Le président de la SEC met en garde : la fraude est une fraude ! La classification des jetons sera publiée dans quelques mois, pas de compromis

Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, a prononcé un discours mercredi à la Federal Reserve Bank de Philadelphie, détaillant le plan de l’agence pour moderniser la régulation des actifs numériques. La SEC envisage d’étudier dans les prochains mois la « création d’un cadre de classification des tokens », en s’appuyant sur le test de Howey comme « ancrage », tout en reconnaissant que « les contrats d’investissement peuvent prendre fin ».

Cadre de classification des tokens redéfinissant les limites du test de Howey

(Source : SEC)

Selon Atkins, la SEC prévoit dans les mois à venir d’établir un cadre de classification des tokens, en utilisant le test de Howey comme « ancrage » pour reconnaître que « les contrats d’investissement peuvent expirer ». Le test de Howey, établi par la Cour suprême des États-Unis en 1946, sert à déterminer si une transaction constitue une « valeur mobilière ». Selon ce test, si une transaction implique un investissement de capitaux, une entreprise commune et une attente de profits provenant des efforts d’autrui, elle est considérée comme un contrat d’investissement soumis à la réglementation des valeurs mobilières.

« La commissaire Hester Peirce a justement souligné que, bien qu’une émission de tokens initiale puisse impliquer un contrat d’investissement, ces engagements peuvent ne pas durer éternellement, » a déclaré Atkins, en ajoutant : « Une fois que le contrat d’investissement est considéré comme arrivé à expiration, le token peut continuer à être échangé, mais ces transactions ne seront plus considérées comme des ‘transactions de valeurs mobilières’ ». Cette perspective constitue une clarification importante du test de Howey, car elle admet l’évolution du cycle de vie du token.

Cette approche dynamique de la régulation est révolutionnaire pour l’industrie crypto. Sous la direction de l’ancien président Gary Gensler, la SEC tendait à considérer presque tous les tokens comme des valeurs mobilières, quel que soit leur stade de développement. Cette approche uniforme a été largement critiquée par l’industrie, de nombreux projets estimant qu’une fois leur réseau décentralisé, leurs tokens restent considérés comme des valeurs mobilières, ce qui entraîne des coûts de conformité élevés et des risques juridiques persistants.

Atkins indique qu’il envisage, sous sa direction, de considérer les biens numériques, les objets de collection numériques, les outils numériques et les tokens de réseau comme hors du champ de la réglementation des valeurs mobilières. « Les ‘valeurs mobilières tokenisées’ continueront d’être régulées par la SEC. » Cette classification claire offre enfin une certaine certitude à l’industrie. Les biens numériques (par exemple, les tokens utilitaires pour des jeux ou applications), les objets de collection numériques (comme les NFT), les outils numériques (tels que les tokens de gouvernance) et les tokens de réseau (comme les tokens natifs de protocoles décentralisés), s’ils ne constituent pas un contrat d’investissement, ne seront plus considérés comme des valeurs mobilières.

Cadre central du cadre de classification des tokens de la SEC

Catégories non réglementées : biens numériques, objets de collection numériques, outils numériques, tokens de réseau (hors du champ de la SEC)

Catégories réglementées : tokens de valeurs mobilières, tokens d’investissement dont le contrat n’a pas expiré (toujours sous la supervision de la SEC)

Critère d’évaluation : basé sur le test de Howey, tout en reconnaissant la possibilité de fin du contrat d’investissement

Régulation dynamique : ajustement selon le stade de développement du projet, plutôt qu’une approche uniforme

Calendrier : publication officielle du cadre dans les prochains mois

Atkins déclare : « Dans les prochains mois, comme le prévoit la législation en cours au Congrès, j’espère que le comité pourra également envisager un ensemble de dérogations spécifiques, afin de créer un mécanisme d’émission sur mesure pour les actifs cryptographiques faisant partie ou soumis à un contrat d’investissement. » Ces dérogations pourraient s’inspirer des exemptions classiques du marché des valeurs mobilières, telles que le Reg D (exemption pour les placements privés) ou le Reg A+ (exemption pour les offres publiques de petite taille), offrant aux projets crypto une voie de financement conforme et à moindre coût.

