RWA не равно реальным активам! Посмотрим на риски активов на блокчейне через депег PAXG.

В последнее время золото постоянно растет в цене, но токенизированное золото столкнулось с проблемами депега и ликвидации, что заставляет задуматься, действительно ли так называемые реальные активы (RWA) могут представлять собой реальные активы? Какие проблемы и риски могут возникнуть, когда активы будут размещены в блокчейне?

Что такое токенизация золота PAXG?

Принцип токенизации золота похож на стабильные монеты, его цена привязана к золоту. Это предоставляет инвесторам еще один способ инвестирования в золото, не требуя оплаты управленческих сборов ETF и не налагая затрат на хранение золотых слитков и риски их транспортировки. В настоящее время крупнейшими эмитентами токенизированного золота являются эмитенты стабильных монет Paxos и Tether.

В качестве примера возьмем PAXG от Paxos, каждый PAXG поддерживается одной тройской унцией (troy ounce, сокращенно TOZ, 1 тройская унция примерно равна 31.1 грамма) золота, хранящегося в Лондоне в LBMA (London Bullion Market Association, который является внебиржевым рынком под контролем центрального банка Великобритании и крупнейшим в мире центром внебиржевой торговли золотом). Минимальный размер сделки составляет 0.01 TOZ, при текущей цене золота 4300 долларов США это составляет примерно 43 доллара для инвестирования в PAXG. Для выкупа и создания доступны два метода: долларовые и золотые, что также означает, что инвесторы могут проводить чистые ценовые инвестиции ( с расчетом в долларах, зарабатывая на разнице цен), или хранить в виде цифровых активов, но при необходимости обменивать их на физическое золото.

PAXG и цена на золото на спот-рынке депег, RWA не равен реальным активам!

Однако, в то время как токенизация золотых активов выходит на блокчейн, это также вызвало множество проблем, особенно в недавние времена значительных колебаний рынка, когда цена PAXG депегировалась и вызвала ликвидацию с использованием кредитного плеча, что разозлило инвесторов.

10/11 Мир криптовалюты пережил молниеносное падение, PAXG упал на 22%, физическое золото сейчас на выходных.

11 октября 2025 года «молниеносный обвал» охватил крипторынок, и золотой стандарт Токен PAXG оказался в самом центре событий, цена на спотовом рынке Binance мгновенно упала на 22%, что вызвало волну ликвидаций. Этот инцидент не только выявил уязвимость сделок с RWA, но и из-за предполагаемого сбоя интерфейса платформы Binance вызвал гнев пользователей, сообщества призвали регулирующие органы вмешаться и провести расследование.

(Золото вновь обновляет максимумы, но PAXG резко обрушивается, вызывая ликвидацию? Сообщество призывает к регуляторному расследованию)

10/16 золото на спотовом рынке снова достигло нового рекорда, PAXG торгуется с премией до 10%

Золото снова установило исторический максимум 16/10, спотовая цена золота (XAU) временно достигала 4,380 долларов, но на спотовой торговле PAXG на Binance максимальная цена достигла 4,790 долларов, а бессрочные контракты поднялись до 5,106 долларов, что привело к премии по сравнению с физическим золотом в 9.4% и 16.6%.

Почему RWA не равен реальным активам?

PAXG в настоящее время имеет рыночную капитализацию 1,37 миллиарда долларов, токенизированное золото XAUT от Tether имеет рыночную капитализацию 1,07 миллиарда долларов, в то время как крупнейший в мире золотой ETF - SPDR Gold Trust (GLD) - управляет активами на сумму 139,8 миллиарда долларов. По объему, размер 2 токенизированных золота составляет всего 1,7% от размера 1 ETF.

Золото является защитным активом, но после блокчейна оно стало спекулятивным инструментом.

Золото обычно рассматривается традиционными инвесторами как защитный актив, а центральные банки крупнейших стран мира на протяжении долгого времени используют золото в качестве резервов, обычно не часто покупая и продавая, а предпочитая долгосрочное удержание.

