Биткойн и золото: как выбрать BTC, золото, доллар?

Автор: NDV

Исследовательская команда NDV недавно провела системный анализ ценовой взаимосвязи между биткойном (BTC) и золотом (XAU). Причина, по которой мы сосредоточились на этой теме, заключается в том, что эти два типа активов часто рассматриваются рынком как «средства накопления стоимости» и «инструменты хеджирования»: золото, как традиционный актив-убежище, на протяжении десятилетий остается «безопасной гаванью» для глобальных инвесторов; в то время как BTC все больше называют «цифровым золотом», и он обрел новое положение на фоне растущей макроэкономической неопределенности.

Точка исследования заключается в следующем: как сбалансировать волатильность и повысить коэффициент Шарпа (коэффициент Шарпа, измеряющий уровень доходности на единицу риска) в инвестиционном портфеле с высоким весом криптовалюты путем настройки золота и BTC.

Другими словами, являются ли они взаимозаменяемыми или дополняющими друг друга?

После анализа данных и рыночных механизмов за последние четыре года, сделан вывод:

· В большинстве случаев BTC и золото имеют «условно дополняющие» отношения: их основные направления совпадают, но различия в управлении рисками и волатильности весьма заметны, они дополняют друг друга;

· При некоторых экстремальных нарративах золото обладает свойством “поэтапной замены”: в условиях ужесточения ликвидности, геополитических конфликтов или раскрытия рисков финансовой системы защитные функции золота значительно превосходят BTC и могут частично заменить его в портфеле;

· В логике распределения активов их следует рассматривать как «антихрупкие пары через механизмы»: золото зависит от резервов центрального банка и институциональной поддержки, тогда как BTC управляется лимитом на общее количество и механизмом халвинга. Оба происходят из совершенно разных систем, но именно поэтому они часто дополняют друг друга в различных рыночных условиях. Регулярно перераспределяя активы между ними (внося коррективы при дивергенции трендов), инвесторы могут лучше диверсифицировать риски и в долгосрочной перспективе получать более стабильную доходность с учетом риска.

Следует конкретный анализ.

Один. Долгосрочная перспектива: BTC и золото имеют высокую степень совпадения трендов

С 2021 года BTC и золото имеют высокую степень согласованности в движении, что указывает на то, что макроэкономическая ликвидность и денежно-кредитная политика являются общими драйверами для обоих.

! Изображение

Этап одинакового роста и падения

Под влиянием макрополитики и рыночного рискованного настроения, биткойн и золото часто показывают синхронный рост или падение, например:

Конец 2022 года - начало 2023 года: инфляция достигла пика + замедление повышения процентных ставок → BTC и золото оба отскочили;

Кризис банков в марте 2023 года: рост спроса на защитные активы → золото подорожало, в то время как BTC также вырос благодаряNarrative “децентрализации”;

Первый квартал 2024 года: ожидания снижения ставок ФРС + одобрение BTC ETF → золото приближается к историческому максимуму, BTC преодолевает исторический максимум.

! Изображение

стадия дивергенции

Когда рынок входит в стадию доминирования “каждый за свою историю”, цены на биткойн и золото начинают расходиться, например:

Золото сильное, BTC слабое: весна-лето 2021 года: золото укрепилось из-за опасений по поводу инфляции, в то время как биткойн обрушился из-за китайского регулирования и высказываний Маска; с конца 2021 года по начало 2022 года: геополитические конфликты способствовали росту золота, но BTC ослаб из-за ужесточения монетарной политики ФРС и коррекции технологических акций; в первом квартале 2025 года, торговые трения и конфликты на Ближнем Востоке → золото преодолевает 3000 долларов, в то время как BTC входит в коррекцию после “реализации позитивных новостей”.

BTC сильный, золото слабое: в конце 2024 года, победа Трампа + приток средств в ETF → BTC растет независимо, золото находится в боковом тренде.

! Изображение

Таким образом, с статистической точки зрения BTC сильно коррелирует с золотом в долгосрочной перспективе, но его краткосрочное поведение независимо. Это также причина, по которой он может приносить дополнительные收益.

