этих продуктов также повышается благодаря партнерам по блокчейн-экосистеме (таким как централизованные биржи, маркет-мейкеры и DeFi-протоколы). Такие компании, как LayerZero, дополнительно поддерживают эти многосетевые стратегии, обеспечивая бесшовное соединение и расчет между цепями.

Токенизация реальных мировых активов (RWA)

Мы наблюдаем за тем, что тенденция токенизации финансовых активов (таких как государственные ценные бумаги, ценные бумаги частного сектора и акции) набирает популярность, а не физических активов, таких как недвижимость или золото (хотя эти активы также могут быть токенизированы и уже есть примеры).

В контексте токенизации традиционных фондов — например, валютных фондов, поддерживаемых государственными облигациями США или аналогичными стабильными активами, различие между «упакованными токенами» (wrapped token) и «родными токенами» (native token) особенно важно. Это различие в первую очередь касается того, как токены представляют собой право собственности, основное место хранения записей о долях и степень интеграции с блокчейном. Оба подхода способствуют токенизации, соединяя традиционные активы с блокчейном, но упакованные токены отдают предпочтение совместимости с традиционными системами, тогда как родные токены стремятся к полной трансформации на блокчейне. Чтобы более ясно проиллюстрировать различия между упакованными токенами и родными токенами, приведем два типичных примера.

BUIDL – это токен, который представляет собой токенизированные доли традиционного фондового рынка, инвестирующего в наличные средства, государственные облигации США и репо. Токены BUIDL в формате ERC-20 цифровизируют эти доли для обращения в сети, но основной фонд продолжает действовать в качестве оффшорного субъекта, регулируемого законами США о ценных бумагах. Владение ограничено квалифицированными институциональными инвесторами, прошедшими процедуру верификации, а процесс эмиссии и выкупа токенов управляется депозитарными учреждениями Securitize и BNY Mellon.

BENJI является родным токеном, представляющим долю в Franklin OnChain Фонде денежного рынка правительства США (FOBXX), объем которого составляет 750 миллионов долларов и который инвестирует в ценные бумаги правительства США. В рамках BENJI блокчейн служит официальной системой учета, используемой для обработки транзакций и записи прав собственности, что делает его родным токеном, а не обернутым токеном. Инвесторы могут подписываться на токены, обменивая USDC через приложение Benji Investments или институциональный портал, токен поддерживает прямые одноранговые (P2P) переводы на блокчейне.

В процессе выпуска токенизированных фондов компании по управлению активами обычно требуется цифровой агент по передаче (digital transfer agent), который адаптирует функции традиционного агента по передаче к среде блокчейна. Многие учреждения выбирают сотрудничество с Securitize, которая не только помогает в выпуске и передаче токенизированных фондов, но также обеспечивает точность и соответствие учетных записей и записей. Эти цифровые агенты по передаче не только повышают эффективность с помощью смарт-контрактов, но и расширяют возможности традиционных активов. Например, ACRED от Apollo представляет собой упакованный токен, который предоставляет доступ к многообразному кредитному фонду вне цепи и оптимизирует его стратегии заимствования и доходности через интеграцию децентрализованных финансов (DeFi). В этом процессе Securitize помогла создать sACRED (соответствующая версия ACRED по стандарту ERC-4626), и инвесторы могут реализовать стратегии кредитного плеча через Morpho (децентрализованный кредитный протокол).

В отличие от упакованных токенов, которые требуют смешанной системы для координации действий в цепочке и вне цепочки, родные токены достигают дальнейших инноваций через цепочечные агенты передачи. Franklin Templeton тесно сотрудничает с регуляторами для разработки собственного цепочечного агента передачи, который обеспечивает мгновенные расчеты и круглосуточную передачу для BENJI. Подобные случаи включают сотрудничество Superstate с Solana для запуска Opening Bell, где их внутренний цепочечный агент передачи также поддерживает круглосуточную передачу.

Где должен находиться кошелек? Компании по управлению активами не должны рассматривать кошелек — инструмент, с помощью которого клиенты получают доступ к их продуктам — как второстепенную проблему. Даже если они решат «аутсорсить» выпуск и распределение агентам по передаче и управляющим сервисам, компании по управлению активами все равно нужно осторожно выбирать и интегрировать кошелек. Эти решения будут влиять на все аспекты, начиная от принятия инвесторами и заканчивая соблюдением нормативных требований.

Многие компании по управлению активами часто используют решения "Кошелек как услуга" (Wallet-as-a-Service) для создания кошельков для инвесторов. Эти кошельки обычно являются управляемыми, и поставщики услуг автоматически выполняют KYC и ограничения на перевод. Тем не менее, даже если агент по переводу "владеет" кошельком, компании по управлению активами все равно необходимо интегрировать соответствующие API в свой инвестиционный портал и выбирать программные инструменты разработки (SDK) и модули соответствия, которые соответствуют их дорожной карте продукта.

