Le Bitcoin Spot ETF chute pendant quatre jours ! BlackRock a enregistré un flux sortant de 100 millions de dollars, mais les investisseurs détaillants se bousculent-ils vraiment ?

Au début de la semaine, le Bitcoin ETF américain a connu une sortie nette de 40,5 millions de dollars, avec quatre jours consécutifs de sorties négatives. Les données de SoSoValue montrent que les fonds sortis du IBIT de BlackRock ont atteint 100,7 millions de dollars. Le marché interprète que lorsque la demande de Spot et de dérivation compense les rachats institutionnels, le prix peut encore augmenter, ce qui reflète un changement de structure du marché plutôt qu'une divergence des émotions entre les investisseurs détaillants et les institutions.

BlackRock IBIT sortie quotidienne de 100 millions de dollars en tête de liste

(source : Farside Investors)

Dans les données de flux de fonds du 20 octobre pour le ETF Bitcoin au comptant, ce qui attire le plus l'attention est la sortie quotidienne de 100,7 millions de dollars de IBIT, une entreprise de BlackRock. En tant que ETF Bitcoin lancé par la plus grande société de gestion d'actifs au monde, IBIT a été le principal moteur des flux de fonds depuis son lancement, avec une taille de gestion ayant frôlé les 100 milliards de dollars. Cette rare sortie massive suscite des préoccupations sur le marché, de nombreux investisseurs craignant que cela puisse signaler un changement d'attitude des institutions envers les perspectives à court terme du Bitcoin.

Cependant, les données sur les sorties quotidiennes doivent être comprises dans un contexte plus large. L'échelle de BlackRock IBIT dépasse de loin celle des autres ETF Bitcoin Spot ; même si une sortie de 100 millions de dollars semble énorme, par rapport à sa taille de gestion d'actifs de près de 100 milliards de dollars, cela ne représente qu'environ 0,1 %. En termes de proportion, cette sortie n'est pas un retrait de fonds catastrophique, mais il est plus probable qu'il s'agisse d'un ajustement de position à court terme ou d'opérations d'arbitrage de la part de grands investisseurs institutionnels.

Le flux net de 40,5 millions de dollars de lundi est le résultat d'un retrait de 100,7 millions de dollars d'IBIT, partiellement compensé par des entrées d'environ 60,2 millions de dollars dans cinq autres ETF gérés par Fidelity, Grayscale, Bitwise, VanEck et Invesco. Cela montre que le marché n'est pas unanimement baissier, mais qu'il y a une rotation des capitaux entre différents produits ETF. Certains investisseurs peuvent retirer des fonds d'IBIT et les réinvestir dans d'autres produits en raison de différences de frais, de considérations de liquidité ou de préférences de marque.

La rotation des capitaux entre ces ETF est courante sur les marchés financiers traditionnels. Les investisseurs peuvent choisir de racheter un ETF en raison de sa prime trop élevée, et d'acheter plutôt des produits similaires négociés à un prix inférieur. Ou certaines institutions peuvent avoir des règles internes qui limitent le ratio de détention d'un seul ETF, et lorsque la taille de l'IBIT devient trop grande, il est nécessaire de se diversifier dans d'autres produits. Par conséquent, les sorties de BlackRock ne peuvent pas être interprétées simplement comme un signal baissier pour le Bitcoin.

sortie cumulative de plus de 940 millions de dollars pendant quatre jours consécutifs

En regardant la chronologie sur une période prolongée, les sorties de fonds des ETF Bitcoin au comptant présentent un caractère de durabilité. Lundi, 40,5 millions de dollars ont été sortis, vendredi 366,6 millions de dollars, jeudi 536,4 millions de dollars, et avec les sorties antérieures, les sorties cumulées sur quatre jours dépassent 940 millions de dollars. Cette ampleur appartient à des événements de sorties continues relativement importants dans l'histoire des ETF Bitcoin au comptant.

Ligne temporelle de sorties pendant quatre jours :

16 octobre : Sortie de 5,364 millions de dollars, le prix du Bitcoin a subi une pression et a baissé ce jour-là.

