Биткойн большой дамп на подходе? Возможности, существующие в процессе PI.

Исходное название: Тихое IPO Биткойна: почему это объединение не то, что вы думаете Исходный автор: Jordi Visser Перевод: SpecialistXBT, BlockBeats

Оригинальный автор: Rhythm BlockBeats

Исходный текст:

Перепечатка: Mars Finance

Редакционный комментарий: Когда биткойн долго находится в боковом движении и рыночные настроения подавлены, автор заимствует модель распределения после IPO из традиционных финансовых рынков, интерпретируя текущие отклонения биткойна от рискованных активов, пробуждение древних адресов в блокчейне и крупные распродажи OG как здоровую «передачу жезла». Криптопанки передают факел институциональным инвесторам и последующим поклонникам; краткосрочные страдания, возможно, порождают долгосрочную силу.

Ниже приводится полный текст:

Страдание действительно существует.

Честно говоря, настроение в области криптовалют сейчас очень плохое.

Индекс S&P 500 приближается к историческому максимуму. Индекс Nasdaq стремительно растет. Золото только что преодолело 4300 долларов. Технологические акции отскакивают. По всем традиционным стандартам, мы находимся в среде склонности к риску (risk-on). Средства поступают в рискованные активы. Спрос со стороны инвесторов остается высоким.

А что с биткойном? Биткойн… совершенно без изменений.

Консолидация. Утомительно. Скучно. Вы можете выбрать любое слово для описания, но это не сможет скрыть повсюду царящее чувство разочарования в сообществе. В Twitter полно различных тревожных вопросов: «Почему всё остальное растет, а BTC не растет?»

Эта когнитивная диссонанс очевиден. У нас есть успешно выпущенный биткойн ETF, и каждый месяц наблюдается приток средств. Принятие со стороны институциональных инвесторов ускоряется. Законопроект «Genuis» уже принят, а законопроект «Clairty» вскоре будет представлен. Нет регуляторного подавления. Нет крупных хакерских атак. Нет краха фундаментальных нарративов. Все те вещи, которые должны были быть важными… произошли.

Однако мы здесь, с открытыми глазами наблюдаем, как другие активы восстанавливаются, в то время как биткойн стоит на месте.

За последние несколько лет я все больше соприкасаюсь с криптосообществом, что дало мне уникальную перспективу. Я наблюдаю за двумя мирами: традиционной фиатной финансовой системой и криптоэкосистемой, и начинаю замечать определенную закономерность, которая напоминает мне мир моего детства. Похожие черты поразительны, и различия тоже. Но иногда сходства проявляются неожиданными способами.

А если все ошибаются?

Что если биткойн не «сломался», а наконец встретил свой «IPO» в традиционном финансовом мире?

Мост, соединяющий два мира

Мое крипто-путешествие стало вдохновляющим именно потому, что я не отказался от понимания традиционных рынков. Я привнес это видение. Я все больше осознаю, что хотя биткойн и имеет революционное происхождение и по своей сути децентрализован, экономическая модель, которую он следует, столь же стара, как сам капитализм.

Ранние инвесторы берут на себя большие риски. Если инвестиции успешны, они вправе ожидать огромной прибыли. Но в конечном итоге, и это крайне важно, им нужно реализовать эти доходы. Им нужна ликвидность. Им нужен выход. Им нужно диверсифицировать свои инвестиции.

В традиционном мире этот момент называется IPO (первичное публичное размещение акций). Это момент, когда ранние последователи реализуют свои инвестиции, момент, когда основатели становятся богатыми, момент, когда венчурные капиталисты возвращают средства своим ограниченным партнерам. Это не момент провала, это момент успеха. Компания не исчезает во время IPO. Она трансформируется. Она созревает. Владение становится распределенным.

Биткойн никогда не имел традиционного IPO, так как у него никогда не было «компании». Но экономические силы не исчезают из-за различий в структуре. Они просто проявляются по-разному.

Отклонение от раскрытия правды

Давайте поговорим о том, что мы действительно видим на рынке сейчас.

Биткойн ранее колебался в унисон с акциями технологических компаний. Он связан с ликвидностью и «предпочтением риска». На протяжении многих лет вы могли предсказывать направление биткойна, наблюдая за индексом NASDAQ. Но с декабря 2024 года эта корреляция была полностью нарушена.