Другими ключевыми аспектами токенизированных фондов являются операционные вопросы фонда. Управляющим активами необходимо определить степень автоматизации расчета чистой стоимости активов (NAV), например, будет ли использован смарт-контракт для обеспечения внутридневной прозрачности или будет ли определяться окончательная ежедневная чистая стоимость активов через внебюджетный аудит. Такие решения зависят от типа токена, разновидностей базовых активов и специфических требований к соблюдению норм для данного фонда. Механизм выкупа является еще одним ключевым аспектом, токенизированные фонды могут быстрее обеспечивать выход по сравнению с традиционными системами, но при этом требуют встроенных ограничений для управления ликвидностью. В таких случаях управляющие активами обычно полагаются на агентов по переводу для получения рекомендаций или для интеграции с ключевыми поставщиками услуг (такими как оракулы, кошельки и депозитарии).

Кроме того, при принятии решений о хранении необходимо особое внимание уделять регуляторному статусу хранителя. Согласно правилам хранения Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), квалифицированный хранитель должен обладать соответствующей квалификацией и иметь обязательство обеспечивать безопасность активов клиентов.

Финансово-технологическая компания

Финансовые технологические компании, особенно те, которые сосредоточены на платежах и потребительском финансировании (сокращенно «PayFi»), используют технологии блокчейн для создания более быстрых, более дешевых и более масштабируемых услуг. В условиях жесткой конкуренции и критически важной скорости инноваций блокчейн предоставляет готовую инфраструктуру для аутентификации, платежей, кредитования и хранения активов, при этом обычно требует меньше посредников.

Эти финансовые технологические компании не стремятся копировать существующие системы, а надеются на прорывное развитие. Это делает блокчейн особенно привлекательным для трансграничных приложений, встроенных финансов и программируемых валют. Например, виртуальная карта Revolut позволяет пользователям совершать повседневные расходы с использованием криптовалюты; финансовый счет с использованием стейблкоинов от Stripe позволяет корпоративным пользователям держать баланс счета в стейблкоинах в 101 стране.

Для этих компаний блокчейн — это не просто улучшение инфраструктуры или повышение эффективности, а создание новых услуг, которые были невозможны в прошлом.

Токенизация позволяет финансовым технологическим компаниям напрямую интегрировать глобальные платежи в реальном времени и круглосуточно на блокчейне, одновременно открывая новые платные услуги, связанные с выпуском, обменом и движением средств. Программируемые токены также поддерживают нативные функции, такие как стейкинг, кредитование и предоставление ликвидности, интегрируя эти функции непосредственно в приложения, что повышает вовлеченность пользователей и создает разнообразные источники дохода. Все это помогает компаниям удерживать существующих клиентов и привлекать новых в все более цифровом мире.

Стейблкоины, токенизация и вертикализация становятся важными тенденциями развития отрасли.

Три ключевых тренда

Интеграция платежей с использованием стейблкоинов революционизирует платежные каналы, предоставляя круглосуточные (24/7/365) услуги по расчетам в реальном времени, преодолевая ограничения традиционных платежных сетей, связанные с рабочим временем банков, пакетной обработкой и территориальными ограничениями. Обходя традиционные карточные сети и посредников, каналы стейблкоинов значительно снижают торговые издержки, расходы на валюту и комиссии, особенно в сценариях одноранговых (P2P) и бизнес для бизнеса (B2B).

С помощью смарт-контрактов компании могут напрямую интегрировать такие функции, как условия, возвраты, роялти и рассрочка, на уровень транзакций, открывая новые модели прибыли. Это может превратить такие компании, как Stripe и PayPal, из агрегаторов банковских услуг в программируемых эмитентов и обработчиков наличных, встроенных в платформу.

Глобальные денежные переводы по-прежнему страдают от высоких затрат, длительных задержек и непрозрачных валютных спредов. Финансовые технологии используют технологии расчетов на основе блокчейна, чтобы переопределить способ трансакций капитала через границы. С помощью стабильных монет (таких как USDC на Solana или Ethereum, или USDT на Bitcoin) компании могут значительно снизить затраты на переводы и время расчетов. Например, Revolut и Nubank сотрудничали с Lightspark для реализации мгновенных трансакций через границы в сети Lightning Bitcoin.

Финансовые технологии получили больший контроль и скорость, храня стоимость в кошельках и токенизированных активах, а не через банковские каналы, особенно в районах с ненадежной банковской системой. Для таких компаний, как Revolut и Robinhood, эта трансформация сделала их глобальными платформами для перемещения капитала, а не просто оболочками цифровых банков или торговых приложений. Для глобальных поставщиков услуг зарплаты, таких как Deel и Papaya Global, возможность выплаты заработной платы сотрудникам в криптовалюте или стейблкоинах становится все более популярной, поскольку она позволяет осуществлять мгновенные платежи.

