日圓升息預期升溫，比特幣會迎來暴跌嗎？

摘要

近期市場對日本升息預期升溫，使得「日圓走強、全球流動性變動、加密市場波動」成為新的討論核心。過去十多年，日本從極度寬鬆走向逐步正常化，每一次政策拐點都伴隨全球資金的重新配置。日圓利率的走高不僅意味著套利交易的收縮，也代表加密市場可能經歷短期波動、流動性再平衡與風險偏好階段性回調。同時，加密市場處於新一輪週期的過渡期，宏觀事件容易被市場放大，引發情緒波動。日圓政策正在重新成為加密敘事的一部分，其影響更多體現在「流動性結構」和「風險偏好的變動」之中。

1.事件背景及市場反應

12 月初，日本央行的政策動向成為全球關注的核心。在經歷多年超寬鬆環境後，日本央行行長植田和男在公開場合明確表示，將在 12 月會議上「認真評估是否升息」。這句話本身不算激進，但在長期負利率與謹慎溝通的日本央行語境中，代表著潛在的政策轉折。市場隨即迅速調整預期：升息機率從約 30% 迅速升至 70% 以上，日圓走強，日本國債收益率也明顯上行。

推動政策轉向的原因很清晰。日本的物價持續高於央行預期，特別是能源、食品等進口成本持續上漲，讓日常生活的價格壓力越來越明顯。同時，日本工資穩步上升，經濟對溫和升息的承受能力比過去更強。加上政府不斷推出刺激政策，財政支出長期走高，讓「零利率甚至負利率」這種非常規政策顯得越來越不合時宜。這讓市場普遍認為日本的長期寬鬆時代可能進入尾聲。

這一政策信號很快傳導至全球市場。最先反應的是匯率和債市，日圓升值，日本國債收益率走高。隨後，風險資產普遍承壓：亞太和歐美股市陸續下調。而在所有資產中，加密市場反應最為敏感，BTC、ETH 等主要資產出現短線下跌，波動率上行，市場情緒在短期內趨於謹慎。

日本是否升息不僅關乎一國經濟，更是影響全球資金成本與流動性預期的重要變數，在風險資產層面的反應被明顯放大。

2.宏觀鏈路：日圓升息意味著怎樣的全球再定價？

如果日本真的在 12 月升息，這將構成全球宏觀體系的重要拐點。長期的零利率讓日圓成為最大的低成本融資貨幣，大量機構借日圓配置全球高收益資產，如美債、科技股、新興市場資產及加密資產。升息意味著這一套利鏈條將面臨重定價壓力。

當日圓走強或融資成本上升時，相關套息交易必須被迫平倉 (unwind)。資金將從海外資產撤回，先賣出流動性最好的資產（加密資產往往排在前列），再換回日圓，形成跨境流動性收縮。與此同時，若日本國債收益率提升至具備相對吸引力，部分資金可能停止「外流尋找收益」，轉而回流本土，從而壓制美債、歐債與科技股等傳統資產的估值。

此外，這一變化發生在全球貨幣政策出現罕見分化的背景下：市場預計美聯儲在 2025–2026 年有降息空間，而日本可能反向升息，政策錯位必然加劇匯率波動，壓縮套息空間，放大全球資產的短期波動。而加密市場作為對利率預期與流動性波動最敏感的資產類別，往往是震盪最先發生、反應最劇烈的板塊。日本升息並非區域性事件，而是一個可能重新塑造全球資金成本與資產定價結構的系統性變數。

3.歷史回溯：日本貨幣政策與加密市場週期的「共振關係」

把過去十年的日本貨幣政策放在全球流動性與加密市場大週期中觀察，可以發現一個有趣的結構性共振：雖然加密市場的牛熊並非由日圓直接驅動，但其核心主線始終圍繞全球流動性，而日本作為全球流動性的重要源頭，其政策鬆緊變化往往會成為加密市場的潛在週期信號。

超寬鬆時代（2013–2021），日圓成為全球風險資產的「隱性引擎」。2013 年起，日本實施 QQE（量化與質化寬鬆，即大規模買入國債與風險資產、向市場注入資金），隨後在 2016 年進一步採取負利率與 YCC（收益率曲線控制，即人為把長期利率固定在低位的政策框架），這一組合直接促使日本資本大量流向海外尋找更高收益。而這段時間恰好覆蓋了比特幣從數百美元漲到 6 萬美金的兩個完整牛市（2013–2017、2020–2021）。並不是日本單獨推高比特幣，而是全球資金擴張與日圓套利鏈的繁榮讓高波動資產受益最明顯。

2022–2023，政策鬆動疊加風險事件，引發加密熊市。2022–2023 年，日本開始放鬆 YCC，日圓急貶，美聯儲進入史上最快升息週期，全球融資鏈條收緊。同時，加密行業內部爆發信用危機，UST、FTX 相繼暴雷，使 BTC 與主流資產一同進入深度熊市。雖然加密下跌的導火索來自行業內部，但宏觀層面的流動性收緊和套息結構不穩，為行情轉熊奠定了基礎。