Это вызывает у людей недоумение. Это запутало алгоритмических трейдеров. Это запутало инвесторов в моментум. Когда рискованные активы восстанавливаются, а биткойн не участвует, нарратив становится “с биткойном что-то не так”.

Но что я узнал, наблюдая за традиционным рынком, так это то, что именно это происходит в период распределения IPO.

Когда компания выходит на биржу, и ранние инвесторы начинают продавать свои позиции, даже во время более широкого рыночного восстановления, акции часто консолидируются. Почему? Потому что действует определенная динамика. Ранние инвесторы не совершают панических распродаж. Они организованно распродают свои позиции. Они очень осторожны. Они не хотят, чтобы цена обрушилась. У них есть терпение. Они ждали этого момента несколько лет. Они могут подождать еще несколько месяцев, чтобы все сделать правильно.

В то же время новые инвесторы вступают в рынок, но очень осторожно. Они не покупают на высоких ценах. Они накапливают активы на низах. Они ждут завершения распределения, прежде чем стать агрессивными.

Результат какой? Горизонтальный рынок, сводящий всех с ума. С фундаментальными показателями все в порядке. Рынок восстанавливается. Но эта акция просто… остановилась. Не верите мне, посмотрите на Circle или Coreweave. У них был ранний рост после цены IPO, но с тех пор они только консолидируются.

Звучит знакомо?

Если это макроэкономическая слабость, биткойн будет падать вместе с рискованными активами, а не против них. Если это настоящая «крипто-зима», мы увидим панику, распродажу в стиле капитуляции и корреляционную распродажу по всему сектору. Напротив, мы наблюдаем более конкретную ситуацию: организованный, терпеливый продажный поток поглощается стабильным покупательским потоком.

Такой способ продажи похож на то, что «Я закончил, пора двигаться дальше», а не на «Я очень боюсь».

Доказательства продолжают накапливаться

Затем появилось доказательство, которое я не ожидал, но возможно, должен был ожидать.

На недавней телефонной конференции по финансовым отчетам Galaxy Digital Майк Новограц объявил, что Galaxy продала биткойны на сумму 9 миллиардов долларов для одного клиента. 9 миллиардов долларов. Подумайте об этой цифре. Это не паника розничных инвесторов. Это не трейдер, выброшенный из игры. Это OG в отрасли, который аккуратно выходил из огромной позиции.

Но они фиксируют прибыль. Они реализуют доход. Они делают то, что должны делать ранние инвесторы, когда актив становится зрелым, и ликвидность в конечном итоге достаточна для поддержки масштабного выхода.

И этот OG не одинок.

Если вы знаете, как интерпретировать, данные на блокчейне рассказывают ясную историю. Те “древние” биткойны, которые не двигались много лет, некоторые из которых находились в спящем состоянии с тех пор, как цена была в однозначных цифрах, внезапно активировались. Это не произошло в одночасье. Это не паника. А это стало происходить с начала этого года, особенно с лета, постепенно и методично. Те адреса, которые накапливали активы, когда биткойн был всего лишь экспериментом киберпанков, наконец начали переводить свои позиции.

Посмотрите на индекс страха и жадности. Посмотрите на эмоции в социальных сетях. Настроение в сообществе подавлено. Розничные инвесторы сдаются. Это именно то эмоциональное состояние, которое вы ожидаете, когда «умные деньги» распределяют свои активы к «слабым рукам».

Но большинство людей игнорирует: если вы понимаете, на каком этапе мы находимся, это настроение на самом деле является бычьим.

Психология ранних держателей

Поставьте себя на место: представьте, что вы человек, который майнил биткойны в 2010 году, или тот, кто купил их за 100 долларов, или даже за 1000 долларов.

Вы пережили Mt. Gox (инцидент с Mt. Gox). Пережили (многократные) запреты в Китае. Пережили медвежий рынок 2018 года. Пережили пандемию COVID-19. Пережили неопределенность в регулировании. Пережили, как мейнстримные СМИ на протяжении более десяти лет называли это мошенничеством.

Когда почти никто не верил, ты поверил. Ты взял на себя риск. Ты выиграл. Успех биткойна превзошел самые безумные ожидания почти всех.

