Гонконгский стейблкоин из странного места стал объектом наблюдения! Ант и Джиндунг нажали на кнопку паузы, внутренние подробности раскрыты.

Гонконг когда-то был горячей точкой для инноваций в области стейблкоинов, первым внедрив лицензирование, но ужесточение регулирования на материковом Китае заставило технологических гигантов нажать на кнопку «пауза», и рынок перешел от стремительного роста к ожиданию. Народный банк Китая (PBOC) недавно собрал несколько местных компаний, находящихся под его контролем, и потребовал не продвигать планы по стейблкоинам в Гонконге до получения указаний от Центрального банка. Группа Ant и JD приостановили свои планы по выпуску стейблкоинов в Гонконге, а дочерняя компания China Merchants Bank даже удалила заявление о токенизированном фонде в сотрудничестве с Binance.

Регулирование впереди: Гонконгская стабильная монета на мировом уровне

В 2024 году Управление финансовых услуг Гонконга выпустило отчет о результатах консультации по системе лицензирования эмитентов стейблкоинов, в котором четко указано, что лицензированные эмитенты должны гарантировать, что выпущенные и находящиеся в обращении стейблкоины имеют резервные активы для полного обеспечения. Кроме того, Управление требует, чтобы лицензированные эмитенты хранили резервные активы в лицензированном банке Гонконга и эффективно изолировали резервные активы от собственных активов эмитента. Эти меры направлены на усиление регулирования рынка стейблкоинов и обеспечение финансовой стабильности.

Глава специального административного района Гонконг Ли Кэчао ранее также объявил в своем отчете о работе правительства, что активно реализует систему выпуска стейблкоинов и сосредоточится на развитии токенизированных активов. Управление валюты продолжит продвигать проект Ensemble в формате песочницы, поддерживая коммерческие банки в выпуске токенизированных депозитов и реальных сделок с токенизированными активами, например, расчет токенизированных денежных фондов с помощью токенизированных депозитов, а также поможет правительству сделать выпуск токенизированных облигаций постоянным. Кроме того, в отчете также упоминается о расширении инвестиционных инструментов в золото, поддерживая разработку новых продуктов, таких как токенизированные золотые продукты.

Гонконгская система лицензирования стейблкоинов имеет пионерское значение в мире. В отличие от США, где еще не создана федеральная система регулирования стейблкоинов, и хотя в Европейском Союзе уже внедрены правила регулирования рынка криптоактивов (MiCA), детали их выполнения все еще дорабатываются, регуляторная структура Гонконга демонстрирует конкурентные преимущества как по скорости, так и по ясности. Эта стратегия «предварительного регулирования» изначально рассматривалась как важный инструмент для привлечения глобальных эмитентов стейблкоинов и крипто-компаний, что дает Гонконгу возможность стать центром цифровых активов в Азии и даже в мире.

Однако, полные идеалы все еще сдерживаются реальностью. Улучшение нормативной базы не равно активизации рынка, когда континентальные регулирующие органы проявляют повышенную бдительность к трансграничным капиталовложениям и финансовым инновациям, пространство для развития стейблкоина в Гонконге оказывается существенно ограниченным.

Центральный банк нажал на паузу для всех технологических гигантов

Согласно источникам, Народный банк Китая недавно собрал несколько регулируемых им учреждений материкового Китая (включая банки и небанковские платежные организации) и потребовал от них не продвигать планы по стейблкоинам в Гонконге до получения дальнейших указаний от Центрального банка. Недавно Китайская комиссия по ценным бумагам также предложила материковым брокерам приостановить проекты RWA (активы реального мира) в Гонконге, опасаясь, что рынок показывает признаки перегрева. Это отражает попытки китайских регуляторов охладить недавний всплеск вокруг стейблкоинов и токенизации RWA на гонконгском рынке.

Изменение отношения к регулированию оказало немедленное влияние на рынок. Группа Ant ранее в июне этого года заявила, что будет участвовать в пилотном проекте по стейблкоинам в Гонконге, а JD.com также заявила, что присоединится к пилотному проекту, но теперь обе технологические гиганты приостановили свои планы по выпуску стейблкоинов в Гонконге. Дочерняя компания China Merchants Bank CMB International Asset Management на прошлой неделе даже удалила свое заявление в официальном аккаунте WeChat, в котором изначально объявлялось о сотрудничестве с BNB Chain от Binance для запуска токенизированного фонда денежного рынка в долларах.

Коллективное отступление этих компаний показывает, что развитие рынка стейблкоинов в Гонконге зависит не только от местной регуляторной политики, но и от позиции регулирующих органов материкового Китая. Для этих компаний, зарегистрированных на материке и находящихся под контролем Центрального банка, даже если Гонконг предлагает соответствующую лицензионную систему, они не осмеливаются действовать поспешно, пока Центральный банк не выразит четкой поддержки. Эта проблема координации регулирования в условиях «одна страна, две системы» стала самым большим препятствием для развития стейблкоинов в Гонконге.

Основные соображения по ужесточению регулирования на материковом Китае：

Риски капиталового контроля: стейблкоины могут стать инструментом для обхода валютного контроля, угрожая стабильности курса юаня и управлению капитальным счетом.

Беспокойство о финансовой стабильности: массовый выпуск стейблкоинов может отвести банковские депозиты, что повлияет на функции традиционных финансовых посредников и способность к кредитованию.

Кросс-граничный платежный суверенитет: Китай продвигает кросс-граничное применение цифрового юаня и не хочет, чтобы коммерческие стейблкоины захватывали эту стратегически важную территорию.