2024 年，日本正式退出負利率，17 年來首次升息，加密市場也進入新敘事階段。此期間全球套息結構被重新定價，加密市場出現「短期承壓、中期走強」的兩段式反應：短期內，資金收縮帶來風險偏好多次下行；中長期，宏觀不確定性反而強化了比特幣的「主權風險對沖」屬性。例如在 2024–2025 期間，多次日本升息預期都伴隨：BTC 短期下跌，隨後又重新走強，甚至刷新階段性高點；與 2020 年美聯儲政策波動時期極為相似。

綜合這十幾年的演變可以看到：加密市場並不是「跟著日圓漲跌」，而是受到日圓政策、全球利率環境、套息交易結構、資金成本變化等因素的共同影響。日圓寬鬆時，全球套利資金擴張，風險資產繁榮，加密更容易走牛；日圓趨緊時，融資鏈條收縮，套息被迫 unwind，加密往往先受衝擊；而在政策方向不明確、匯率波動加大的階段，比特幣自身的避險需求反而被放大。

4.日圓升息對加密市場的潛在影響

日本進入升息討論階段，使「日圓變動如何影響全球流動性」成為市場焦點，而加密資產往往是這一宏觀變化中最敏感、反應最快的板塊。

短期衝擊：流動性同步收縮、套息平倉優先波及加密。如果日本升息或日圓顯著走強，與日圓相關的全球套息交易需要同步收縮，大量「借日圓買風險資產」的部位將被迫平倉。由於加密資產流動性高、調倉成本低，往往成為最早被減倉的類別，即便行業基本面保持穩定，市場也可能出現階段性回調。這種短期壓力主要來自外部宏觀鏈條，而非行業自身問題。

中期再平衡：比特幣的對沖屬性強化。從歷史表現看，每當全球宏觀不確定性上升、匯率出現大幅波動或主權風險被重新評估時，BTC 的「超主權資產」定位往往更加突出。資金通常先經歷去槓桿，然後重新回流到高流動性、可全球轉移的資產。因而在政策轉折階段，比特幣常出現「先跌後強」的雙階段走勢：第一階段受衝擊，第二階段相對走穩甚至走強。

長期結構性變化：日本本土資金與監管改革帶來增量空間。日圓升值不僅帶來壓力，也會降低日本投資者配置美元計價資產（包括加密資產）的成本。疊加日本近年來的 Web3 監管優化、稅制改革、企業持倉政策放寬，本土機構與合規資金的參與度正在持續提升。隨著制度環境改善，日本有潛力成為亞洲加密資金的新來源，帶來新的增量。

至於日本央行最終是否升息，影響節奏不同但方向相似：若正式升息，全球流動性將迎來重定價，加密市場短線承壓但比特幣的宏觀對沖敘事可能被進一步強化；若暫緩升息，短期風險偏好可能回升，但政策正常化遲早到來，波動只是被延後。對加密投資者而言，關鍵不是押注單一結果，而是在波動中識別結構性機會，包括 BTC 的中期配置價值、日本本土資金的潛在增量，以及全球流動性重構下的資產定價變化等。

5.結語

日圓升息本身並不會直接改變加密市場的長期方向，但它會改變資金的節奏、風險的結構，以及市場情緒的波動方式。在宏觀與加密週期重疊的當下，每一次政策信號都會被放大解讀。對投資者而言，理解這一宏觀鏈條的傳導邏輯，比盯緊單次利率決策更重要。隨著日本貨幣政策繼續回歸正常化，加密市場或將迎來新的波動窗口。

參考

1.Quantitative and Qualitative Monetary Easing: https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

2.New Framework for Strengthening Monetary Easing:“Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”: https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2016/k160921a.pdf

3.Bank of Japan scraps radical policy, makes first rate hike in 17 years: https://www.reuters.com/markets/asia/japan-poised-end-negative-rates-closing-era-radical-policy-2024-03-18

4.Bank of Japan makes surprise policy tweak: https://www.reuters.com/markets/asia/view-bank-japan-reviews-yield-curve-control-policy-2022-12-20

5.Bank of Japan ends era of negative interest rates: https://www.ft.com/content/67f51286-4e3f-465e-a780-2fe8ea0f4246

6.Bank of Japan’s unconventional monetary easing brings global recognition as a bold, innovative practitioner: https://www.asiapathways-adbi.org/2023/06/bank-of-japans-unconventional-monetary-easing-brings-global-recognition-as-a-bold-innovative-practitioner

7.Japan’s History of Crypto Asset Regulation: 2014-2020: https://www.sygna.io/blog/japan-crypto-regulation-history-2014-2020