Но что сейчас?

Вы обладаете богатством нескольких поколений. Жизненные условия изменились. Возможно, вы близки к выходу на пенсию. Возможно, ваши дети собираются поступать в университет. Возможно, вы хотите диверсифицировать свои инвестиции в область ИИ, или купить яхту размером с яхту Безоса, основать бизнес или просто насладиться плодами вашего терпеливого ожидания.

И в первый раз в истории вы действительно можете выйти из своей позиции, не разрушая рынок.

Это совершенно новое.

Много лет ликвидности просто не существовало. Попробуйте продать биткойны на 100 миллионов долларов в 2015 году, вы обрушите цену. Попробуйте продать на 1 миллиард долларов в 2019 году, та же проблема. Рынок не может это поглотить.

Но что сейчас? ETF предоставляет институциональные закупки. Крупные компании держат биткойн на своих балансах. Суверенные фонды благосостояния начинают участвовать. Рынок, наконец, стал достаточно зрелым, чтобы ранние держатели могли выйти из крупных позиций, не вызывая хаоса.

Ключевая мысль здесь: они выбирают делать это в среде с высокой склонностью к риску, именно потому, что это время, когда у покупателей есть капитал. Когда акции отскакивают, когда уверенность высока, когда ликвидность изобилует, это именно то лучшее время для распродаж. Продавать в страхе приведет к краху биткойна. Но продавать, когда другие активы укрепляются? Это просто разумное бизнес-решение.

Это именно то, чего OG китов ждали все это время. Не цена — цена у них уже давно есть. А ликвидность. Глубина рынка. Реальная возможность выхода.

Задача выполнена. Биткойн доказал свою ценность. Теперь время получать вознаграждение.

Почему это не медвежий рынок

Я, кажется, уже слышу голоса скептиков: «Это просто звучит так, будто ты оправдываешь медвежий рынок перед окончанием четырехлетнего цикла.»

Так давайте поговорим о том, почему это имеет принципиальные отличия.

Медвежий рынок движется страхом, макроэкономическими условиями и потерей уверенности в базовом нарративе. Помните 2018 год? Биржи закрывались. ICO разоблачались как мошенничество. Вся сфера казалась мошеннической. Люди продавали, потому что считали, что биткойн может обнулиться.

Помните март 2020 года? Мировая пандемия. Всё рушится. Люди продают, потому что им нужны деньги для выживания.

Теперь ситуация не такова.

Сейчас фундаментальные показатели биткойна можно считать самыми сильными за всю историю. ETF получили одобрение — то, о чем все говорили, что этого никогда не произойдет, произошло. Принятие институциональных инвесторов ускоряется. Уменьшение вознаграждения за блок происходит в срок, как точные часы каждые четыре года. Сеть стала более безопасной, чем когда-либо. Хэшрейт (вычислительная мощность) на историческом максимуме. Принятие стейблкоинов ускоряется, токенизация активов вот-вот произойдет, объемы торгов с сетевым эффектом вскоре взорвутся. Мечта о криптовалюте, наконец, начинает становиться реальностью.

Тем не менее, каждый должен помнить, что криптовалюта лишь три года назад пережила свои самые темные времена (обрушение цен, разоблачение мошенничества, жесткие меры со стороны регуляторов). Альткоины все еще ниже своих пиков на 20-50%. В последние два года биткойн поддерживает эту область.

Перед появлением этого пузыря венчурные капитальные компании (VC) и хедж-фонды были основными инвесторами в криптовалюту, и до сих пор не восстановили свою активность. Они все еще залечивают раны от инвестиций в криптовалюту и SaaS (программное обеспечение как услуга), которые были подорваны ростом искусственного интеллекта.

Причина, по которой продавцы продают, не в том, что они потеряли веру, а в том, что они выиграли.

Это ключевое различие.

В медвежьем рынке нет покупателей. Цены обрушиваются, потому что все хотят выйти, а никто не хочет войти. Но давайте посмотрим, что на самом деле происходит сейчас: биткойн консолидируется, а не обрушивается. Каждый раз, когда цена падает, кто-то покупает. Цены не устанавливают новые минимумы, а остаются в диапазоне.

