Какой риск скрыт в том, что Metaplanet использует премии от опционных контрактов в качестве источника дохода?

Японская MicroStrategy Metaplanet опубликовала последний финансовый отчет, в третьем квартале 2025 года выручка составила 2,4 миллиарда иен, что на 94% больше по сравнению с предыдущим кварталом, в основном благодаря продаже опционов на продажу Биткойн с денежным обеспечением (sell put options), что создало устойчивый доход и увеличило количество Биткойн, находящихся в долгосрочном владении.

(Metaplanet В третьем квартале доходы резко возросли на 94%, опционные контракты на Биткойн стали основным источником дохода)

Но согласно объявлению на их официальном сайте, Metaplanet с 30 сентября больше не покупал Биткойн, а с апреля 2024 года стал второй в мире публичной компанией, полностью принявшей стандарт Биткойна, купив 30 823 Биткойна по средней стоимости 107 911 долларов! Удивительно, что, будучи ранним инвестором, Metaplanet, который начал покупать Биткойн, когда он стоил 60 000 долларов, почему его цена покупки такая высокая? Есть ли какие-то неразглашаемые секреты?

Как реализовать стратегию опционов Metaplanet?

Metaplanet создает устойчивый доход, продавая опционы на Биткойн (Put Option), что в их финансовой отчетности называется «бизнесом по генерации дохода от Биткойн». Это модель операций с производными товарами, обещающая купить Биткойн по определенной цене в будущем на определенную дату истечения, используя наличные в качестве залога, чтобы гарантировать наличие достаточных средств для покупки BTC, когда контракт будет исполнен. Мы объясняем это на следующем графике, устанавливая цену исполнения (красная пунктирная линия) на уровне 120K, а цену безубыточности (зеленая пунктирная линия) на уровне 119K.

Если на момент истечения срока цена Биткойна превысит 120K, то эта сделка не будет выполнена, и компания заберет премию из зеленой зоны (Premium).

Если на момент истечения срока цена Биткойна будет ниже 120K, компания будет вынуждена купить Биткойн по цене 120K, но из-за уже полученного дохода от опциона и предположим, что цена безубыточности составляет 119K.

Цена Биткойн колеблется между 119K~120K, компания покупает по исполняющей цене, что все еще выгоднее, чем покупать по текущей цене.

Цена Биткойн ниже 119K, тогда это приведет к убыткам, так как покупка по текущей цене дешевле.

Но в финансовой отчетности будет отражен только доход от роялти, и не будет раскрыт риск и убытки от падения Биткойн, ведь основная идея опционов такова: прибыль продавца ограничена, но риск неограничен.

Metaplanet покупка Биткойн стоит дорого!

Metaplanet не раскрывает детали, такие как цена исполнения опционов, дата истечения и т.д., что означает, что инвесторы не могут оценить диапазон ценовых рисков, которые компания берет на себя. Будет ли компания использовать повышение цены исполнения для получения более высокого дохода от премий, чтобы улучшить финансовые отчеты?

Чтобы подтвердить наши идеи, автор загрузил данные о покупке токенов с официального сайта Metaplanet, начиная с июня этого года, и вычислил минимальные, максимальные и средние цены закрытия Биткойна за каждый период объявления о покупке токенов, как показано в таблице, основанной на ежедневных ценах закрытия Биткойна, предоставленных Metaplanet, и отметил местоположение цены покупки Биткойна в этот период звездочкой.

Из нижней таблицы видно, что большая часть затрат на покупку Metaplanet находится между средней ценой и максимальной ценой, что свидетельствует о высоких затратах на покупку, и даже в 2 периодах (, обозначенных красной звездочкой, затраты на покупку превышают максимальную цену закрытия!

Исходные данные: официальный сайт компании, статистика по данным, собранным Chain News. Как Metaplanet улучшает финансовую отчетность за счет роялти?

Мы снова возьмем цену крупнейшей биржи опционов на Биткойн Deribit в качестве примера,

Цена спотового Биткойна: 96,152 долларов

Фьючерсная цена на Биткойн: 97,649 долларов США, что представляет собой ожидаемую цену Биткойна на дату истечения.

Срок действия: 27 марта 2026 года

Цена исполнения: 10 тысяч долларов

Роялти ) в расчете на 1 Биткойн: 12,196 долларов

После выполнения этой сделки Metaplanet сможет признать «Биткойн генерацию дохода» в размере 12,196 долларов. А к дате истечения:

Цена Биткойн остается выше 100000 долларов, сделки не выполняются, Metaplanet получает роялти в качестве дохода.

Цена Биткойн упала ниже 100 000 долларов, Metaplanet вынужден купить Биткойн по цене 100 000 долларов, хотя на самом деле рыночная цена покупки в тот момент могла составлять всего 90 000 долларов!

А если Metaplanet хочет увеличить доход, достаточно немного повысить цену исполнения Биткойн, например, установить цену на уровне 105K, это позволит получить 15,173 долларов США в качестве премии. Если повысить цену исполнения до 110K, можно получить 18,534 долларов США в качестве премии.

Этот способ позволяет компании произвольно манипулировать цифрами финансовой отчетности, но с увеличением прибыли от генерации Биткойна, не заставит ли это компанию покупать Биткойн по более высокой цене, инвесторы не смогут это проверить.

Высокая дивидендная иллюзия: хроническое消耗 капитала?

Это заставляет автора вспомнить о недавнем высокодоходном ETF «MSTY», возникшем среди поколения Z в США, который ориентирован на стратегию резервирования Биткойна, разработанную компанией MicroStrategy. С помощью стратегии дохода от опционов, ориентированной на акции MicroStrategy (MSTR), он привлекает инвесторов, стремящихся к высокому денежному потоку. Поскольку MicroStrategy владеет большим количеством Биткойнов, MSTY косвенно становится инструментом арбитража по волатильности Биткойна. Фонд зарабатывает на продаже покрытых коллов, собирая премии и преобразуя доход в ежемесячные дивиденды. По состоянию на август 2025 года, годовая доходность MSTY достигает 154%, но эта стратегия также означает отказ от потенциала роста MSTR и принятие рисков волатильности и снижения капитала.

(Новый вид FIRE-движения, нацеленный на микро-стратегии MSTY, вызывает волну высоких дивидендов ETF в США)

Инвесторы на Тайване любят высокодоходные ETF, и многие из них полагаются на прибыль от продажи акций как источник дивидендов, называемую капитальным резервом (. Источник дохода не является настоящими дивидендами от акций, входящих в состав.

Это восприятие текущих дивидендов как долгосрочного богатства создает ощущение стабильного пассивного дохода, однако упускает из виду, что высокая доходность часто достигается за счет снижения цен и общего роста инвестиционного портфеля, что на самом деле становится иллюзией. А чем более сложный продукт, тем больше в нем скрытых деталей, которые могут подорвать «капитал», подобно тому, как вода медленно кипятит лягушку, что приводит к потере бдительности у инвесторов.

Конечно, сторонники таких инвестиций думают иначе. Основатель «Дивидендологии» (Dividendology) Брис считает, что наличие стабильных дивидендов — это не просто доход, а способ наделения властью. Это способ заново взять под контроль время, контролировать ситуацию и почувствовать свободу ближе, даже если до выхода на пенсию, кажется, еще далеко. Это общая идея нового типа FIRE (финансовая независимость, ранний выход на пенсию) в США ).

В конечном итоге, какой метод инвестирования больше подходит вам, зависит от вашей ситуации и выбора.

Эта статья о Metaplanet, которая использует опционы как источник дохода, скрывает какие опасности? Впервые опубликовано в Chain News ABMedia.