Position zéro tolérance à la fraude, brisant l’illusion d’une régulation laxiste

Cependant, Atkins, tout en apportant une clarté réglementaire, a lancé un avertissement sévère. Il a commenté l’attitude de la SEC vis-à-vis du projet de loi sur la structure du marché actuellement examiné par le Sénat américain : « Cela ne signifie pas que la Securities and Exchange Commission va relâcher ses efforts d’application. La fraude, c’est la fraude. Bien que la SEC soit responsable de la protection des investisseurs contre la fraude en valeurs mobilières, il existe d’autres agences fédérales capables de réguler et de lutter contre les comportements illégaux. »

« La fraude, c’est la fraude » — cette phrase souligne la ligne rouge de l’application de la SEC. Même si un token n’est pas classé comme une valeur mobilière, si son émission ou sa transaction implique une fraude, la SEC peut collaborer avec d’autres agences pour agir. Cette position brise l’illusion selon laquelle la SEC, sous l’ère Trump, aurait adopté une politique de « laisser-faire » totale vis-à-vis de l’industrie crypto.

Les déclarations d’Atkins ont suscité des réactions mitigées dans l’industrie. Certains y voient une philosophie de régulation équilibrée, offrant des règles claires tout en maintenant une dissuasion nécessaire. D’autres craignent que la définition de la fraude ne soit trop large, laissant à la SEC une marge d’appréciation excessive pour cibler certains projets. Quoi qu’il en soit, cette déclaration montre que la nouvelle équipe dirigeante de la SEC cherche à équilibrer innovation et protection des investisseurs.

Ce rappel met en lumière la complexité de la régulation financière américaine, où plusieurs agences ont compétence pour réguler et poursuivre les activités illégales dans le secteur crypto : la SEC, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), le Department of Justice (DOJ), le Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) du Trésor, ainsi que les régulateurs financiers des États. Bien que cette multiplicité complique la tâche, elle signifie aussi qu’un projet non régulé par la SEC peut tout de même faire face à des actions d’autres organismes.

Concrètement, depuis l’arrivée de l’administration Trump, la SEC a annulé ou réglé plusieurs poursuites contre des sociétés crypto, notamment Coinbase, Ripple Labs ou Consensys. Cependant, ces annulations concernent principalement des différends sur la classification réglementaire, et non des affaires impliquant une fraude avérée. La SEC reste active dans la poursuite de cas liés à la fraude pyramidale, la manipulation de marché ou la fausse déclaration. La position d’Atkins confirme cette stratégie différenciée d’application de la loi.

Progrès de la législation sur la réforme du marché et division des rôles SEC-CFTC

Alors que le Congrès américain pousse pour une réforme du marché, afin de clarifier les rôles respectifs de la SEC et de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dans le domaine des actifs numériques, Atkins a exprimé ses opinions sur ce projet de loi. Cette initiative vise à résoudre la longue problématique de chevauchement réglementaire et d’incertitude qui pèse sur l’industrie crypto. Jusqu’à présent, la SEC et la CFTC revendiquent toutes deux une compétence sur certains actifs numériques, ce qui impose aux entreprises un double fardeau réglementaire et des risques juridiques accrus.

Malgré la paralysie partielle du gouvernement américain en ce mercredi après-midi, la Chambre des représentants prévoit de voter ce soir sur un projet de loi de financement déjà adopté par le Sénat. Ce texte doit assurer le financement du gouvernement jusqu’à fin janvier, après plus de 40 jours de paralysie. Pendant cette période, le Sénat continue de siéger, et certains sénateurs négocient sur les termes de la réforme du marché.

Lundi, le leader républicain du comité sénatorial de l’agriculture a publié une version de leur projet de loi, indiquant une avancée. Ce brouillon résulte de négociations de plusieurs semaines entre démocrates et républicains, et prévoit notamment une clarification des compétences de la SEC et de la CFTC, la création d’un cadre de classification des tokens, ainsi qu’un chemin réglementaire pour les entreprises crypto.

Si cette réforme du marché est adoptée, ce sera une étape historique pour la régulation des cryptomonnaies aux États-Unis. Elle instaurera pour la première fois un cadre fédéral clair et complet, mettant fin à plusieurs années de confusion réglementaire et d’incertitude juridique. Pour les entreprises crypto, cela signifiera enfin pouvoir opérer dans un cadre précis, sans craindre des actions réglementaires soudaines. Pour les investisseurs, cela offrira une meilleure protection juridique et une transparence accrue du marché.

Les déclarations d’Atkins lors de son discours, montrant une volonté de coopération avec le Congrès pour moderniser la régulation, illustrent cette ambition. Une telle coordination interinstitutionnelle est rare dans le système politique américain, nécessitant souvent une forte volonté politique et une pression de l’industrie. La politique favorable à la crypto sous l’administration Trump a également facilité cette dynamique.