Покупатели начинают вмешиваться. Просто не так агрессивно. Просто не так эмоционально. Они терпеливо накапливают позиции, ожидая завершения распределения.

Это именно та модель, которую вы наблюдаете после окончания периода блокировки IPO. Акции не падают. Они консолидируются. Ранние инвесторы продают. Новые долгосрочные держатели накапливают. Владение переходит от дальновидцев к институциональным инвесторам.

Уроки из традиционного рынка

Если вы хотите понять текущую стадию биткойна, посмотрите, что произошло с крупнейшими технологическими компаниями после IPO.

Amazon вышла на рынок в 1997 году по цене 18 долларов за акцию. За три года она достигла 100 долларов. Затем в течение следующих двух лет, даже несмотря на продолжающийся рост интернета, она практически не двигалась с места. Почему? Потому что ранние инвесторы и сотрудники наконец-то смогли продать свои акции. Они распродаживали. Многие, кто верил в Amazon, когда цена была 1 доллар, продали свои акции, когда цена достигла 100 долларов. Они не сделали ничего плохого, они получили 100-кратную прибыль. Но акция должна была переварить эти распродажи, прежде чем она сможет снова вырасти.

IPO Google в 2004 году. Акции после IPO консолидировались почти два года. Facebook? В 2012-2013 годах была такая же схема. Истечение срока блокировки привело к резким колебаниям и боковой торговле.

Это нормально. Это здорово. Вот так выглядит успех.

Компания не потерпит неудачу на этом этапе. Активы не исчезнут. Происходит «передача посоха». Ранние последователи передают факел новому поколению держателей, которые покупают по более высокой цене и имеют другое временное восприятие.

От киберпанка до институционального. От либеральных идеалистов до корпоративных казначеев. От истинных верующих до доверенных лиц, управляющих миллиардными активами.

Нет разделения на хорошее и плохое. Это просто эволюция. Это просто естественный жизненный цикл действительно успешного актива.

Смена поколений

Это преобразование глубокое и достойно нашего внимания.

Биткойн возник из идеологии. Он был создан криптопанками, которые верили в децентрализацию, в освобождение от государственного контроля, в математическую определенность, а не в доверие к учреждениям. Ранние пользователи были мятежниками,outsiders и провидцами, которые увидели то, что другие не могли.

Эти люди уходят на пике своей карьеры. Они передают факел. А принимающая сторона меньше заботится об идеологии, больше заботится о доходности. BlackRock не интересует «стать своим собственным банком». Их волнует диверсификация портфеля и доходность с учетом рисков.

Это ли потеря? В некоторых аспектах — да. Биткойн, вероятно, больше никогда не обретет ту агрессивную энергию, которую имел в свои ранние годы. Дни, когда можно было получить 100-кратную прибыль за год, возможно, закончились. Волатильность, создающая богатство, меняющее жизнь, станет более умеренной с увеличением распределенности собственности.

Но это также победа. Потому что биткойн выжил достаточно долго, чтобы стать «скучным». Он успешно доказал свою состоятельность, настолько, что первоначальные верующие на самом деле могут получить прибыль. Он доказал свою ценность миру, настолько, что самые консервативные финансовые учреждения в мире начали его покупать.

Более того, с точки зрения рыночной структуры, такая раздача в долгосрочной перспективе чрезвычайно благоприятна.

Почему децентрализация лучше централизации

Вот что я узнал, наблюдая за традиционными рынками, что идеально подходит для биткойна: централизация уязвима, децентрализация устойчива.

Когда биткойн в основном находится в руках нескольких тысяч ранних пользователей, рынок по сути нестабилен. Небольшое количество кошельков может существенно колебать цену. Решение одного человека продать может вызвать цепную реакцию на рынке. Цены колеблются, потому что база держателей нестабильна.

Но с распределением собственности, когда миллионы инвесторов имеют небольшие позиции, а не тысячи людей с огромными позициями, рынок структурно становится более стабильным.

Подумайте об этом на практике: если 100 человек владеют 50% поставки, и один из них решает продать, это составляет 0,5% от общей поставки, что ударит по рынку. Это повлияет на цену. Но если 1 миллион человек владеют 50% поставки, и 10 тысяч решают продать, это всё еще 0,5% от поставки, но оно распределено по тысячам сделок в разное время, в разных местах и по разным ценам. Влияние разбавлено.

