Interprétation du mécanisme de Halving de Bittensor : pourquoi dit-on que TAO est le BTC du domaine de l'IA ?

Auteur : Sami Kassab

Compilation : Deep Tide TechFlow

En décembre 2025, Bittensor s'apprête à connaître son premier halving, ce qui suscite des réactions émotionnelles variées au sein de la communauté. Certains restent calmes et confiants, estimant que le réseau pourra s'adapter à ce changement ; d'autres, en revanche, éprouvent de l'inquiétude, pensant que le protocole pourrait nécessiter des ajustements. Ce type de réaction n'est pas surprenant.

Si l'on revient sur l'histoire du premier halving de Bitcoin, on constate que l'état d'esprit de l'époque était très similaire à celui d'aujourd'hui : les pessimistes étaient convaincus que Bitcoin tomberait dans une spirale de la mort, tandis que les optimistes pensaient que le système s'adapterait, car le mécanisme d'incitation l'exigeait.

En résumé, les pessimistes avaient tort. Le Bitcoin existe toujours et prouve l'efficacité de la politique monétaire programmatique. Nous pensons que la réduction de moitié de Bittensor présentera également des résultats similaires.

Cependant, il y a une différence clé entre Bitcoin et Bittensor : Bittensor a deux jetons - TAO et Alpha (jeton de sous-réseau), qui suivent respectivement des calendriers de réduction de moitié différents, ce qui complique davantage la situation.

Nous analyserons en détail, mais d'abord, clarifions notre point de vue à long terme : la réduction de moitié est bénéfique pour TAO et les tokens de sous-réseau, même si, comme pour le Bitcoin, le moment précis de cet impact est difficile à prévoir.

Aperçu

Si vous ne souhaitez pas entrer dans les détails, voici la version abrégée :

Pour TAO, la réduction de moitié diminuera de moitié l'émission de jetons, ce qui signifie que la quantité de TAO en circulation sera réduite, et le TAO disponible à la vente sera également réduit. C'est clairement une bonne nouvelle.

On peut comprendre cela comme suit : dans le réseau Bitcoin, les mineurs gagnent directement des BTC, et la réduction de moitié diminue leurs revenus et la quantité qu'ils peuvent vendre. Dans Bittensor, les sous-réseaux gagnent des TAO, et la réduction de moitié signifie que le flux de TAO vers ces sous-réseaux diminue, donc les mineurs, les validateurs et les détenteurs de tokens peuvent également vendre moins de TAO.

La situation est plus complexe pour les tokens de sous-réseau. Le cœur du sous-réseau est une réserve de liquidité, et la réduction de moitié de TAO réduira de moitié l'injection de liquidité sur la chaîne. Le resserrement de la liquidité entraînera une volatilité plus élevée, amplifiant les variations de prix dans les deux directions.

Par exemple, si le marché des sous-réseaux (somme des prix) a augmenté de 1 % la semaine dernière dans les conditions de liquidité actuelles, cette augmentation pourrait être amplifiée jusqu'à deux fois dans un environnement de liquidité après le halving. La direction nette des flux deviendra la seule variable affectant le prix des sous-réseaux.

Notre point de vue est le suivant :

• Bittensor reste le leader incontesté dans le domaine de l'IA et de la crypto.
• TAO a rapidement récupéré son prix après une liquidation brutale des altcoins le 10 octobre, montrant sa forte résilience.
• Le marché des sous-réseaux (c'est-à-dire la somme des prix) semble avoir atteint un creux.
• Les fondamentaux du sous-réseau leader s'améliorent, et le rachat commence à générer des revenus réels pour le token.
• Des produits de gestion d'actifs de sous-réseau comme ceux de Yuma, la demande de fiducie TAO publiée par Grayscale, ainsi que le lancement de plus de DATs Bittensor, faciliteront l'accès aux sous-réseaux pour les institutions et les investisseurs individuels.
• Le taux de rendement du staking TAO (Root) continue de diminuer, ce qui pourrait inciter les TAO à affluer vers le sous-réseau, car les investisseurs souhaitent éviter la dilution et capter l'espace de hausse.

Ainsi, notre point de vue est le suivant : nous pensons que les flux de fonds des sous-réseaux vont bientôt devenir positifs. Dans un environnement plus volatile et avec une liquidité plus serrée après la réduction de moitié, cela constitue un vent favorable pour les jetons de sous-réseau.

Analyse des détails

Le protocole Bittensor distribue le TAO en injectant dans le pool de liquidité de chaque sous-réseau, proportionnellement au prix des jetons de sous-réseau (Alpha). Ce mécanisme a été introduit en février 2025 par une mise à niveau dynamique du TAO, marquant le passage du système de distribution des jetons de Bittensor à un mode piloté par le marché.

Le but de la conception du pool de liquidité TAO est de maintenir la stabilité du prix des tokens de sous-réseau. Lorsque des TAO sont injectés d'un côté du pool, des Alpha sont également injectés de l'autre côté pour maintenir l'équilibre. Après la réduction de moitié, la quantité de TAO injectée sera réduite de 50 %, et la quantité correspondante d'Alpha sera également automatiquement réduite pour éviter les fluctuations de prix.