17 octobre : Sortie de 366,6 millions de dollars, fuite de fonds pour le deuxième jour consécutif.

20 octobre : sortie de 0,405 milliard de dollars, la vitesse de sortie ralentit mais la tendance reste inchangée

Impact cumulé : Plus de 940 millions de dollars ont été sortis en quatre jours, exerçant une pression évidente sur l'offre et la demande du marché.

Cette sortie continue est généralement liée à des événements macroéconomiques ou à des changements d'humeur sur le marché. En regardant le contexte de cette période, l'annonce par le président américain Trump d'une augmentation de 100 % des droits de douane sur les produits chinois a provoqué des turbulences sur les marchés mondiaux, entraînant une vente généralisée des actifs à risque. Dans ce contexte, les investisseurs institutionnels ont tendance à réduire leur exposition aux actifs à forte volatilité, et l'ETF Bitcoin au comptant, en tant qu'outil pouvant être rapidement liquidé, devient naturellement le choix privilégié pour réduire les positions.

Cependant, le volume des sorties lundi était clairement inférieur à celui de jeudi et vendredi, passant de plus de 500 millions de dollars à un peu plus de 40 millions de dollars, montrant que la vitesse des sorties ralentit. Cela pourrait signifier que la phase de vente panique est terminée et que le marché cherche un nouveau point d'équilibre. Si les jours de trading suivants peuvent arrêter la tendance des sorties, voire se transformer en entrées, cela marquera le rétablissement de la confiance du marché.

En même temps, l'ETF Spot Ethereum a enregistré des sorties nettes de 145,7 millions de dollars lundi, marquant le troisième jour consécutif de sorties négatives. Cela montre que le retrait de fonds ne cible pas seulement Bitcoin, mais que l'ensemble des ETF de cryptomonnaies fait face à une pression de rachat. L'ampleur des sorties de l'ETF Ethereum est plus significative par rapport à sa taille d'actifs sous gestion, ce qui suggère que la pression de vente à laquelle Ethereum est confronté pourrait être plus importante.

Interprétation de la structure du marché en rebond inverse des prix

Le phénomène le plus déroutant est le suivant : bien que les ETF Bitcoin Spot aient enregistré des sorties pendant quatre jours consécutifs, le prix du Bitcoin a néanmoins rebondi au-dessus de 111 000 dollars lundi. Cette contradiction entre le désinvestissement institutionnel et la hausse des prix a perturbé la perception de nombreux investisseurs concernant la relation entre les flux de fonds des ETF et les prix. Selon la page des prix de The Block, à 3h10 heure de l'Est des États-Unis mardi, le Bitcoin avait chuté de 3 % au cours des dernières 24 heures, atteignant 107 871 dollars, mais affichait néanmoins un rebond significatif par rapport au creux de vendredi.

Le directeur de l'information de Kronos Research, Vincent Liu, a fourni une analyse professionnelle à The Block : « Même dans le cas de sorties de fonds d'ETF, lorsque la demande de Spot et de dérivation compense les rachats institutionnels, le prix continue d'augmenter, en particulier pendant les périodes de changement de préférence pour le risque ou lorsque les sorties de fonds d'ETF sont inférieures à la demande potentielle du marché. »

Ce passage révèle la complexité du marché des cryptomonnaies. Les flux de fonds des ETF ne sont qu'un des nombreux facteurs influençant les prix et non le seul déterminant. Lorsque les investisseurs détaillants achètent massivement sur les échanges au comptant, que le marché des dérivations connaît de fortes ouvertures de positions longues, ou que la demande sur le marché asiatique est forte, ces achats peuvent totalement compenser la pression de sortie des ETF. Surtout après la clôture des transactions des ETF aux États-Unis, les activités de trading sur les marchés asiatiques et européens dominent souvent la tendance des prix.

Liu a ajouté : « Ce n'est pas que les sentiments des investisseurs institutionnels et des investisseurs détaillants soient clairement différenciés, mais plutôt que les changements dans la structure du marché, les flux de capitaux de couverture, la rotation des dérivations et les retards de rapport ont obscurci les signaux entre la demande réelle et les données des ETF. » Ce point de vue remet en question la simple dichotomie « les institutions sont baissières, les détaillants sont haussiers ». La réalité est probablement que les institutions effectuent des opérations d'arbitrage et de couverture complexes.