Два, почему доходность BTC выше, чем у золота

Несмотря на то, что BTC и золото имеют высокую корреляцию в долгосрочных ценовых трендах, с точки зрения доходности, BTC имеет преимущества. Мы считаем, что основными причинами являются следующие:

1. Сравнение свойств активов: одинаковый нарратив, разные функции

Общие черты (нарративный уровень):

· Дефицит: золото поддерживается естественным дефицитом и высокими затратами на добычу, BTC поддерживается фиксированным лимитом в 21 миллион (ограниченное количество) и механизмом халвинга (постоянно усиливающим дефицит);

· Торговля и расчеты: физические свойства золота сильны, цепочка расчетов длинная, но система адаптирована; программируемые расчеты на BTC, высокая эффективность при трансакциях через границы, децентрализованность, но существует разрыв между ликвидностью на блокчейне и вне его;

· Волатильность и бюджет рисков: золото на длительном периоде имеет годовую волатильность, стабильно находящуюся в среднем низком диапазоне (исторический средний около 15%, источник данных: State Street Global Advisors); в экстремальные рыночные периоды его давление относительно низкое. В отличие от этого, волатильность биткойна значительно выше, чем у традиционных активов (исторически распространенный диапазон составляет 50%–80%, в экстремальных случаях даже превышает 100%, источник данных: WisdomTree, The Block), поэтому он больше похож на актив с высоким бета-риском;

· Путь принятия системы: золото является резервным активом центральных банков по всему миру, система крепко закреплена; BTC же находится на этапе институционализации (выход ETF на рынок, соответствующее хранение, институциональные инвестиции), но в краткосрочной перспективе все еще будет периодически подвергаться регуляторным колебаниям.

Резюме: в нарративе “защита от инфляции” и “сохранение стоимости” BTC и золото имеют определенную заменяемость; однако в аспектах управления рисками, институционального принятия и функций расчета между ними существуют значительные различия, что подчеркивает их взаимодополняемость.

Разница в движении средств: Прирост покупок золота в основном исходит от центральных банков и некоторых хеджевых позиций, прирост ограничен; в то время как новые средства в BTC обладают большей динамичностью, охватывая приток средств ETF, институциональные инвестиции и участие розничных инвесторов (источник данных: CME Group, отчет о потоках CoinShares).

Исторические показатели подтверждают: за последние десять лет годовая доходность золота составила около 4%–5% (в долларах, без учета инфляции, источник данных: StatMuse); в то время как долгосрочная годовая доходность BTC значительно выше.

Техническая проверка: Статистические тесты показывают, что корреляция между доходностью и волатильностью BTC и золота близка к нулю (моделирование DCC-GARCH, Granger и другие методы не показали значимости, источник данных: внутренние модели NDV), что указывает на то, что экстрадоход BTC независим от золота, золото не может предоставить такую же высокую эластичность.

Поэтому в большинстве случаев, когда оба движутся в одном направлении, прямое владение BTC может обеспечить более высокую рискованную компенсацию и избыточную доходность; тогда как ценность золота больше проявляется в условиях экстремального риска, как защитное дополнение к портфелю.

【Технический анализ графика】

Связь доходности: статистические тесты показывают, что дневная доходность BTC не имеет значительной корреляции с золотом. Это указывает на то, что краткосрочные колебания не взаимосвязаны, а изменения BTC в большей степени зависят от собственных рыночных событий.

! Изображение

Волатильностная корреляция: Моделирование динамической корреляции с помощью DCC-GARCH показало, что условная корреляция между ними в большинстве случаев ниже 0.1, что означает, что волатильности почти независимы, а взаимосвязь между активами низка.

! Изображение

Тест на причинно-следственную связь: Результаты теста Грейнджера показывают, что между BTC и золотом не наблюдается значительной зависимости в анализе задержек от 1 до 10 дней, что означает, что ни один из них не демонстрирует опережающую способность в изменении доходности другого, и невозможно лучше предсказать будущее движение цен одного актива по движению цен другого актива.