Крипто-независимые финансовые технологии компании активно работают над базовой архитектурой, запускают свои блокчейны (L1 или L2) или приобретают компании, которые могут снизить зависимость от третьих сторон. Такие стратегии, как Base от Coinbase, Ink от Kraken и Unichain от Uniswap — все они построены на OP Stack — напоминают переход от разработки приложений на Apple iOS к обладанию всей мобильной операционной системой, что позволяет получить огромные преимущества, связанные с платформенной поддержкой.

Запуская свои собственные L2, такие финансовые технологические компании, как Stripe, SoFi или PayPal, могут получать ценность на уровне протокола, чтобы дополнить свои фронтенд-продукты. Автономные цепочки могут предоставить кастомизированные функции, функции белого списка, модули KYC и так далее, что крайне важно для регулируемых приложений и корпоративных клиентов.

Используя OP Stack — модульный, открытый программный фреймворк — на Optimism (блокчейн L2 на базе Ethereum), финансовые технологии компании могут преобразовать закрытую экосистему в разнообразный и открытый рынок финансовых инноваций, запустив специализированный блокчейн для "платежей". Это не только привлечет других разработчиков и компании к развитию их экосистемы, но и создаст доход за счет сетевых эффектов.

Многие финансовые технологические компании обычно начинают с предоставления базовых криптоуслуг, таких как покупка, продажа, отправка, получение и хранение небольшого количества токенов, постепенно расширяясь до других услуг, таких как доход и кредитование. SoFi недавно объявила о планах вновь запустить криптотрейдинг, ранее покинув эту сферу в 2023 году из-за регуляторных ограничений. Одним из преимуществ криптоторговли является возможность участия клиентов SoFi в глобальных переводах, в то время как больший потенциал заключается в объединении их основного кредитного бизнеса с кредитованием на блокчейне (похожим на сотрудничество Morpho с Coinbase по кредитованию под залог биткойнов), чтобы оптимизировать условия и повысить прозрачность.

Создание собственной блокчейна

Все больше крипто-ориентированных "финансовых технологических компаний", таких как Coinbase, Uniswap и World, создают собственные блокчейны для настройки инфраструктуры под конкретные продукты и пользователей, снижая затраты и усиливая децентрализацию, одновременно захватывая больше ценности в своих экосистемах. Например, Uniswap's Unichain может интегрировать ликвидность, сокращая фрагментацию и делая децентрализованные финансы (DeFi) более быстрыми и эффективными. Похожие стратегии вертикальной интеграции также подходят для финансовых технологических компаний, стремящихся улучшить пользовательский опыт и внутренне захватить больше ценности (например, недавно анонсированный план L2 блокчейна Robinhood). Для платежных компаний специализированная цепочка может быть сосредоточена на пользовательском опыте (UX), создавая инфраструктуру, способную абстрагировать или скрывать крипто-ориентированные операции, при этом акцентируя внимание на приложениях стабильных монет и функциях соблюдения нормативных требований.

При создании специализированного блокчейна разные уровни сложности сопровождаются различными компромиссами, вот некоторые ключевые моменты для рассмотрения.

L1 является самой тяжелой нагрузкой, самой сложной в построении среди всех партнерских отношений, но также и тем, кто извлекает наименьшую выгоду из любых отношений. Тем не менее, L1 также позволяет финансово-технологическим компаниям иметь наибольший контроль в отношении масштабируемости, конфиденциальности и пользовательского опыта. Например, такие компании, как Stripe, могут внедрять встроенные функции конфиденциальности, чтобы соответствовать глобальным требованиям регулирования, или настраивать механизмы консенсуса с ультранизкой задержкой для высокочастотных торговцев.

Одной из ключевых проблем при создании нового L1 является экономическая безопасность запуска цепи — привлечение значительных объемов залогового капитала для обеспечения безопасности сети. EigenLayer предлагает демократизированный доступ к высококачественной безопасности, преобразуя изолированные и капиталоемкие модели L1 в совместные и эффективные модели, что позволяет ускорить инновации в блокчейне и снизить уровень провалов разработки.

L2 обычно является очень хорошим компромиссом, позволяя финансовым технологическим компаниям осуществлять определенный уровень контроля через единственный сортировщик (Sequencer), а также ускорять процесс разработки. Сортировщик отвечает за сбор пользовательских транзакций, определение порядка их обработки и передачу на L1 для окончательной проверки и хранения. Дизайн единого сортировщика не только обеспечивает надежность и высокую производительность, но и позволяет захватывать больше дохода, одновременно упрощая операционные процессы. Кроме того, через Rollup-as-a-Service на Ethereum (RaaS) или присоединившись к таким зрелым L2-альянсам, как Optimism Superchain, финансовые технологические компании могут воспользоваться совместной инфраструктурой, стандартизированными ресурсами и поддержкой сообщества для быстрого создания своего L2.