Профилактика арбитража регулирования: опасения, что компании используют Гонконг как «регуляторную дыру», чтобы обойти более строгие требования финансового регулирования в материковом Китае.

Однако, по мнению аналитиков, несмотря на то что китайские регулирующие органы приняли меры по ограничению, в контексте конкуренции с США общее отношение Китая к открытости в сфере цифровых активов не изменилось, поскольку соответствующие указания, похоже, касаются только зарегистрированных на материковом Китае компаний, занимающихся соответствующей деятельностью за границей (включая Гонконг), и не должны интерпретироваться как полное отрицание Китая в отношении пути развития цифровых активов Гонконга.

Стратегическая неопределенность на фоне соперничества между Китаем и США

Основатель и генеральный директор компании Red Date Technology в Гонконге Ифан Хэ заявил, что с увеличением усилий администрации Трампа по развитию цифровых активов в США Китай по-прежнему осознает важную стратегическую роль криптоактивов в конкуренции с США и в этом году ускорил свои исследования в области цифровых активов. «На данный момент самым важным переменным является направление США. Чем активнее США продвигают развитие цифровых активов, тем более необходимо Китаю реагировать, поскольку в условиях конкурентной среды между двумя странами денежно-кредитная политика является почти самым важным инструментом в экономической сфере.»

Эта стратегическая оценка делает отношение Китая к стейблкоинам в Гонконге противоречивым. С одной стороны, Китай не хочет полностью отставать от США в области цифровых валют и нуждается в Гонконге как в аванпосте для исследований и инноваций. С другой стороны, слишком быстрые финансовые инновации могут привести к неконтролируемым рискам, особенно в текущей экономической обстановке, когда финансовая стабильность имеет крайне высокий приоритет.

Это колебание на уровне рынка проявляется как противоречивые действия «одновременно продвигаясь и нажимая на тормоза». Управление денежно-кредитной политики Гонконга продолжает совершенствовать регуляторную рамку, публикует консультационные документы, продвигает пилотные проекты и посылает позитивные сигналы. Однако Центральный банк и Комиссия по ценным бумагам требуют от материковых компаний приостановить участие, что делает эти, казалось бы, открытые политики «пустыми шестеренками», лишенными реальной поддержки со стороны рыночных субъектов.

Более сложным является то, что развитие стейблкоина в Гонконге также сталкивается с потенциальной конкуренцией со стороны цифрового юаня (e-CNY). Китай активно продвигает трансграничные испытания цифрового юаня, и Гонконг является важной площадкой для тестирования. Если коммерческие стейблкоины будут развиваться в Гонконге в крупном масштабе, это может отвлечь использование и рыночную приемлемость цифрового юаня, что недопустимо для Центрального банка. Поэтому регулирующие органы склонны к тому, чтобы “сначала наладить трансграничное применение цифрового юаня, а затем рассмотреть пространство для коммерческих стейблкоинов.”

Инновации, возглавляемые учреждениями, - единственный выход

Хотя регион Гонконга уже получил разрешение на создание центра цифровых активов, требование китайских регуляторов ужесточить практику, связанную со стейблкоинами и токенизацией RWA в Гонконге, на самом деле отражает их постоянные опасения по поводу контроля за капиталом. Директор Финансового исследовательского института Гонконгского科技унверситета Танг По отметил, что стейблкоины и токенизация RWA связаны с ключевыми вопросами валютного контроля, трансграничного движения капитала и защиты инвесторов. В основном, работа стейблкоинов аналогична «узкой банковской системе», то есть выпуску обязательств, полностью обеспеченных безопасными активами. Такие продукты могут создавать давление на традиционные финансовые посреднические учреждения, «вытягивая депозиты, перестраивая кредитные каналы и вводя новые системные риски».

Он считает, что в будущем гонконгский стейблкоин должен сосредоточиться на инновациях, ведущих государственными учреждениями, таких как токенизация государственных облигаций или регулируемые стейблкоины, используемые для расчетов в торговле, таким образом, выполняя свою роль моста между восточным и западным рынками. «Пока Гонконг сохраняет согласованность с озабоченностями материкового Китая в рамках регулирования и продолжает поддерживать глобальную связанность, он все еще может быть надежным международным цифровым финансовым центром, а не экспериментальной площадкой в зоне серого регулирования.»

Этот путь «институционального лидерства и соблюдения норм» означает, что развитие стейблкоинов в Гонконге будет более консервативным и постепенным. Планы по быстрому запуску потребительских стейблкоин-продуктов, конкурирующих с USDT и USDC на розничном рынке, в основном уже исключены. Вместо этого акцент будет сделан на токенизированные продукты для институциональных клиентов с определенным назначением, такие как:

1. Токенизация государственных облигаций, повышение ликвидности и эффективности расчетов

2. Торговое финансирование стейблкоин, снижение затрат на расчет в международной торговле.

3. Токен для расчетов с товарными активами, обслуживающий торговый центр товарных активов Гонконга.

4, Продукты токенизации управления капиталом, частные банковские услуги для клиентов с высоким уровнем чистых активов

Эта модель, хотя и утратила амбиции «обойти на повороте» господствующее положение USDT, возможно, больше соответствует рисковому профилю и стратегическим соображениям китайских регуляторов. Она позиционирует гонконгский стейблкоин как инструмент для обслуживания реальной экономики и институциональных клиентов, а не как объект розничной спекуляции.