Но как только токенизация будет осуществлена на блокчейне, из-за того что покупка и продажа становятся гораздо проще, а транзакционные издержки ниже, многие используют это как инструмент спекуляции с плечом до 50~75 раз. Конечно, инвесторы также могут утверждать, что они имеют долгосрочные позитивные ожидания относительно золота и считают, что волатильность золота ниже, чем у криптовалют, поэтому можно смело открывать высокие плечи, чтобы увеличить инвестиционный доход.

Цены на активы на блокчейне привязаны к реальным активам, но традиционные финансовые рынки закрыты в выходные.

На традиционных финансовых рынках существуют установленные часы работы. Даже на валютном рынке, который торгуется 24 часа в сутки, ( здесь речь идет о международных валютах G7, таких как доллар, ) торговля прекращается после окончания рабочего дня в пятницу в США и возобновляется в понедельник с началом рабочего дня в Сиднее.

Но RWA всегда заявляла о своих преимуществах 24/7 без выходных, однако на этот раз столкнулась с ситуацией закрытия рынка золота и фьючерсов, что усугубило ликвидностный кризис.

Это напоминает автору о прошлогодних праздниках китайского Нового года на Тайване, когда международный валютный рынок продолжал работать, и несколько раз наблюдались значительные колебания курса японской иены. Однако некоторые банки все еще открывали онлайн-банкинг с котировками, позволяя людям использовать интернет-банкинг для арбитража на валютном рынке. К счастью, онлайн-банкинг имеет ограничение на сумму сделки, и эти банки могли только смириться с убытками. Это именно та проблема, которая часто возникает, когда торговые часы на рынке не совпадают. Конечно, банки или маркет-мейкеры могут избежать рисков периода отсутствия рынка, увеличивая спред между покупкой и продажей, но в случае экстремальных рыночных условий трудно избежать убытков.

Экстремальный рынок, традиционные финансы также могут испытывать депег.

На самом деле, на традиционных финансовых рынках также не редкость случаи, когда активы испытывают депег. Например, в феврале этого года, из-за неопределенности в отношении тарифов Трампа 2.0, возникла разница в ценах между спотовым и фьючерсным рынком золота. При наличии возможности для арбитража, соответствующие участники рынка также попытаются извлечь выгоду из разницы в ценах, что приведет к ее медленному сокращению. В тот момент ситуация с депегом золота привела к тому, что золотые слитки, серебряные слитки и другие драгоценные металлы были отправлены в необычно больших количествах из Лондона в Нью-Йорк, что стало настоящим зрелищем.

(Опасения по поводу тарифов Трампа, цена на золото снова достигла рекорда, большое количество золотых и серебряных слитков отправляется в США)

Ликвидность и риск проскальзывания на крипторынке

Кроме того, в крипторынке ограниченная ликвидность, а высокая доля пользователей с высоким кредитным плечом делает PAXG более похожим на «криптоакции», чем на стабильный актив. Даже активы, токенизированные под названием золото, имеют более высокую волатильность цен по сравнению с физическим золотом и фьючерсами.

Экстремальная ситуация в прошлую пятницу явно показала, что маркетмейкеры не способны в краткосрочной перспективе справиться с ликвидностью на рынке, а паника в криптосообществе легко распространяется, что еще больше подчеркивает риски ликвидности и проскальзывания на рынке.

Криптоудобства? Обмен на удобство за счет высокой волатильности

Мы также можем описать онлайновые активы, такие как PAXG и XAUT, как «цифровое зеркальное золото», обеспечивающее удобную торговлю 24/7 и дробление собственности, но по своей сути это производные инструменты, а не реальные активы, и они не могут полностью воспроизвести стабильность традиционных активов. Хотя PAXG и XAUT утверждают, что у них есть резерв в золоте 1:1, очевидно, что спотовая торговля на бирже в основном обеспечивается маркетмейкерами, не говоря уже о кредитных бессрочных контрактах, которые на самом деле являются производными товарами.

Этот раз депег более ярко подчеркивает «налог на удобство» криптовалюты, получая удобство за счет более высокой волатильности. Инвесторам, стремящимся к чистому владению золотом, возможно, стоит больше полагаться на традиционные активы!

Эта статья RWA не равен реальным активам! Посмотрим на риск токенизации активов через депег PAXG. Впервые появилась в цепочечных новостях ABMedia.