Например, PayPal может построить "платежную суперцепь" на основе OP Stack, оптимизировав свою стабильную валюту PYUSD для поддержки сценариев реального времени, таких как переводы внутри приложения Venmo. Они также могут реализовать бесшовный кросс-чейновый мост для PYUSD в экосистеме Optimism Superchain, первоначально используя централизованный сортировщик для обеспечения предсказуемых низких сборов (например, менее 0,01 доллара за транзакцию), одновременно унаследовав безопасность Ethereum. Кроме того, сотрудничая с поставщиками RaaS (такими как Alchemy и их партнер Syndicate), PayPal может значительно сократить время развертывания с нескольких месяцев или даже лет до нескольких недель.

Самый простой способ — развернуть смарт-контракты на существующей блокчейне, что также является стратегией, принятой такими компаниями, как PayPal. Блокчейны, такие как Solana, особенно привлекают финансовые технологии, стремящиеся быстро войти в область L1 блокчейнов, благодаря своей зрелой масштабируемости, широкой пользовательской базе и уникальным активам.

Открытые и не открытые

На каком уровне открытости должны находиться приложения финансовых технологий и/или блокчейн? Основное преимущество блокчейна заключается в его компоновке — возможности сочетать и перерабатывать протоколы, создавая экосистему, общая ценность которой значительно превышает сумму её частей.

Если приложение или блокчейн не являются открытыми, то способность к компоновке будет ограничена, а вероятность появления инновационных приложений значительно снизится. В качестве примера можно привести PayPal: выбор построить цепочку без разрешений не только соответствует тенденции финансовых технологий к открытой экосистеме, но и помогает PayPal получить прибыль за счёт своих конкурентных барьеров. Глобальные разработчики могут использовать уровень соответствия PayPal для привлечения большего числа пользователей, что приведет к росту числа пользователей и, следовательно, увеличению сетевой активности, что принесет PayPal больше ценности.

В отличие от L1 блокчейнов (таких как Эфириум), L2 берет на себя большую часть работы через секвенсор (Sequencer), достигая более высокой пропускной способности, при этом все еще сохраняя безопасность (и преимущества) L1. Как упоминалось выше, роллап с единым секвенсором (например, Soneium) предлагает интересный путь развития, позволяя операторам влиять на задержку транзакций и накладывать ограничения на определенные транзакции, тем самым находя баланс между открытостью и контролем.

Создание блокчейна на основе модульной структуры (такой как OP Stack) не только способствует увеличению дополнительных доходов, но и расширяет полезность основных продуктов. Например, с PayPal и его стабильной валютой PYUSD, наличие собственного L2 может не только приносить доход от сортировщиков, но и тесно интегрировать экономическую модель цепочки с PYUSD. В качестве первоначального оператора сортировщика, PayPal может взимать часть комиссий за транзакции (также известных как "газовые сборы"), аналогично доходам, которые получает OP Stack L2 Base от своего сортировщика. Изменив оплату газа OP Stack для принятия PYUSD, PayPal может предложить существующим пользователям PayPal "бесплатные" транзакции (например, сборы за вывод) и повысить скорость таких случаев использования, как переводы Venmo и международные переводы. Аналогично, PayPal может стимулировать активность разработчиков, предлагая низкие или даже нулевые сборы для разработчиков, и взимать умеренную надбавку за интеграционные услуги, такие как API кошелька PayPal или комплаентные оракулы.

С учетом быстро развивающегося мира криптовалют, банки, компании по управлению активами и финансовые технологии часто задаются вопросом: как понять эту технологию и ее потенциальные возможности? Вот наши основные рекомендации:

Начните с сегментации клиентов и разработки индивидуальных решений. Потребности клиентов разнообразны — институциональным пользователям нужны строгие требования к соблюдению и настройки с хранением, в то время как розничные инвесторы больше ценят удобство и варианты самоуправления для повседневного использования.

Рассматривайте безопасность и соблюдение правил как неоспоримую основу. Практически все контрагенты, будь то регуляторы или клиенты, имеют четкие ожидания в отношении безопасности и соблюдения правил.

Ускоряйте развертывание и инновации через сотрудничество. Не нужно делать все самостоятельно; работая с партнерами в профессиональных областях, можно как сократить время выхода на рынок, так и использовать инновационные решения для создания новых возможностей дохода.

Блокчейн может не только стать основной инфраструктурой традиционных финансовых учреждений, но и помочь им открыть новые рынки, привлечь новых пользователей и выявить новые источники дохода, обеспечивая защиту для будущего развития.