Вот что произошло после IPO. Изначально база акционеров была небольшой: основатели, ранние сотрудники, венчурные капиталисты. После IPO и окончания периода блокировки собственность фрагментировалась. Миллионы акционеров заменили сотни. Индексные фонды. Розничные инвесторы. Институты.

Акции становятся менее волатильными не потому, что компания стала менее увлекательной, а потому, что структура собственности стала более устойчивой.

Биткойн переживает совершенно такую же трансформацию. OG-киты, способные сильно повлиять на рынок, продают ETF тысячам институциональных инвесторов, продают через биржи миллионам розничных инвесторов, продают корпоративным казначействам, продают пенсионным фондам.

Каждый биткойн, который переводится из централизованных рук в децентрализованные, делает сеть более устойчивой. Делает цену более стабильной. Делает активы более зрелыми.

Да, это означает, что безумные 10-кратные годы, возможно, уже позади. Но это также означает, что риск катастрофического краха, вызванного централизованной распродажей, уменьшается.

Децентрализованная база держателей — это то, что отличает спекулятивные активы от долговременного хранения ценности. Это позволяет чему-то перейти от «чудесной интернет-валюты» к «глобальному валютному активу».

Будущее расписание

Если этот аргумент верен — я верю, что доказательства сильно указывают на это — что инвесторы должны ожидать?

Во-первых, терпение. Период распределения IPO обычно длится от 6 до 18 месяцев. Мы могли находиться в этом процессе уже несколько месяцев, но, возможно, он еще не завершен. Кроме того, временные циклы биткойна движутся быстрее, чем фиатные активы. Я считаю, что по времени биткойна мы уже давно прошли шесть месяцев. На данный момент продолжайте ожидать консолидации. Продолжайте ожидать, что биткойн будет разочаровывать из-за неспособности восстановиться вместе с рискованными активами. Продолжайте ожидать, что рыночные настроения останутся подавленными в течение некоторого времени, но оставайтесь настороже, потому что (разворот) не даст сигнала. Он начнется внезапно, потому что хорошие новости уже существуют.

Во-вторых, снижение волатильности. С распределением собственности резкие колебания, наблюдавшиеся в предыдущих циклах, будут смягчены. Прошлые 80%-е откаты могут стать 50%-ми откатами, а 50%-е откаты станут 30%-ми. Десятикратные отскоки могут превратиться в трехкратные. Это разочарует падших азартных игроков, но обрадует менеджеров по рискам.

Третье, корреляция с традиционными рискованными активами может восстановиться, но только после завершения фазы распределения. Как только OG китов распродадут свои активы, и как только собственность будет достаточно фрагментирована, биткойн, скорее всего, снова начнет отслеживать рыночные настроения. Просто это будет проявляться с более стабильными характеристиками и меньшей волатильностью.

Четвертое и самое важное: эмоции улучшатся только после того, как раздача основных средств будет завершена. Сейчас люди в унынии, потому что не понимают, на каком этапе мы находимся. Они ждут, когда биткойн “дойдет” до акций. Они беспокоятся о четырехлетнем цикле. Пожалуйста, наберитесь терпения. Как только давление на продажу ослабнет, как только терпеливое накопление учреждений поглотит запасы OG, путь вперед станет более ясным.

Точный график неизвестен. Но если вы видели такую модель на традиционном рынке, вы сможете её распознать.

С成熟ностью класса активов

Каждая революционная технология проходит через такую эволюцию.

В интернете были его ранние последователи, которые создавали компании без бизнес-моделей, только с верой в то, что соединения изменят мир. Они были правы. Многие из них стали чрезвычайно богатыми. Затем произошёл обвал пузыря интернета и его консолидация. Владение изменилось. Мечтатели уступили место операторам. Интернет не умер, он на самом деле выполнил свои обещания, просто временные рамки оказались длиннее, чем в ранних прогнозах.

Персональный компьютер. Мобильный телефон. Облачные вычисления. Искусственный интеллект. Каждая из этих революционных технологий следует аналогичной кривой. Ранние сторонники берут на себя огромные риски. Если технология успешна, они имеют право на огромные вознаграждения. В конечном итоге они получают эти вознаграждения. Затем наступает переходный период, который кажется провальным, но на самом деле является зрелым.