! изображение

Третье, среднесрочная перспектива: держать золото эффективнее, чем доллар наличными

В текущих макроэкономических условиях золото более эффективно в качестве инструмента хеджирования, чем наличные доллары США. Причина этого в том, что бюджетный дефицит США увеличивается, статус «тихой гавани» трежерис и доллара США ослаб, и даже институциональные инвесторы, которые долгое время поддерживали долларовые активы, начали пересматривать свои вложения. В то же время инфляция остается высокой, а рыночные ожидания будущего снижения процентных ставок сохраняются, а это означает, что реальные процентные ставки падают, и хранение наличных денег не только не имеет процентного преимущества, но и рискует подорвать покупательную способность. В отличие от этого, золото, как физический актив без риска контрагента, не зависит от какого-либо кредитного одобрения, и спрос на него для хеджирования значительно возрос в контексте частых геополитических конфликтов и торговых трений. Исторически сложилось так, что будь то период стагфляции в 1970-х годах или период повторяющихся инфляционных циклов в последние годы, золото демонстрировало лучшее сохранение стоимости, чем наличные деньги.

Таким образом, мы считаем, что золото является более эффективным защитным активом по сравнению с наличными долларами в среднесрочной перспективе.

Четыре, Откровения конфигурации

С учетом нашего анализа можно выделить три уровня конфигурации:

Во-первых, в обычной среде BTC по-прежнему является核心 позицией в портфеле, поскольку он обладает большей гибкостью и потенциалом роста, в общем направлении синхронизирован с золотом, но обычно демонстрирует более значительные темпы роста.

Во-вторых, в условиях экстремального риска, таких как резкое ужесточение глобальной ликвидности, эскалация геополитических конфликтов или неопределенность в финансовой системе, защитные свойства золота будут явно лучше, чем у BTC. На этих этапах умеренное увеличение позиций в золоте, заменяющее часть BTC, может помочь снизить просадку и повысить устойчивость портфеля.

В конечном итоге, более широко говоря, в текущих макроэкономических условиях золото может более эффективно выполнять роль хеджа по сравнению с долларом. Вместо того чтобы пассивно хранить наличные и ждать обесценивания, лучше реализовать защиту и сохранение стоимости через инвестиции в золото. Эта динамическая концепция распределения является отражением нашего постоянного совершенствования инвестиционной структуры и оптимизации соотношения риск-доходность.

Пять, Заключение

Отношение BTC к золоту по своей сути долгосрочно синхронизировано, краткосрочно дифференцировано.

Мы твердо уверены, что BTC остается основной активом в портфеле, несущим более высокий потенциал роста и гибкость; в то время как золото демонстрирует уникальную защитную ценность в условиях экстремального риска и превосходит наличные деньги как инструмент хеджирования. Эти два актива не являются заменой, а дополняют друг друга. Такой подход к динамической конфигурации позволяет нам одновременно учитывать рост и обеспечивать стабильность портфеля в условиях неопределенной макроэкономической среды.

Более важно то, что мы твердо верим в долгосрочную ценность BTC. Исторически, циклические колебания BTC были резкими, но долгосрочная доходность значительно опережает любую традиционную актив. Если в течение следующих десяти лет BTC вырастет еще в 10 раз, мы уверены, что с помощью активных управленческих стратегий мы сможем использовать циклы и поймать колебания, продолжая создавать α выше β, что позволит значительно улучшить общую производительность фонда по сравнению с простым владением BTC.

Стоимость золота заключается в его дополнении и защите, тогда как стоимость биткойна основана на долгосрочном росте. Для нас направление ясно: BTC превосходит золото, а фонд NDV стремится превзойти BTC. Мы через строгий контроль рисков, гибкую конфигурацию и глубокие исследования не только следуем за восходящим циклом этого поколения цифровых активов, но и стремимся постоянно обеспечивать инвесторов долгосрочной отдачей, превосходящей сам актив.