Естественный отбор в DeFi: выживает сильнейший

Публикация: криптографический

Перевод: Block unicorn

Введение

Природа — это холодная и безжалостная сила, лишенная чувств, эмоций и привязанностей. Она проводит бесконечное испытание: стоит ли этот дизайн выживать.

Финансовый рынок также подчиняется этим законам: со временем он устраняет слабые конструкции, хрупкие архитектуры и стратегии, не учитывающие риски, объединяя только эффективные подходы. В этом и заключается суть естественного отбора — жестокого, беспощадного и непрерывного процесса, гарантирующего выживание сильнейших.

DeFi не исключение. После многолетних экспериментов и тысяч протоколов становится очевидным один принцип: каждое массовое исчезновение — не столько «черный лебедь», сколько естественный отбор, устраняющий слабых и обеспечивающий выживание сильнейших.

Явным примером является Aave.

Несмотря на многочисленные кризисы в отрасли, такие как крах Luna, FTX и самый известный в криптомире случай злоупотребления клиентскими депозитами со стороны эффективных альтруистов, Aave по-прежнему управляет сотнями миллиардов долларов депозитов, а версия v3 продолжает лидировать в TVL DeFi-кредитования.

Выживание и доминирование Aave — не случайность, а результат сложных консервативных параметров и культуры, предполагающей, что контрагенты могут потерпеть неудачу, и планирования на этот случай.

Это приводит к теме Stream Finance и новой волне естественного отбора.

Stream Finance

Stream Finance позиционирует себя как primitive для получения дохода, выпускающий синтетические активы (xUSD, xBTC, xETH). Пользователи могут создавать эти активы из депозитов и затем размещать их в DeFi. Эти синтетические токены широко используются в качестве залога и интегрированы в кредитные рынки и избранные хранилища.

Когда внешний управляющий, отвечающий за контроль за активами Stream, сообщил о потерях в 93 миллиона долларов, Stream был вынужден приостановить депозиты и снятия, xUSD разорвался с долларом, а YAM связал 285 миллионов долларов кредитов и стабильных монет с залогами, связанными с Stream, включая такие протоколы, как Euler, Silo, Morpho и deUSD.

Это не ошибка смарт-контрактов, а сбой архитектуры и дизайна, вызванный недостаточной прозрачностью и следующими причинами:

• Передача средств внешним управляющим
• Использование xAssets в нескольких местах как залога
• Интеграция этих xAssets в изолированные хранилища и агрессивные циклы повторного залога, многократно претендующие на одни и те же базовые активы

Изначально предполагалось полностью изолированное решение, однако на практике оно оказалось тесно связанным. Когда средства Stream исчезли и xUSD разорвался с долларом, убытки не остались изолированными, а распространились на все рынки и платформы, построенные на тех же базовых залогах. Модель полностью изолированных хранилищ и доверенных лиц потерпела крах: один сбой превращается в проблему всей сети.

Модель изолированных хранилищ + доверенных лиц

Stream показал уязвимость этой модели, которая работает следующим образом:

• Базовый слой — децентрализованный primitive для кредитования (например, MorphoLabs).
• Над ним — слой доверия, где доверенные управляют «изолированными» хранилищами, устанавливают параметры и продвигают «выгодные» пути получения дохода.

Теоретически, каждое хранилище должно быть полностью изолировано, доверенные — эксперты с необходимым опытом и знаниями, а риски — прозрачными и модульными.

На практике же, крах Stream выявил три ключевых недостатка:

• Риск эмиссии синтетических активов: использование таких активов, как xUSD, в изолированных хранилищах создает риск для самих хранилищ, связанных с эмитентом.
• Искажение стимулов: доверенные конкурируют по APY и TVL, где более высокий APY = больше доли рынка = больше наград доверенных. При этом все риски снизу берут на себя поставщики ликвидности, поскольку потери не ложатся на доверенных.
• Циклы и повторный залог: один и тот же синтетический актив многократно используется как залог в кредитных протоколах, объединяется в портфели и повторно залогается через управляемые хранилища, что ведет к многократному претендованию на одни и те же базовые залоги. В условиях давления, когда выкуп превышает доступные залоги, изолированные хранилища внезапно перестают быть изолированными.

Естественный отбор

Природа — лучший учитель, и ее уроки ясны: иллюзия изоляции, основанной на общем интересе, — миф.

Stream Finance — результат работы естественного отбора, который устранил слабые конструкции, ориентированные на рост, а не на устойчивость; на прибыль, а не на прозрачность; на долю рынка, а не на выживание.

Модель изолированных хранилищ + доверенных сама по себе не ошибочна, но в текущем виде она не выдерживает самых элементарных испытаний… сможет ли она выжить? Когда эмитент потерпит неудачу, залоги исчезнут, цепные претензии покажут, что «изоляция» — всего лишь маркетинговый трюк — сможет ли она остаться живой?

Выживание Aave обусловлено тем, что она предполагает возможность неудачи; крах Stream — тем, что она предполагает доверие.

Рынок, как всегда, выражает свою точку зрения через жесткий естественный отбор — через законы эффективности и неэффективности. Протоколы, которые внешне используют риски, используют неясные залоги и леверидж, ориентируются на годовую доходность, а не на выживание, — у них нет второго шанса. Их ликвидируют, а их заблокированные активы перераспределяются к тем, кто действительно работает.

DeFi больше не нуждается в бесконечной рекламе доходных механизмов. Ему нужны более продуманные дизайны, прозрачные залоги и готовность участников нести больше рисков. Выживут те протоколы, которые смогут справиться с дефолтами контрагентов, предположить рыночное давление, а не стабильность, и превратить консерватизм в свою силу.

Природа не заботится о вашем TVL или APY — ей важно, сможет ли ваш дизайн пережить следующую волну исчезновений.

А она уже наступила.