Par exemple, si un sous-réseau détient actuellement 10 % de la part d'émission et échange à 0,1 TAO (en supposant que le prix total soit de 1 pour simplifier le calcul), il recevra 0,1 TAO et 1 Alpha par bloc. Après la réduction de moitié, le même sous-réseau recevra 0,05 TAO et 0,5 Alpha par bloc.

L'impact principal est que la vitesse de croissance de la liquidité de TAO et Alpha dans le pool de sous-réseaux ralentit. Une diminution de la liquidité signifie une augmentation de la volatilité des prix, que ce soit à la hausse ou à la baisse. En gros, le trading des tokens de sous-réseau montrera une valeur Beta plus élevée.

Cela affecte le plus les mineurs. Ce sont des vendeurs structurels, confrontés à des coûts libellés en dollars, ils échangeront donc régulièrement de l'Alpha contre du TAO (puis échangeront le TAO contre des dollars) pour payer leurs frais. Après la réduction de moitié, la diminution de la liquidité signifie que chaque fois qu'ils vendent de l'Alpha, ils obtiennent moins de TAO, car la profondeur du TAO diminue, ce qui augmente le glissement. Ainsi, la quantité de TAO extraite et vendue du pool de sous-réseaux diminuera.

Le propriétaire de la sous-réseau peut faire face à ce déséquilibre en réduisant l'émission de mineurs d'environ 50%, créant ainsi efficacement un “halving d'Alpha”. Bien que cela ne puisse pas restaurer complètement les conditions d'avant le halving, cela peut rapprocher le système de l'équilibre. En réduisant le nombre d'Alpha entrant en circulation, la sous-réseau peut ralentir la vitesse de vente d'Alpha dans un pool TAO plus mince, empêchant ainsi la liquidité de s'épuiser plus rapidement. La réduction de l'émission d'Alpha en synchronisation avec le halving de TAO peut stabiliser le prix de la sous-réseau et atténuer la volatilité du réseau entier.

Ou alors, le sous-réseau peut compenser l'impact de la réduction de moitié en augmentant progressivement les besoins structurels (peut-être par le biais de rachats), réduisant ainsi la demande de réduction de l'émission des mineurs.

Analyse d'impact

L'impact direct du halving est que les sous-réseaux recevront moins de TAO. Cette pression fera que les mineurs moins efficaces quitteront le réseau, un schéma qui se produit après chaque halving de Bitcoin.

Les sous-réseaux plus faibles seront également confrontés à des difficultés. Avec une réduction de moitié des TAO entrants, la croissance de la liquidité ralentit, les marges bénéficiaires des mineurs se réduisent et il devient plus difficile de maintenir la participation. Cela renforcera la distribution de Pareto, entraînant une concentration de l'émission vers des sous-réseaux plus forts. En pratique, le réseau redistribuera les TAO des sous-réseaux plus faibles vers les sous-réseaux plus forts.

En attendant, les nouveaux sous-réseaux seront confrontés à davantage de défis lors du lancement de la liquidité. Ils devront rivaliser avec une quantité d'émission de TAO réduite, ce qui signifie que la valeur entrant dans le système dynamique de TAO diminuera, tandis que les nouveaux sous-réseaux commenceront à zéro. Étant donné que l'injection d'Alpha dans le pool de liquidité est également réduite de moitié, la croissance de l'offre en circulation des nouveaux sous-réseaux sera plus lente que celle des anciens sous-réseaux. Une offre en circulation plus faible maintient le ratio fondamental (Root Prop) à un niveau élevé pendant une période prolongée, ce qui signifie que la pression de vente systémique des nouveaux sous-réseaux sera plus évidente que celle de leurs prédécesseurs.

Mais ce n'est qu'un aspect du problème. Si le prix du TAO augmente en raison de la diminution de la pression de vente, les propriétaires de sous-réseaux pourraient ne pas avoir besoin de réduire considérablement l'émission des mineurs, voire de ne pas la réduire du tout. La marge bénéficiaire des mineurs pourrait revenir à son niveau d'avant la réduction de moitié, et les défis de liquidité liés au lancement de nouveaux sous-réseaux seraient également atténués par la hausse de la valeur en dollars de l'émission de TAO. Comme pour le Bitcoin, cet effet peut ne pas se manifester immédiatement, mais apparaîtra progressivement à mesure que l'offre diminuera et rattrapera la demande.

Résistance à la fragilité

La réduction de moitié entraînera des impacts et des fluctuations. L'effet de la réduction de l'offre sur le système mettra du temps à se manifester. Mais après que le Bitcoin ait réussi à valider une politique monétaire programmatique, il n'y a aucune raison de douter de son efficacité. Avec une communauté tout aussi déterminée, nous croyons que Bittensor suivra le même chemin.

Nassim Taleb estime que la faible volatilité entraîne une vulnérabilité, car elle cache la pression jusqu'à l'effondrement du système. En revanche, un système confronté à des chocs réguliers devient plus fort. La réduction de moitié de Bittensor est un tel choc. C'est un test de résistance involontaire qui peut rendre le réseau plus résilient. C'est le premier d'une série de chocs, et si le réseau veut prospérer dans les décennies à venir, il doit passer par ce genre de trempe.