Биткойн следует точно такому же сценарию.

Держатели OG взяли на себя риски, когда биткойн мог обнулиться. Они выдержали насмешки, неопределенность регулирования и трудности технического роста. Они построили инфраструктуру, выдержали крах Mt. Gox, противостояли войне по масштабированию и проповедовали, когда никто не хотел слушать.

Они победили. Они добились успеха. Биткойн теперь является активом с рыночной капитализацией более 1 триллиона долларов и получил признание со стороны крупнейших финансовых учреждений мира.

А теперь они забирают свою заслуженную прибыль.

Это не конец биткойна. Это даже не начало конца. Это конец пролога.

От спекуляций к институтам. От эксперимента криптопанков к глобальным активам. От централизованного к децентрализованному. От волатильности к стабильности. От революционного к базовому.

Возможности в процессе распределения

Вот что придаёт мне уверенности: я теперь вижу две стороны вещей.

Я понимаю, как работает традиционное финансирование. Я понимаю модели IPO, истечения сроков блокировки, а также захвата институциональных инвестиций. Я также понимаю криптосообщество, осознаю надежды, разочарования и веру в то, что «в этот раз все будет иначе».

Иногда это действительно иначе. Иногда нет.

Сейчас происходящее с биткойном ничем не отличается. Это всего лишь те же экономические силы, которые доминировали на рынке на протяжении нескольких веков, разыгрываемые в новом контексте.

Каждый чувствует разочарование? Это не признак неудачи. Это признак того, что мы находимся на самом трудном этапе нашего пути — когда ранние последователи фиксируют прибыль, а поздние последователи чувствуют, что упустили возможность. Это вызывает дискомфорт. Это разочаровывает. Но это необходимо.

И вот ключевая мысль, которая должна вселять уверенность в долгосрочных инвесторов: как только этот этап распределения завершится, биткойн структурно станет сильнее, чем когда-либо.

Когда права собственности распределены среди миллионов инвесторов, а не сосредоточены в руках тысяч ранних китов, этот актив становится более устойчивым. Он менее подвержен манипуляциям со стороны единого субъекта. Более стабильным. Более зрелым. Более способным поглощать реальные капиталы без резких колебаний.

IPO скоро завершится. OG китов получают свои вознаграждения. А на другом конце появляется биткойн, готовый к следующему этапу: больше не как спекулятивный инструмент для получения огромных доходов, а как основной денежный актив с децентрализованной и стабильной базой держателей.

Для тех, кто купил за 100 долларов и мечтает о 10 миллионах долларов, это может показаться скучным. Но для учреждений, управляющих триллионами долларов, компаний, стремящихся к диверсификации казны, и стран, исследующих резервные активы, «скука» — именно то, что им нужно.

Централизованный восторг заменяется рассеянной устойчивостью. Ранние последователи передают факел тем, кто покупает по более высоким ценам и имеет другие мотивации для долгосрочного удержания.

Вот так выглядит успех. Вот как биткойн проходит свой IPO.

Как только это будет завершено, как только процесс распределения пройдет, как только собственность будет полностью фрагментирована, настоящее институциональное принятие сможет по-настоящему начаться. Потому что рынок в конечном итоге сможет поглотить настоящий капитал, не беспокоясь о том, что есть много концентрированных позиций, ожидающих выхода с потенциальным давлением на продажу.

Консолидация вызывает разочарование. Настроение ужасное. Расхождение с рискованными активами сбивает с толку.

Но фундаментальные показатели сильнее, чем когда-либо прежде. И эта структура — распределение собственности от централизованного к децентрализованному — именно то, что нужно биткойну, чтобы перейти от революционного эксперимента к долговечному денежному активу.

OG китов переживают свои события ликвидности. Пусть идут. Это то, что они заслужили. То, что они оставили, - это биткойн, который стал сильнее, более децентрализованным и более устойчивым, чем когда-либо.

Это не причина для отчаяния. Это причина для покупки.

Волатильность биткойна — это цена его рождения. Его стабильность станет доказательством его зрелости.