Par exemple, une institution peut simultanément effectuer les opérations suivantes : racheter des parts d'ETF (générer des données de sortie), acheter des Bitcoins sur le marché au comptant (générer des ordres d'achat), et vendre à découvert sur le marché des dérivations (verrouiller des profits). Cette stratégie combinée se traduit par des sorties d'ETF dans les données, mais en réalité, l'institution n'a pas réduit son exposition au Bitcoin, et pourrait même avoir augmenté sa position globale.

L'inadéquation entre la latence des flux de fonds ETF et la demande réelle

Vincent Liu a mentionné que le “rapport en retard” est une autre clé pour comprendre le marché actuel. Les données de flux de fonds du Bitcoin ETF au comptant sont généralement publiées quelques heures après la fin de la journée de trading, tandis que les prix changent en temps réel. Cela signifie que les données de sortie que nous voyons le lundi reflètent la situation du lundi pendant la session de trading américaine, mais que l'évolution du prix du Bitcoin lundi soir et mardi matin (session asiatique) a déjà intégré de nouvelles informations et attentes.

Il est encore plus important de noter que le flux de fonds des ETF présente également un retard structurel. Lorsque de grandes institutions décident d'ajuster leur exposition au Bitcoin, elles ne vont pas immédiatement racheter massivement des ETF, mais vont plutôt exécuter des transactions par étapes sur plusieurs jours, voire plusieurs semaines, afin d'éviter de trop perturber le marché. Ainsi, les quatre jours consécutifs de sorties que nous observons actuellement pourraient être le résultat d'une décision prise par une grande institution il y a une semaine, et non d'une réaction immédiate à la situation actuelle du marché.

Cette inertie rend extrêmement difficile de prévoir les variations de prix à court terme simplement en se basant sur les flux de fonds des ETF. Lorsqu'il y a une forte sortie des ETF, cela pourrait être le moment où le prix atteint un creux, car ces sorties reflètent des sentiments de panique passés, et non une tendance future. Les investisseurs avisés considèrent les flux de fonds des ETF comme l'un des nombreux indicateurs de référence, mais ne s'y fient pas entièrement pour prendre des décisions.

Analyse des différences de demande entre les investisseurs détaillants et les institutions

Bien que Liu ait nié la différenciation évidente entre les émotions des investisseurs institutionnels et détaillants, il existe effectivement des différences dans les caractéristiques de la demande des deux groupes, selon le comportement du marché. Les investisseurs institutionnels se concentrent davantage sur les rendements ajustés au risque, le rééquilibrage de portefeuille et la conformité réglementaire. Leurs décisions de trading sont souvent basées sur des modèles quantitatifs et des cadres de gestion des risques. Lorsque l'incertitude macroéconomique augmente, les modèles peuvent déclencher des ordres de réduction automatique de position, entraînant des sorties d'ETF.

En comparaison, les investisseurs détaillants sont plus enclins à trader en fonction de la dynamique des prix et des émotions. Lorsqu'ils voient le Bitcoin rebondir après être tombé de 115 000 $ à 105 000 $, la mentalité de « rattrapage » est déclenchée, incitant chacun à acheter sur les bourses au comptant. Cette pression d'achat des détaillants peut se produire sur des échanges mondiaux, plutôt que par le biais des canaux ETF, et ne sera donc pas reflétée dans les données de flux de fonds ETF.

La répartition géographique est également un facteur important. Les institutions américaines allouent principalement des Bitcoins via des ETF, tandis que les investisseurs en Asie et en Europe préfèrent détenir directement des actifs Spot. Lorsque le marché américain connaît des sorties d'ETF en raison de préoccupations macroéconomiques, le marché asiatique pourrait acheter massivement en se basant sur des informations et des attentes différentes. Les différences de fuseaux horaires font que ces deux forces dominent le marché à différents moments, entraînant un décalage temporaire entre les données des ETF et l'évolution des prix.